来源：中粮期货研究中心
引言
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供给
长期来看，由于政策约束的影响，我国烧碱25年实际落地新增产能预计将受限。2024年，我国烧碱有效产能4921万吨，同比增长2.4%，23年是增长了2.8%。虽然今年市场上有超过400万吨的新产能待释放，但在政策约束下，预计实际能兑现的产能不到300万吨，这还是乐观估计，如果对于高能耗的要求进一步严格，那烧碱新增的产能会更低，很多4季度投产的装置都将大概率延期。
中短期来看，由于春节假期的影响，加上投机情绪消退，烧碱企业的库存快速累积，已经达到历史同期较高水平，32碱库存的压力较为明显，可能会对期现价格的上行形成拖拽，限制其上行空间。
图1 烧碱库存
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需求
出口是烧碱除氧化铝外的第二大需求亮点，2024 年 1 月至 12 月，我国烧碱（液碱+片碱）累计出口量 307.45 万吨，同比增长 23.87%，逼近 2022 年历史峰值。从海外氧化铝待投产计划来看，国际市场印度、印尼等地区2025年预计有超400万吨产能新增，但相应的烧碱新增产能却几乎没有，因此印度、印尼新增氧化铝产能对原料烧碱的需求大概率也将从中国采购，进一步从出口端拉动烧碱需求，25年国内的烧碱出口量也有望再创新高。此外，烧碱的外盘价格近期仍在走高，现阶段，烧碱出口利润仍然存在，中短期出口对于烧碱需求的带动仍将延续，能为烧碱价格起到托底作用。
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方向展望
估值端来看，首先库存端，由于节后烧碱库存累积的过快过多，尤其是32碱压力巨大，因此阶段性影响偏空；利润端来看，现在烧碱可能算是化工期货产品中利润最好的产品之一，存在被打压的空间，因此影响偏空；基差月差乖离程度不大，影响中性；内外品比价上，内盘相较于外盘价格还存在套利空间，而且出口窗口打开，因此外盘带动下影响偏利多；产业链比价上无论是纵向和氧化铝还是横向和纯碱，比价都偏高，影响偏空，因此，烧碱整体的估值影响偏空。可观察烧碱作为对冲产品的机会，或者反弹去做空配或者套保。
风险提示：能源价格持续下跌、地缘风险
作者简介
刘冠民
中粮期货研究院 化工研究员
交易咨询资格证号：Z0020357
责任编辑：赵思远
