界面新闻记者 | 邹文榕
市场下跌际，雪球敲入时。
截止发稿，年初至今，中证500和中证1000已分别跌超8%和10%，且未见反弹迹象。昨日一张“汤总200万雪球归零”的截图让市场震惊之际，更有传闻百亿级的雪球产品正在敲入，或将诱发市场进一步下跌。
真相究竟如何？雪球集中敲入是否进一步诱发市场“踩踏式”下跌？面对雪球敲入，投资者又该如何应对？
作为券商非保本收益凭证的一种，雪球产品虽有很多变种，但在日常宣传中，普遍将其视为一种带触发条件的看跌期权。经典的雪球产品核心要素一般包括：标的资产、观察期限、敲出要素（价格及观测频率）、敲入要素（价格及观测频率）、票息等。
情形一：若在任一敲出观察日，挂钩标的收盘价格大于或等于标的指数的期初价格*103%，投资者可以获得100%本金+敲出票息（实际收益按存续期限计算）；
情形二：若在观察期限内既没发生敲出也没发生敲入，投资者获得100%本金+红利票息；
情形三：若在观察期内敲入且未敲出，且标的资产的到期价格处于期初价格和敲出价格之间，投资者全额收回本金，无额外收益；
情形四：若在观察期内敲入且未敲出，且标的资产的到期价格小于期初价格，投资者相当于将名义本金（100万）以期初价格买入标的并持有到期，此时投资者发生亏损。
值得一提的是，若观察期内敲入，后续又发生敲出，则产品到期，投资者仍然可以如上情形一一样获得约定票息，实际收益根据持有时长进行折算。
从上述推演中不难发现，投资者唯一可能损失本金的情况仅存在于情形四，亏损金额为（期末价格/期初价格-1）*名义本金。
这也是为何监管此前多次出手限制规模下，雪球产品在高收益市场中仍然备受欢迎的原因——行情上涨时只要敲出产品即结束，获得实际存续的票息收益，行情下跌时投资者大概率也能保住名义本金（不考虑其他费用）。
眼下发生的一切却是投资者最不愿看到的情形四。
“情形四来临之际，投资者可能会损失全部本金，而为对冲风险，券商的止损操作还有进一步加剧市场踩踏式下跌的可能。”沪上一私募基金分析师向界面新闻记者表示。
“券商通过卖雪球产品继而获得相应金额的资金使用权。在理想情况下，产品到期后券商还要向投资者支付25%的年化利息。所以券商在拿到这一部分资金后，必须去市场上配相应的资产来获取超额收益。”该分析师提到，“《繁花》里的爷叔不就说过嘛，借100块钱，你得做到280块钱的利润，生意才能继续下去。”
具体到雪球产品如何影响资本市场，该分析师指出，假设一种最简单的情形，客户认购100万雪球产品后，券商拿到资金会通过逐步建仓，高抛低吸的方式达到策略上的风险中性。
“可一旦发生雪球敲入，根据交易规则，券商为了止损必须对所持股票进行减仓，从而对原本处于下跌通道中的市场进一步形成抛压。”上述分析师提到，“不过在实际操作过程中，券商配的资产非常丰富，并非仅股票这单一类型。”
从体量来看，据信达证券推算，雪球存量总规模2000亿左右，可以撬动的股指期货名义本金最高为3200亿左右，而目前IC与IM股指期货总持仓额接近6000亿，A股市场的总市值在75万亿，雪球自身通过股指期货市场传导至现货市场的影响几乎可以忽略。
不过，信达证券也提示到，当前，雪球集中敲入已经发生，此轮跌幅造成约70亿的中证500雪球和50亿的中证1000雪球发生敲入。目前挂钩中证500与中证1000的雪球产品集中敲入区间在5200和5300以下，平均每100点跌幅导致敲入100亿左右的雪球产品。
据推算，目前挂钩中证500的雪球已经进入陆续敲入区间，继续下行至4800点以下时将开始加速敲入，目前尚有8%的空间，此后敲入规模增量将陆续达到顶峰；挂钩中证1000的雪球在5200点将进入集中敲入区间，尚存在的缓冲空间为7.3%，当指数下跌至4800点时，敲入规模增量将达到顶峰，当前距离第二轮雪球集中敲入尚有14.5%的空间。
整体上看，虽然雪球敲入对现货市场影响有限，但于购买的客户而言，却可能发生实打实的损失。
面对即将到来或已经到来的敲入，投资者又该如何应对？
沪上另一私募基金经理就向界面新闻记者提到，虽然理论上应对策略不少，但都非常考验《zh355彩票》投资者的交易能力。相对现实的一个方法，是建议投资者可以与此前购买雪球产品的业务经理沟通，尝试修改合同，提前终止产品。但如此操作，投资者势必也将承担部分本息损失。
“之前有人联系过我们（公司）做这个业务，老板不高兴做，觉得不是很好的产品。”该基金经理提到，“雪球产品需要投资者择时或对行情有比较好的界定。但券商却没什么损失，亏也是先亏投资人的钱。”
“汤总亏了200万为什么会这么淡定，比较大的可能就是他早在2022年就已经历敲入了，那段时间跌得比较快，结合目前的市场，雪球在敲入后一直到期都未发生敲出。”该基金经理猜测。
责任编辑：杨赐
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1）在消费需求方面，随着加息对经济动能的抑制影响持续与♈劳动力市场的降温，预计消费支出增长的势头将会逐渐放缓，不过在 ⏲超额储蓄耗尽、劳动力市场充分降温前，居民收入与财政状况仍将保 ♒持较健康的状态，消费需求或将续显韧性。
本报记者 赵忠祥 【编辑:张韬 】
