来源：紫金天风《2022年香港开码网站》期货研究所
观点小结
核心观点：偏空 晋豫检修结束，广西新投产能出料，供应宽松加剧。预计氧化铝短期偏空，但后期可视成本逢低买入。
月差：偏空上周月差为-45元/吨，较前一周减少24元/吨。
冶炼利润：偏空 上周氧化铝加权平均利润为136元/吨，较前一周增加36元/吨。
现货升贴水：偏空 SMM氧化铝指数升贴水：现货升水18元/吨，较前一周增加101元/吨。
氧化铝需求量：偏多 截止上周四，上周电解铝周度产量为83.41万吨，环比增加0.10万吨或0.12%。
电解铝利润高位，下游需求由四川复产及较强补库意愿支撑。
山东氧化铝利润：偏多 上周山东地区氧化铝利润为-231元/吨，较前一周上涨90元/吨。
山西氧化铝利润：偏空 上周山西地区氧化铝利润为-261元/吨，较前一周上涨53元/吨。
河南氧化铝利润：偏多 上周河南地区的氧化铝利润为-259元/吨，较前一周上涨39元/吨。
广西氧化铝利润：偏空 广西地区氧化铝利润为165元/吨，较前一周上涨26元/吨。
氧化铝进口盈亏：偏空 上周氧化铝进口盈亏为-865.71元/吨，内外价差收窄，但进口窗口仍处于关闭状态。
平衡表与展望
上周总结：晋豫检修结束叠加广西新投产能释放，运行产能来到历史高位。下游电解铝四川复产需求有限。当前北方氧化铝厂利润已近现金成本。氧化铝预期震荡探底。关注后期成本压力对矿价的影响。
现货&期货：山东止跌
受出口价格提振，现货企稳
全国现货连带成交价格加速下跌。具体而言，截至上周五，山东地区价格上涨80元/吨至3380元/吨，山西地区上涨50元/吨至3350元/吨，广西地区价格未变动，仍为3390元/吨，河南地区价格上涨20元/吨至3380元/吨，贵州地区价格未变动，仍为3420元/吨。
区域价差趋于修复。具体而言，截至上周五，氧化铝山东-广西价差为-10元/吨，山西-山东现货价差为-30元/吨。均已落入常态区域。
基差收敛，水平线区间窄幅震荡
上周氧化铝主力合约期货价格窄幅震荡。具体而言，氧化铝主力合约在上周一开盘于3410元/吨，在上周五收盘于3363元/吨，周内跌幅为-1.38%，波幅为0.21%；周内最高点为3428元/吨，最低点为33223元/吨。
上周期货市场C结构月差有扩大趋势，基差在水平面上下窄幅波动。
成本端：铝土矿价承压
利润端：北方亏损减少
国产北方矿石价格下跌
截止上周五，晋豫国产矿石价格下跌。具体而言：
高品矿方面，山西地区高品矿石为690元/吨，较前一周下跌5元/吨；河南地区高品矿石为650元/吨，较前一周下跌10元/吨；广西地区高品矿石为365元/吨、贵州地区高品矿石为610元/吨，较上周持平。
低品矿方面，山西地区低品矿石为650元/吨，较前一周下跌5元/吨；河南地区低品矿石为580元/吨，较前一周下跌10元/吨；广西地区低品矿石为327.5元/吨、贵州地区低品矿石为530元/吨，较上周持平。
几内亚矿石价格继续下跌，澳矿价格开始松动
进口铝土矿方面，截至本周一，几内亚进口矿石平均价格为93美元/吨，较前一周下降2美元/吨，澳大利亚进口矿石平均价格为91美元/吨，较前一周上升4美元/吨。
结合汇率小幅波动，几内亚进口铝土矿折算人民币价格为665.21元/吨，澳大利亚进口铝土矿折算人民币价格为679.83元/吨。
当前，氧化铝厂维持矿石低库存生产，接矿谨慎，观望意愿强烈，海内外矿石价格或继续回落。
几内亚发运量方面，上周几内亚铝土矿出港总量为256.15，较前一周增加了8.55万吨，发运迎来“黄金季”。
铝土矿到港量方面，上周国内港口到港铝土矿共计475.04万吨，较前一周增加了135.84万吨，其中主要港口到港量为408.12万吨，较前一周增加了122.43万吨。
动力煤价格方面，上周各地区价格小幅下滑。
北方利润接近现金成本，南北利润差异显著
生产成本方面，因几内亚铝土矿价格下降，成本重心小幅下移，当前各地区运行在3200~3650元/吨左右。
利润方面，由于氧化铝现货价格企稳，各产地氧化铝利润小幅上移，当前北方三省利润运行区间在-270~-230元/吨，南方两省在40~170元/吨。
进出口：
内外价差持续收敛
国内出口预期回落
进口亏损小幅收窄
截至上周五，西澳FOB氧化铝价格为485美元/吨，较前一周无变动。结合汇率小幅波动，西澳氧化铝进口至我国北方港口成本折合人民币为4251.45元/吨。
截止上周五，氧化铝进口盈亏为-865.71元/吨，进口窗口仍然处于关闭状态。
目前内外价差大幅缩窄，出口预期阶段性回落。
供给端：检修结束，新投释放
检修结束叠加新投释放，供应过剩压力陡增
周度产量方面，上周氧化铝产量为175.6万吨，较前一周增产1.6万吨或0.92%。减少部分主要来自山西某氧化铝厂由于矿石供应不足以及成本高位影响而检修，增量来自2月晋豫检修的氧化厂已恢复生产，广西新投产能释放。
氧化铝运行产能来到历史高位。上周氧化铝运行产能为9195万吨，较前一周增加130万吨。
库存持续累积
库存持续累积
氧化铝持续累库。截至上周五，氧化铝总库存（即厂内、在途、原料、港口库存总和）为385.9万吨，较前一周增加1.3万吨。
春节假期阶段性影响库存。电解铝厂原料库存为287.5万吨，较前一周增加2.3万吨。站台/在途库存为83.3万吨，较前一周减少2.5万吨，主因下游铝厂采购进度降低。氧化铝厂厂袋库存为10.0万吨，较前一周增加1.0万吨，主因生产和发运同步增长。
需求端：复产与补库需求支撑
电解铝产量高位持稳，仍有上升空间
电解铝产量方面，截止上周四，上周电解铝周度产量为83.41万吨，环比增加0.10万吨或0.12%。
电解铝运行产能方面，上周电解铝运行产能为4386.9万吨，较前一周增加6.0万吨。增量来自于四川电解铝厂复产，加之当前电解铝产业利润高位，企业高产连带原料补库意愿强烈，预计后续电解铝产能及氧化铝下游需求仍有上升空间。
“氧化铝-电解铝运行产能比值”持续回升。截止上周五，回升至2.1211。
作者：贾瑞斌
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