雪涛宏观笔记
新出海浪潮下,中国进入二次开放和再全球化,出口的韧性会继续超出预期
文:天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐
2023年12月,我们预测:2024年中国出口增速有望上行至5%左右,中国出口份额继续提升。
从结果看:2024年中国出口增长了5.9%(美元计价),贸易顺差9922亿美元创历史新高。出口价格指数负增长,1-11月增速为-5.5%,出口数量指数高增长,1-11月增速为13%。截止三季度出口份额为14.9%,比2023年提升了0.5个百分点,并重新回归上升趋势。
东盟是中国最大的出口目的地,2024年占中国出口的16.4%。美国超越欧盟重新成为中国的第二大出口目的地,分别占中国出口的14.7%和14.4%。中国香港和拉丁美洲排在第四和第五,分别占中国出口的8.1%和7.7%。
中国对东盟和拉丁美洲的出口增长最快,2024年出口增速为12%和13%,这两个地区也是中国企业的主要出海目的地。
东盟以越南为代表,2017-2024年越南占中国的出口比重提高了1.4个百分点,中国占越南的进口比重提高了10.1%。
拉丁美洲以墨西哥为代表,2017-2024年墨西哥占中国的出口比重提高了0.7个百分点,中国占墨西哥的进口比重提高了3.1%。
2017-2024年美国占中国的出口比重下滑了4.3个百分点,东盟取代美国成为中国最大的出口贸易目的地。
2020年美国取消中国香港的特殊待遇地位后,中国香港作为传统贸易转口地的地位也快速下滑,2017-2024年中国香港占中国的出口比重下滑了4.2个百分点。
2024年,美国和中国香港占中国的出口比重仅下滑0.1个百分点,幅度明显放缓,表明中美贸易摩擦带来的出口结构调整已经比较充分。
上一轮贸易摩擦后,美国对中国商品的平均名义进口关税为19.3%,对其他地区的名义进口关税为3%。
高关税差距下,能够被转移替代的商品在2018-2023年间已经逐渐转移,转移不了的商品在过去几年已经适应了较高的关税,短期内难以被有效替代。
但是,欧盟、日本、韩国、澳大利亚等美国盟友占中国的出口比重在2024年出现了明显下滑。一方面是因为中国和这些地区还存在新的贸易摩擦,另一方面这些地区也不是中国企业的主要出海目的地。
2024年,资本品出口的占比继续提升,消费品出口的占比继续回落。按照HS2位数近似估算,2024年1-11月,资本品、中间品、消费品占中国出口的比重分别为46.1%、25.3%、28.6%,相比于2023年变动了1、-0.2、-0.8个百分点。
技术密集型商品的出口表现更强。比如,船舶出口增长57.3%,集成电路出口增长17.3%,汽车包括底盘出口增长15.5%,通用机械设备出口增长14.2%,自动数据处理设备及其零部件出口增长9.9%。以上商品占中国出口的比重在2024年提高了1.4个百分点,至16.5%。
以造船为例,2024年中国船企承接订单4645万吨,较2023年增加了58.5%,全球市占率首次超过70%,较2023年提升超过10个百分点。
劳动密集型商品的出口表现整体偏弱。比如,鞋靴出口增速-5%,箱包及类似容器出口增速-3.3%,玩具出口增速-1.7%,服装及衣着附件出口增速0%。以上商品占中国出口的比重在2024年下滑了0.6个百分点,至7.8%。
但是纺织纱线、织物及其制品等中间品的出口增长了5.5%,占比保持韧性。
在上一轮贸易战之后,61.7%的被美加征关税的中国商品对全球出口份额出现提升,美国对中国商品的直接依赖度下降,但间接依赖度却在提升。
这些商品通过出海和转口,在间接覆盖美国市场需求的同时,也提高了中国制造业的出口份额和出口竞争力。并带动了中上游的零部件、中间品、资本品的出口。
从结果上看,贸易摩擦只是改变了贸易的模式,并没有改变中国出口的竞争力。在这样的情况下,即使再度加征关税,依靠制造出海、转口贸易、转嫁成本等方式,中国在应对贸易摩擦上也会比6年前更加游刃有余。
另一方面,我们预计2025年中国PPI增速将从2024年的-2.2%小幅收敛至-1.4%左右。中国出口商品价格降幅有望收敛,价格因素对出口增速的拖累也会放缓,叠加关税落地前的抢出口,对2025年的出口依然乐观。
2019年以来的每一个年初,市场均对出口做出了偏谨慎的预测,但到了年末,出口全年表现均超出市场预期,这既不是偶然,也不是运气,而是混沌年代给予产业链完备性和供应链反脆弱性的嘉奖。
2025年,又回到了特朗普上台加征关税的熟悉节奏,市场的预期又一次偏谨慎,但中国以“再全球化”的出海和开放应对美国领导的“逆全球化”,出口将再度展现出超预期的韧性。
风险提示
地缘政治摩擦超预期、出口超预期、外需变动超预期
团队介绍
宋雪涛 | 研究员
林 彦&nb《凤凰彩票专业平台》sp;| 研究员
武汉大学金融工程硕士,主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
张 伟 | 研究员
对外经济贸易大学金融学硕士,主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐 | 研究员
中央财经大学产业经济学硕士,主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
钟天 | 研究员
芝加哥大学经济学硕士,主要负责海外经济研究。
厉梦颖 | 研究员
英属哥伦比亚大学区域规划硕士,主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。
责任编辑:凌辰
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本报记者 舒淇 【编辑:白灵 】