港股近日受《8x8x官网》外部扰动极大
对比A股，港股从高点回调的更多，只看指数的话，恒指已经跌回9月24日的起点，而上证综指还有相当距离。究其原因，一是因为港股对外部扰动尤其是“特朗普交易”更敏感，二是外资的情绪变化也比国内投资者更剧烈，后者从近期资金面的变化上也可见一斑。
中金公司在此前研报中提及，在9月底至10月初的反弹中，海外被动（个人居多）与交易型资金（对冲基金为主）是主力，但更具投机性，相反更重要的主动长线资金流入较少，且更多是为了避免跑输而非主动加仓。
近期回调过程中，海外资金再度流出，尤其是主动资金反而流出更多，也说明了这一点。从配置情况看，截至10月底海外主动资金对中资股的配置比例再度降低，已回到今年4月水平。
恒生指数19000点颇为关键
根据中金公司的研报，恒指19000点附近是日线、周线和月线共同所在的关键支撑位，如果有突发风险出现使得市场一旦向下突破，则会面临更大压力，否则会有支撑，市场也的确在上周初触及这一位置后反弹。
同时中金认为对国内政策过强的预期也不现实。例如，特朗普近期在社交媒体上表示，上任第一天将对所有从墨西哥和加拿大进入美国的产品征收25%的关税，并将对中国产品进一步征收10%的关税。看似10%的关税比此前60%的说法要好很多，但市场当天反应非常平淡，是因为市场对于这一比例关税是建立在什么基础上有分歧，也是因为市场并不相信10%就是所有。
因此，短期市场在这一位置不上不下，也可上可下，建议投资者控制好仓位，可能的路径如下：
在国内政策力度温和有限的假设下，如果关税采取渐进方式，例如初始关税为30-40%，即在当前19%的水平上额外增加征10-20%，中金预计对市场影响有限，这是因为这一关税水平基本符合当前市场共识预期，同时其实际的影响也相对可控，测算需赤字率抬升约0.5-0.7%便可予以应对（《关税政策的可能路径与影响》）。
因此，市场届时的反应可能更多类似2019年4月第三轮关税后。当时在经历了2018年的贸易摩擦的持续下行和2019年初的快速修复反弹后，市场对关税已有准备。同时， 在政策持续的宽松对冲下，2019年增长也逐步企稳，因此在4月后第三轮2000亿美元25%关税出炉后，市场虽仍有扰动但维持区间震荡。这一情形下，建议投资者维持当前震荡结构操作。
如果顶格加征60%关税，由于市场定价不充分且实际影响会非线性变大，因此市场可能面临较大扰动。目前，市场对最终顶格加征60%关税的预期仍然不足且定价尚不充分（路透的调查显示，市场多数预期关税水平在30-40%区间）；同时在测算60%顶格征收的情形下，补足出口拖累的GDP需要赤字率抬升1.5%-2%对冲（《关税政策的可能路径与影响》）。
当前对外需更大的依赖度、汇率吸收关税的空间受限，以及美国针对转口的更多关注，都可能放大高关税的影响。不过，如果届时果真出现大幅波动，他们认为反而可以提供更好的买点，毕竟相比当前“不上不下”的水平，足够便宜的买点也可以对冲风险扰动，即跌出来的机会。
如果国内政策短期超预期，市场可能会间歇冲高，但从长期“现实约束”的角度，建议投资者在这种情况下可部分获利转向结构。实际上，促成上周反弹的一个重要原因便是市场对后续政策预期的升温，不论是12月经济工作会议有关一般公共预算赤字率明显提升和进一步加大消费刺激力度的预期，还是进一步降准降息和平准基金的消息，都可能促使情绪在短期内升温。不过，考虑“现实约束”下过强的政策预期并不现实，建议投资者在冲高后可以适度获利并转向结构。“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利”转向结构，仍是一个行之有效的策略。
中金：市场整体尚未摆脱震荡格局
配置层面，中金认为市场整体尚未摆脱震荡格局，短期仍以谨慎为主，但更大的波动可能带来更多刺激的支持，也会提供再介入时机。未来重点关注：12月年底经济工作会议和政治局会议，1月初特朗普就任后政策推进的优先级、尤其是关税政策的速度和力度。
在整体震荡格局假设下，建议重点关注三类行业：一是行业自身供给和政策环境充分出清的板块，如果还有边际需求改善效果会更好，互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。二是政策支持方向，如以旧换新下的家电、汽车，以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势；三是稳定回报，如国企高分红。
责任编辑：张倩
