出品：新浪财经上市公司研究院
作者：天利
根据沙利文报告的资料，按截至2024年9月30日止九个月的收入计，轻松健康于中国独立数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第八位；按2023年的移动设备活跃用户数量计，轻松健康于中国所有数字综合健康服务及健康保险服务供应商中排名第二位。
然而，光环之下的暗礁或更为值得关注。对招股书等相关资料进行梳理后发现，公司在营收高增的表象之下，正面临盈利质量下滑、用户流失加速、核心业务增长乏力等多重挑战。在港股数字健康赛道企业估值趋于保守、保险科技行业竞争白热化的背景下，轻松健康集团的IPO之路能否突破重围？
高增长表象下的盈利难题
财务数据显示，2022-2024年前三季度，轻松健康集团营业收入分别为3.94亿元、4.90亿元、6.43亿元，年化增长率超60%。但同时，公司经调整净利润却从1.49亿腰斩至0.77亿。更值得警惕的是核心盈利指标——毛利率从82.6%断崖式跌至43.4%，暴露出成本失控的深层危机。
健康服务业务作为公司主营业务，贡献了超60%收入，但其毛利率已从96.9%暴跌至20.3%。导致主营业务毛利率跳水的原因在于采购第三方服务成本大幅提升，2024年前三季度采购成本占比已升至88%。由此可见，当自有服务能力不足时，所谓“综合健康服务”或只是贴牌代工的流量生意。
保险业务的衰退则更具信号意义，招股书显示，轻松健康的轻松保险服务最早于2016年12月推出，于往绩记录期间曾为公司贡献了大部分收入。2022年、2023年，公司总收入的81.5%、66.7%来自轻松保险服务。
2024年，随着健康服务业务收入的大幅增长，保险业务营收占比显著下降。需要关注的是，从绝对数额看，在“报行合一”政策（主要指客户无论通过保险公司直接购买还是通过代理人或经纪人购买，所支付的价格和享受的服务应相同）挤压下，轻松健康保险业务收入已面临增长瓶颈，甚至已出现负增长。
招股书显示，2022年、2023年以及2023年、2024年前三季度，公司所销售的保险产品的年化 保费总额分别为13亿元、12亿元、10亿元及8亿元；同期公司交付的保单数量分别为2百万份、1.5百万份、1.2百万份及1百万份，保单数量及保费金额均逐年走低。
2024年前三季度，公司健康服务业务、保险业务、其他服务业务毛利率分别为20.3%、82.5%、30.6%。尽管保险业务仍在同比下滑，但业务毛利占公司总毛利的比重仍高达70.39%。作为公司的核心业务，其发展颓势或将直接动摇公司估值根基。
合规要求剥离“轻松筹” 流量“断奶”后陷入获客困局
2024年6月，为满足IPO合规要求，轻松健康将线上疾病筹款业务（即“轻松筹”）和朵尔医院两项受外商所有权限制类或禁止类业务从集团中剔除，但这也引发了一系列问题。首先，失去“轻松筹”这个用户流量池后，公司活跃用户数大幅减少，从2022年的7050万降至2024年三季度末的5000万。
同时，流量“断奶”后，公司进一步加大了营销投入，但收入却不增反降，2022年、2023年以及2023年、2024年前三季度，公司销售及营销开支分别为65.8百万元、123.8百万元、44.9百万元及113.6百万元，分别占同期收入的16.7%、25.3%、14.5%及17.7%，销售费用率逐年走高。
2024年前三季度1.14亿的营销投入，换来的却是保费收入同比下降20%。在“烧钱换衰减”的异常曲线背后，是失去“轻松筹”后，公司获客成本显著增《高反点彩票》加。事实上，对于轻松健康而言，“轻松筹”这一社交筹款场景，同时也是保险销售的最佳教育场景，将该业务剔除后，公司已陷入获客困局。
为此，公司尝试利用AI工具辅助营销，开发了银河AI营销、半人马用户平台等数个模块。然而，在招股书中，相关AI工具的落地成果仅包含了获得的专利、软件著作权、产生的业务线索等，反而对最关键的转化率等关键数据避而不谈。结合财务数据来看，AI工具对于公司运营效率的提升仍不显著，仍需寻找新的解决方案。
横向对比来看，相较于腾讯微保、蚂蚁保险等生态型玩家，轻松健康的处境颇为尴尬，既不具支付宝的支付场景，也缺乏水滴公司的线下服务网络，在失去“轻松筹”后，则更难与可比企业同台竞技。
当水滴公司市值较峰值蒸发80%后，资本市场对保险科技赛道已戴上“盈利滤镜”。轻松健康此刻IPO，恰逢市场对“用户增长故事”最严苛的时刻。招股书中强调的“AI+健康管理”概念，在缺乏自有医疗数据和智能硬件支撑的情况下，恐难打动机构投资者。
值得关注的是，在公司IPO前夕，部分陪跑公司多年的投资人已选择执行赎回权，减持公司部分股权。2025年1月21日，轻松健康向IPO前投资者Genesis Premium Holdings Limited及阳光人寿保险股份有限公司分别购回合共10，552，846股及21，105，693股的D系列优先股，总代价分别为350万美元、685万美元。
责任编辑：公司观察
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本报记者 唐寅 【编辑:郭汝瑰 】
