明星公司多次追加A轮而不是进入B轮，原因是什么？
作者：陈奇杰
封图：东方IC
导读
壹 ||沃兰特和智元这种小步快跑式的融资是适应现在市场环境的好办法，对科技型企业而言，现金流非常关键。
贰 ||沃兰特和智元能在迟迟不进入B轮融资的情况下持续吸引投资方入场，是由于两家企业都处于热门赛道靠前的位置，且团队有亮点。
叁 || 在沃兰特和智元的后续规划里，商业化都是重点方向。
一个特别的情形是，沃兰特在今年2月完成亿元A轮融资后，并未进入B轮融资，而是在之后的几个月里追加了4次融资至A++++轮。
无独有偶，人形机器人公司智元机器人（下称“智元”）于去年4月完成A轮融资，之后追加了5次融资，至今年8月初完成A+++++轮融资。
企业融资一般可分为种子轮、天使轮、A轮、B轮、C轮、D轮和E轮等，也会出现A+轮这种追加融资。其中，A轮融资通常发生在公司进行初始产品或服务开发、市场验证的阶段，B轮融资通常发生在公司已经有较明确产品或服务，初步取得市场认可的阶段。
投资行业人士徐远长期关注科技产业，是一家科创项目培育平台的资本总经理。在他的印象中，2021年和2022年，市场上出现了一些融资轮次为A+和A++的企业，当时让人感觉比较新鲜，目前这种情况已经普遍存在。但沃兰特和智元这种在A轮融到四五个+，而不进入B轮的案例仍显突出。
沃兰特和智元都是资本市场的明星初创企业，前者是今年到目前为止融资次数最多的eVTOL公司，后者成立仅一年半已跻身独角兽公司行列。
这样的明星公司，多次追加A轮而不是进入B轮，原因是什么？
小步快跑
一位沃兰特人士告诉经济观察报，沃兰特在A轮融资5次还没进入B轮，与目前行业内普遍关注的适航取证进展有一定关系。
沃兰特成立于2021年6月，核心业务是客运级eVTOL技术研发、设计和制造，其创始人董明在民航领域工作20余年，曾深度参与国产大飞机C919等飞机的研制。eVTOL是低空经济的一大载体，主要应用于低空旅游、日常通勤、空中物流等场景。目前，这一行业的商业化主要面临产品研发、适航取证和空域管理政策等方面的挑战。
无论用途是载人还是货运，一款eVTOL想要进行商业化，均需获得由民航局颁发的型号合格证（TC）、生产许可证（PC）和适航证（AC）。
TC是适航当局根据适航规章颁发的，用以证明民用航空产品的设计符合相应适航规章和环保要求的证件，获得难度最大，通常需要数年时间。持有或已申请TC的企业，具有申请PC的资格，批复时间通常为数月。AC则类似于每一架飞机的出厂合格证，需要适航当局批准后取得。
目前，国内在适航认证上较为领先的eVTOL公司，包括亿航智能（EH.US）、峰飞航空、沃飞长空、沃兰特、御风未来和小鹏汇天等，已经上市的亿航智能是全球首个TC、PC和AC三证齐全的eVTOL企业，峰飞航空V2000CG载物无人驾驶航空器系统已经获得TC，沃飞长空、沃兰特、御风未来和小鹏汇天的TC申请均已获受理。
沃兰特预计，其将在2026年取得适航证，并开启飞机的批量交付。
目前，沃飞长空、御风未来和小鹏汇天均已进入B轮融资。上述沃兰特人士告诉经济观察报，该公司将很快进入Pre-B轮（处于A、B轮融资之间）融资。
这位人士介绍，融到A++++轮的另一个原因是：在中国，载人eVTOL产品从研制到最终市场下线大约需要10亿元以上的资金。但现在企业在资本市场融资并不容易，很难一次拿到非常大额的融资，因此采用多次融资来支持产品研发是比较好的策略。
市场上并非没有大额融资的机会，但这类资金往往会附加更多要求或限制。沃兰特高级副总裁黄小飞曾透露，有地方政府愿意投资3亿元—5亿元，但要求是让总部位于上海的沃兰特搬迁。
在金浦智能基金合伙人王锴喆看来，沃兰特和智元这种小步快跑式的融资是适应现在市场环境的好办法，对科技型企业而言，现金流非常关键。
王锴喆称，进入B轮融资最主要的因素是企业估值有大幅度提升。前几年投资机构钱多，大家对资本市场的信心足，所以企业估值涨得都比较快。现在投资机构募资不顺利，企业融资环境相对较差，有的企业还会为了不影响投资方增资，按之前的估值或者以变化不大的估值来融资。
徐远分析，企业多次在A轮融资的情况，主要发生在较为前沿的科技企业中。首先，他们往往需要较高的研发费用，但现在很难一次性募到足够的资金，因此企业的一轮融资往往需要切成多次；其次，企业产品无法产生订单和利润，也使得估值顶多小幅攀升。
此外，有些公司的项目在原始验证阶段不如预期顺利，为了规避一些早期融资的回购条款，可能也会特意延长A轮融资时间。他举例称，一些天使轮投资机构会有隔轮退的条款，企业融资到B轮时就会强制触发退出，创始团队需要进行回购。
