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第一，22年俄乌冲突推升能源成本、大多数制造业 ✍国家贸易局势转差。22年德国贸易顺差持续收敛，日、法、韩等发 ✊达工业国也处于逆差持续扩大的局面，而中国的贸易顺差保持稳定：传统制造业强国 ⛻德国的贸易顺差于22年持续收敛 ☽，且8月的贸易顺差于20世纪以 ➠来首次收窄至0值；韩国自1998年以来，仅08年金融危机与22年陷入长期贸易逆差 ♎，且今年逆差幅度创有统计数据（1980年♈）以来之最 ♉。itou口袋彩店app微信
对外发布日期：2022年12月4日
我们判断本轮港股行情按“牛市三阶段” ❢论。当前是一阶段：主权风险溢价下降。11月以来事件信号带来主权风险溢价下降，疫情防控/地 ❤产调控优化预期，打响港股熊转牛号角，极低估值下空头平仓驱动反 ➥弹。当前，卖空成交比、中国主权债CDS显著回落 ⌛。后市有望接力二阶段：价值重估。体现在 ♉稳增长、稳就业下政策调控优化或加力落地。基于地产调控/疫情防控优化落地，外需回落下政策稳 ✨增长加力，重点板块监管确定性提升，市场对于基本面修复的预期得 ⛲到确认，带动估值回升 ➣。三阶段 ❦：企业盈利兑现。体现在经济确 ➤认修复，宏观向微观传导，盈利改善兑现，推动指数继续上行。
2． 疫情防控政策优化受益 ♉：（1）消费重启：疫情优化，服务业重启带来 ⛔的困境反转投资机会；（2）估值修复：PPI-CPI剪刀差收敛 ❧背景下，可选消费的估值修复；（3）防疫“新常态”：防疫“新常 ♎态”带来的中药、医疗服务等的需求常态化。
曹柳龙：资深分析师，7年A股策略研究经验。
我们依然维持12月美联储加息50bp的预期。依目前美联 ❦储对通胀未来路径仍难以预期的看法，加之劳动力市场持续紧张，我 ☼们预期美国经济衰退无法避免，终点利率位置现今仍难以判断。我们 ❍认为2023上半年经济将保持增长但边际放缓，后因利率传导滞后 ♌性影响，叠加年中美联储达限制性利率水平将持续一段时间，直至明 ⛺年Q3、Q4美国经济终呈负增长 ✋。
A股 ⛺行业配置关注风险溢价下行和美债利率下行受益的方向，大会后辩证 ❤看待“发展”与“安全”的关系。23年行业配置建议关注节奏：上半年偏重于“托底”与“重建” ♓，下半年偏向“转型”与“突围”——风险溢价下行方向，更偏向于理解“以发展促安全” ，一方 ❗面聚焦央企国企价值重估，另一方面地产政策稳定、疫情防控优化带 ⛎来结构性的预期修复良机；美债利率下行受益更偏向于理解“安全是 ⛵发展的基础”，具体挖掘科技与制造业的成长细分领域。
不过 ❍，也有基金公司直言2023年策略重“攻” ❤。金鹰基金 ♎就表示，明年产品布局策略整体更侧重“攻” ，核心是查漏补缺，进 ✋一步完善、丰富产品线 ✌。
美国11月大非农数据超于市场预期，但非必须消费领域新增 ♈就业环比减少。美国11月大非农数据新增就业人数26.3万，超 ⌚于市场预期20万，本月增长主力在于住房餐饮娱乐、医疗行业，制 ✨造业新增就业有所放缓 ♑。零售行业也有所减少 ♍，其中百货商店为主要 // ☹减少项，加息的效果逐渐显现，非必需品的消费疲软已经传递到了用 人需求上。另近几个月工资增速加快，劳工局数据显示，11月薪资 ❧剧增，平均每小时工资环比增长0.6% 至32.82美元，是市 ♌场预期0.3%的两倍 ➨。
