2025年2月26日，阅文集团（00772.HK）发布盈利预警，预计2024财年净亏损1.5亿至2.5亿元，与2023年8.04亿元的净利润形成强烈反差。这一业绩“变脸”的核心原因，是旗下影视子公司新丽传媒的商誉减值计提高达10.5亿至11.5亿元。尽管非国际财务报告准则（Non-IFRS）净利润仍保持在11亿至11.5亿元，但市场对阅文核心业务的可持续性、行业竞争格局变化及潜在财务风险产生了深度担忧。
在线阅读疲软与IP运营的“双刃剑”
作为中国网文行业的“第一股”，阅文集团的在线阅读业务曾是收入支柱，但近年来面临免费阅读平台的剧烈冲击。2024年上半年，其在线业务收入同比减少2.2%，占总收入比例从2023年的56.3%下滑至46.3%。用户活跃度方面，自有平台和腾讯渠道的月活用户同比减少16.9%，付费用户增长乏力，仅880万，且单个用户付费金额持续下降。免费阅读平台如番茄小说、七猫通过广告变现模式迅速抢占市场，迫使阅文在付费与免费模式间摇摆，导致作者流失与内容质量下滑。
版权运营是阅文近年转型的重点，2024年上半年该业务收入同比大增73.3%，占比提升至53.7%。新丽传媒作为IP影视化核心载体，2024年推出《热辣滚烫》《庆余年第二季》等爆款，带动IP全产业链增长。然而，影视制作周期长、成本高的问题日益凸显。例如，《庆余年》续集开发耗时5年，远落后于国际影视工业化标准，暴露出IP开发效率不足的短板。此外，新丽传媒聚焦“头部内容”的战略虽提升质量，却导致制作成本攀升，进一步压缩短期利润空间。
免费阅读冲击与IP生态争夺战
番茄小说、七猫等平台通过“广告+免费”模式迅速扩张，2023年番茄小说用户规模已突破4亿，并通过与爱奇艺合作加速IP开发。阅文虽尝试跟进免费阅读，但用户转化效率低，且与原有付费模式形成冲突，导致核心作者资源流失。2022年“合同风波”引发的“55断更节”即是矛盾爆发的典型事件。
商誉减值隐忧与成本压力
新丽传媒的商誉减值问题由来已久。2018年阅文以155亿元收购新丽传媒后，其业绩承诺连续三年未达标，2020年因商誉减值导致阅文净亏33亿元。2024年再次计提超10亿元减值，反映出影视行业高投入、高波动性的本质。尽管此次减值属于非现金性质，且阅文现金储备超90亿元，但长期来看，若新丽未能通过头部内容实现稳定盈利，商誉风险可能反复发作。
2024年上半年，阅文内容成本同比增加25.6%，主要因影视项目数量增加及品质提升投入。尽管版权运营收入增长显著，但高成本导致毛利率承压，2023年毛利率已从52.5%下滑至48.9%。此外，过度依赖爆款影视项目的收入确认节奏（如《热辣滚烫》票房34亿元），可能加剧业绩波动性。
2023年程武辞任CEO后，新任管理层侯晓楠提出聚焦作家生态、IP链条与商业化能力的战略。但历史上阅文多次管理层调整（如2020年吴文辉离职）均伴随业务震荡，此次转型成效尚需验证。此外，2024年与苍穹互娱终止IP授权协议，虽旨在自主开发IP，但也可能短期影响授权收入。
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责任编辑：公司观察
2023年是A股的“转折之年”，1月全年战略配置期和战 ♍术入场期叠加，在全国疫情“达峰”后，将开启关键的做多窗口，建 ⛎议提高仓位 ❥，配置上由12月的均衡配置转向偏成长风格 ♌。首先，1 ⌛月全国疫情流行期“达峰”可能早于预期，基本面预期迎来拐点后修 ⛹复空间大，基于基本面和政策趋势判断，1月是A股2023年重要 ❎的战略配置期。其次，2022年年末收官的市场成交和估值都明显 ♎偏低，今年开年内外资入场共振有望打破存量博弈困局，机构定价权 ➠将明显增强 ➣，结合市场估值和交易行为分析，1月A股将迎来战术交 ☸易层面关键的入场时点 ⏪。再次，战略配置期与战术入场期叠加，全国 ⏩疫情“达峰”后观察适应期结束，全年关键做多窗口将在1月开启，A股全面修复行情将由政策预期驱动的第一阶段，切换至业绩预期驱 ⛳动的第二阶段。最后，建议提高仓位，配置上由均衡配置转向更偏成 ⛅长欧亚集团小程序下载风格，聚焦“四大安全”领域，包括能源资源安全的储能、风光， ➡科技安全的半导体、数字经济产业 ♌，国防安全的导弹、航发产业链， ♈粮食安全的种业；同时关注医疗器械、合成生物、工业自动化。
据澎湃新闻报道，近日，全球共享所有流感数据倡议 ♊（GISAID）数据库新增369条中国本土新冠病毒测序结果， ❌上传者为上海交通大学医学院附属瑞金医院陈赛娟与上海市公共卫生 ⏰临床中心范小红领衔的联合科研攻关团队。这些样本来自上海地区新 ♓冠患者，随机采集于今年11月23日至12月22日，经基因测序 ♒确认30个已知奥密克戎亚型毒株 ⛴。其中，在欧美广泛流行的BQ.1家族和XBB家族占比超过1/3——这些病例绝大多数为境外输 ⌛入病例，处于闭环单独管理中，因此并未造成BQ.1家族和XBB ⛔家族的本土大规模传播 ⛴。值得关注的是，上海此次监测到的25例XBB家族中 ✅，有3例XBB.1.5。
本报记者 殷海洁 【编辑:刘芳菲 】
