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核心观点
12月开户数环比回落同比仍然高增，关注市场成交量与换手率中枢提升
（1）12月开户数据环比下降符合预期，值得关注的是同比仍然保持高增（券商开户有较强的季度性特征），开户数据是增量资金入市的前瞻指标，从12月数据来看，个人投资者入市热度仍较高，有望为2025年市场成交量中枢提升创造有利条件。1季度是券商历年开户高峰，关注1月新增开户数同比增速。（2）2024年10月至2025年1月（截至2025.1.7）四个月日均换手率分别为2.64%/2.55%/2.07%/1.60%，本轮换手率峰值接近2015年水平，关注谷值水平，对于后续换手率中枢具有指引作用。“9.24”政策组合拳以来市场信心提振，新国九条重视投资者保护和投融资相协调，严把上市入口、提升上市公司质量、鼓励分红和回购、引入中长期资金等举措均利好投资者获得感提升，个人投资者参与度提高的市场环境下，换手率有望超过历史假设。
传统券商盈利改善尚未充分反映至估值，关注1月业绩预增公告催化
传统券商估值仍在低位，尚未充分反映2024年和2025年盈利改善预期，2025年1月券商公告2024年业绩预告或成为板块催化剂。（1）2024年4季度债市大涨叠加股市交易活跃，预计2024年全年上市券商净利润同比+40%，预计一定比例的上市券商业绩增速有望超过50%，达到监管披露业绩预告的要求，考虑2024年业绩后券商估值仍处于低位（预计2024年传统上市券商ROE 7.0% VS PB估值1.14倍）。（2）2025年1季度业绩基数较低（2024Q1衍生品等大自营业务投资收益较低），在1.1万亿元日均股票成交额假设下（截至1月7日，1月日均股票成交额1.21万亿元），预计上市券商2025Q1净利润同比增长超60%，部分中小券商和零售优势突出券商同比弹性更强。
推荐低估值头部券商，看好零售优势突出以及业绩高弹性的中、小券商
风险提示：股市波动影响行业自营投资收益率；个人投资者驱动的高交易量持续性具有不确定性。
责任编辑：王若云
中金公司研报指出，日本央行12月20日调整收益率曲线控 ♏制（YCC）政策，宣布将把10年期日本国债收益率波动区间从目 ☸前的正负0.25个百分点扩大至正负0.5个百分点。政策宣布后 ❗，日债与美债收益率跳涨，日股大跌，日元兑美元汇率升值。日央行 ⛸调整政策的直接目的在于“改善市场功能，平滑收益率曲线，保持宽 松的金融条件”。更深层次看，通胀上升给日本央行带来压力，如若 ⛴吸取欧美“前车之鉴” ♑，日本通胀问题或也不应小视。虽然本次调整 ⛽不代表政策转向，但向前看，不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松。如是 // ☹，亚洲十大赌博正规信誉网址则全球“便宜钱”的最后一个水龙头将被拧 ⏳紧，发达经济体利率面临上行压力 ♋。
烟草向外地销售要遵循严格的管控，防止烟叶流失 ✅，包括用烟 ⛲叶生产尼古丁也需要牌照。
本报记者 通文 【编辑:张慎言 】