金鹰基金表示，明年将对主动权益类、固收类、绝对收益策略 ⛔、FOF产品进行布局 ♍。尤其提出主动权益上会继续完善布局核心赛 ➠道，提前布局拥挤度较低的潜力赛道；其次，重点把握局部热点，围 ❥绕疫情政策优化、估值修复以及内需这几条市场主线行情布局产品； ➨然后，积极布局高景气度、高确定性的长期赛道。
20年疫情以来，全球防疫政策优化大致可以分为4 ✋个阶段，当前中国的防疫政策优化类似于第3阶段，“动态清零”仍 ❗是主线。复盘部 ⛽分国家防疫政策优化的经验，我们认为，防疫政策优化主要分为4个 ♉阶段。当前中国的疫苗接种率已 ☽突破90% ➥，中国防疫政策优化也是建立在“动态清零”主线下的， ⛸类似于全球第3阶段的疫苗“高接种率”下的防疫政策优化。
莱茵生物晚间公告，公司与江南大学签订了《天然甜味剂微生 ✅物合成制造关键技术开发合同》，双方将充分发挥各自在技术人才资 ➢源、科学研究平台、成果转化等方面的优势，快速推进天然甜味剂领 ☺域合成生物学相关技术开发、应用及产业化落地。合同技术开发费用 ☺总计1200万元，将按照研发阶段分5期先期支付，每年240万 ⛎元。
2020年凯乐科技虚增营业收入77.46亿元 ✊，虚增营业 ☾成本60.88亿元，虚增研发费用2.07亿元，虚增利润总额14.51亿元，虚增营业收入金额占当年披露营业收入的91.13%，虚增利润占当年披露利润总额的247.45%。
12月2日，遵义市公共资源交易中心挂出公告，于2022 ⚓年11月05日至2022年12月01日挂牌出让了2宗国有建设 ⚓用地使用权 ⛄，竞得人为遵义文康置业发展有限责任公司，合计耗资10.54亿元。
不过 ⚽，也有基金公司直言2023年策略重“攻” ⛶。金鹰基金 ⏪就表示，明年产品布局策略整体更侧重“攻” ♑，核心是查漏补缺，进 ⏲一步完善、丰富产品线 ♋。
最后值得一提的是机床和自动化设备，这两个细分行业目前库 ⏱存增速已下行一段时间（库存顶部在21Q3-Q4），且需求层面 ⚡也开始有复苏的迹象。
3．“中国特色估值体系”将引领资本市场定 ✊位提升。
2． 罕见的脱离外需的盈利上行 ❌周期，会缺乏弹性
（2）不同点：本轮去库存预计需要更长 ⛷时间，总量回升弹性也会较弱。 ✌当前信用周期的扩张与以往有较大不同，宏观总量弹性不足已是一致 ⛶预期。本轮库存周期重要性大于以往但回升难度也大于以往。以往每 ⚽轮库存周期的回升，都离不开基建和地产投资的回升。本轮库存周期 ♌的制约因素主要有：一是当前库存处于相对高位；二是当前有效的刺 ♓激手段不足 ❥，内需受限于地产，且消费复苏路径不确定，基建和新兴 ♓产业成为主抓手，制造业很大程度依赖于外需 ➤，而外需复苏至少要等 ♐到明年。
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李萌在接受第一财经记者采访时表示，墨西哥地处北美、经济 ❌开放度高、法律较健全、劳动力充分，尤其青年劳动力占比较高，在 ♎吸引外资方面具有一定优势，墨西哥希望借助美国产业链回归政策吸 ✊引更多外国投资。
（1 ♏）CPI：预计23年延 ♐续走低趋势 ☽，上行空间不大。一方面 ♏，随着疫情 ⛺防控进一步优化，稳增长政策逐渐见效，23年内需将缓慢修复，带 ♌动 CPI修复；另一方面，今年5月能繁母猪生猪存栏量进入上升 ♍通道，以“猪价-存栏-出栏-猪价”的历史规律做模型推演，2-3个季度之后存栏将传导至出栏上升，预计23Q1猪肉产能将有所 ♊回升，届时猪价或见顶 ➡，23年下半年猪价将趋于下降。整体而言，23年CPI上行空间有限，仍将低位运行。
拟对隋田力处以1000万元罚款