出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费《365比分网电竞》主张/木予
阿宽食品冲击“新型方便食品第一股”的进程戛然而止。
据公司公告显示，阿宽食品曾先后于2021年12月、2022年6月、2023年3月和2023年6月四次递表，但全都无功而返。在今年8月发布的《发行人及保荐机构回复意见》中，阿宽食品坦言，若公司首发上市申请受理后被劝退、撤回或终止审查，将触发对赌回购协议。以2023年12月31日为回购条件触发日进行测算，实控人陈朝晖需回购资金合计约6.14亿元。
值得一提的是，阿宽食品原定公开发行不超过约3194.07万股人民币普通股，预计募集资金6.65亿元，对应发行市值约为26.6亿元。而2021年1月完成最后一轮股权融资时，公司投后估值约为38亿元。一二级市场估值倒挂，最后一轮参投的同创伟业、高瓴资本、兼固资本和麦星投资或已浮亏。
如今冲刺IPO又再折戟，投资人是否会一致要求实控人回购股权，是悬在阿宽食品头上的达摩克利斯之剑。
增速放缓、用户流失、毛利率下滑 爆款红油面皮卖不动了？
网红难长红，已经成为各大新消费品牌的一块心病。
凭借红油面皮一炮而红的阿宽食品，近年来业绩也显露出“涨不动”的疲态。结合多版招股书分析，2018-2021年期间，公司总营收分别为4.22亿元、6.31亿元、11.10亿元和12.14亿元，增速明显放缓。2022年阿宽食品录得营收12.46亿元，同比仅增长2.65%，与此前近100%的增速相去甚远。
报告期内，公司扣非后归母净利润波动幅度较大，同比增速从2019年的609.85%一路走低至2022年的3.97%。2021年阿宽食品还出现增收不增利的情况，期内营收同比增长9.40%，扣非后归母净利润却较2020年大幅下降23.17%。
业绩表现不及预期，暴露出阿宽食品过度依赖线上渠道和单一爆款的问题。
据招股书数据显示，2018-2021年阿宽食品线上渠道销售收入为总营收贡献比例分别为47.53%、50.46%、61.34%、63.30%，呈逐年提升趋势。2022年公司线上渠道整体销售收入约为6.57亿元，较2021年同期缩水11.58%。
其中，国内线上经销收入同比下降28.11%，线上经销商与2020年峰值相比净减少36家；电商自营收入同比下降21.51%，淘系、京东等综合电商平台以及抖音、快手等社交电商平台销售额全面缩减，降幅介于35%-65%之间。
分品类来看，以爆款红油面皮为主的方便面产品收入报告期内占公司总营收比例分别为40.60%、45.12%、53.03%、64.53%。2022年阿宽食品的方便面产品销量约为1558.57万件，同比减少超250万件，拖累细分业务收入下降12.29%。
红油面皮之后再无过硬单品，消费者自然对品牌失去兴趣。2022年阿宽食品的活跃用户数约为273.92万人，与2021年同指标相比锐减37.06%，86.46%的活跃用户只买过1次；复购用户数量约为37.08万人，同比近乎“腰斩”，87.79%的复购用户购买间隔在180天以上。换而言之，仅有不足13%的活跃用户会在6个月内进行复购。
不过，代工生产加工环节处于“U”形微笑曲线的底端，在产业链中创造的附加值偏低，因此阿宽食品的定制销售业务利润空间一再遭到挤压。自2020年开始，定制销售业务的毛利率便持续负增长，由2019年的19.50%降至2022年的15.83%。2022年，公司综合毛利率约为27.66%，与2018年相比下滑近10个百分点。
实控人8个月套现近2亿 历史关联交易暗藏隐忧
营收、净利增长乏力，阿宽食品还有不少不容忽视的“暗雷”。
据最新版招股书显示，阿宽食品在2020年9月改制为股份制有限公司之前，共完成九次股权转让和三次增资，其实际控制人陈朝晖从2019年末开始持股比例不断下降，频频低价套现。
新浪财经上市公司研究院梳理发现，2019年12月陈朝晖与投资方南海成长、霍普投资、前海投资、常州彬复、祖文博签订协议，同意以5.68元/出资额对价转让股权，而同期增资价格为7.50/出资额。陈朝晖通过该笔交易，获得股权转让款5000万元，出资比例降至62.73%。
2020年5月，陈朝晖再与投资方高瓴怿恒、茅台投资、霍普投资、常州彬复签订协议，以13.64元/出资额对价转让股权，低于同期增资价格20.45元/出资额。陈朝晖获得股权转让款5000万元，出资比例进一步降至54.80%。
2020年7月和8月，陈朝晖先后向投资方壹叁投资、广州信加易、上海众源出让股权，转让价格分别为18.30元/出资额、26.91元/出资额，累计获得股权转让款8858.1946万元，变更完成后出资比例约为53.70%。也就是说，公司实控人赶在股改完成前，短短8个月内通过4轮股权转让套现了近2亿元。
此外，2023年第一次临时股东大会审议通过，阿宽食品以截至2022年6月30日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币2.07元，共计1983.52万元。按照其持股比例推算，陈朝晖获分派1032.57万元。
除了陈朝晖本人，其配偶李静雅、姐姐陈渝等直系家庭成员也多次出现在关联交易中。
2018-2019年，阿宽食品向陈渝租赁其名下成都市锦江区琉璃路8号华润置地华润大厦A座的商用办公楼房产，合计支付160.32万元。2019年末，公司向陈渝收购该办公楼房产，支付总价为731.65万元。同期，公司向实控人陈朝晖、李静雅以1572.20万元对价收购位于都江堰市的别墅，用于重要会议及团队建设活动。
2019-2021年期间，公司一直向李静雅控股的雅士物流公司采购物流运输服务，总金额约为6974.85万元。值得玩味的是，阿宽食品在招股书中强调，2022年起雅士物流已不再承接公司运输服务，却依旧产生采购费用1875.57万元，同比增长45.50%。
左手股权转让，右手关联交易，陈朝晖家族5年间至少将3.12亿元落袋为安，而期间归属母公司股东的净利润不过2.34亿元。历史问题隐患丛生，阿宽食品能否在主动撤回上市申请后彻改，再说服资本市场为其买单，仍是未知数。
责任编辑：公司观察
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本报记者 陈昭荣 【编辑:袁伟民 】