拥挤的投资方
低空经济的载体以直升机、eVTOL和无人机为主。2024年3月，“低空经济”首次被写入政府工作报告，与生物制造、商业航天一同被定义为“新的增长引擎”，安徽、河南、上海等多个省市纷纷出台配套政策。
政策的利好程度超出了沃兰特创始团队的意料，董明曾在内部表示：“如果今年沃兰特才成立，即使国家这么好的政策，我们也接不住。”
沃兰特也在今年按下了融资的加速键。在2021年到2023年三年里，沃兰特保持着1年1次融资的节奏，而在今年2月到8月半年间，沃兰特进行了5次亿元级融资，累计融资金额1亿美元，投资方不乏顺为资本、明势资本和鼎晖百孚等知名投资机构。
一些投资人甚至有投低空经济企业的KPI。黄小飞在今年4月接受采访时提到，有数百家投资机构和二级券商人士前往沃兰特考察和调研，该公司接待压力过大，甚至一度租下更大面积的会议室，并于每周专门抽出一个下午进行集中路演和接待。
上述沃兰特人士对经济观察报称，沃兰特成立了3年，旗下全尺寸验证机X1已经进行了多次试飞，比较有确定性，“投资人如果要投，无非就是在头部几家里选，而沃兰特在领先的几家eVTOL公司中估值不算特别贵”。
这位人士透露，今年3月左右，沃兰特的估值还不到10亿元，现在至少翻了一倍。此外，沃兰特披露今年的前4次融资金额都是亿元级，第5次融资金额为数亿元。出现差别的原因是，投资方在观望了一段时间后，比较认可沃兰特，希望赶在估值还不是很高时入场。
智元创立于2023年2月，处于这一波AI技术发展带动的机器人热潮之中，该公司创始人彭志辉入选过“华为天才少年计划”。成立仅一年半左右，智元推出了多款人形机器人产品。
截至目前，智元已经完成7轮融资，其于去年融了5轮，今年融资节奏稍缓，分别在3月和8月进行了A++++轮和A+++++轮融资。智元的大部分融资未披露金额，2023年12月的A+++轮融资金额超6亿元。
福布斯中国在今年2月发布了新生代独角兽榜单，智元位列其中，意味着当时这家初创公司估值已经超过10亿美元。
徐远认为，沃兰特和智元能在迟迟不进入B轮融资的情况下持续吸引投资方入场，是由于两家企业都处于热门赛道靠前的位置，且团队有亮点。相对而言，在一些传统赛道，投资人没有太好的选择。
蓝驰创投合伙人曹巍投资了包括智元在内的多家人形机器人公司。此前接受经济观察报采访时，他把宇树科技、银河通用和智元列为当前人形机器人的第一梯队。其中，依靠卖机器狗盈利的宇树科技，已经进入了B轮融资。
曹巍认为，人形机器人头部公司已经展现了六边形战士的全面能力，包括融资能力、产业生态合作能力以及生产制造产品的基本功。他举例称，智元有大量的产业股东，仅来自股东方的需求可能就创造出几万台机器人的销量。
人形机器人的商业落地目前仍受限于成本高昂、AI智能程度不足和运动能力不足等方面。在盈利预期上，曹巍表示，人形机器人和半人形机器人，都需要穿越2个—3个投资周期才能成功，“制造业的本质是规模化的生意。只要最后跑出来的行业王者将业务规模做起来了，盈利是自然而然的事”。
沃兰特和智元近两年的融资轮次较为密集。许明所在的机构此前参与了对智元的投资，他称，企业融资出现+轮，还有一个原因是融资间隔时间不长，即企业在上轮融资交付后有新的投资方想要投资，获得之前股东的确认后，为新资方开了“口子”，融资以+轮形式出现。
许明提到，对前沿科技企业来说，拥有产品的具体销售能力不一定是进入B轮融资的必要条件。
下一步是商业化
在沃兰特和智元的后续规划里，商业化都是重点方向。
经济观察报了解到，沃兰特后续的主要发力方向将包括：研发下线更接近售卖市场的客运产品机AC101，预计下线时间为今年底或明年初；推进意向订单的确认等。
此外，沃兰特也期待今年底或明年初有机会看到eVTOL示范航线的开放，这意味着用户将可以买票搭乘eVTOL，也是一种商业模式的确认。
智元在今年2月与上海临港集团签署了全面深化战略合作协议，智元机器人研发中心、测试基地、生产制造基地先后落地临港集团园区。
8月中旬，智元发布了远征与灵犀两个系列共计5款商用人形机器人新品，覆盖交互服务、柔性智造、特种作业、科研教育和数据采集等应用场景。智元预估其2024年的机器人发货量为300台，其中双足机器人为200台，轮式机器人为100台。
该公司还透露，其A轮融资已全部结束，结合商业化进程，计划明年年初启动B轮融资。
（应受访者要求，徐远、许明为化名）
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