日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。
重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。
她说，有苦我们一起分担。
每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。
记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。
文/叶檀财经团队
2025年来了，清零重启的快乐，只在年末岁初，就像大汗淋漓之后的第一口啤酒那么清爽，那么通透。
2025年看完的第一本书是郭建龙的《穿越百年中东》，从中东到两河流域，从地中海到里海，这个人类文明的起源地之一，经历宽松的奥斯曼帝国之后，近代成为各方的舞台，每一股试图拯救的力量，不可避免的成为悲剧中的一环，他们甚至忘记了为什么要发生战争。
饱受战乱的人民流离失所，一个原来的中产，越过埃及南部，为了一张车票而乞求。他的梦想是回到家园，与妻儿团聚。但他回不去。
最深沉的悲歌，也唱不出这片土地上无尽的苍凉。
2024年之前，我一直以为自己是块朽木，榆木疙瘩般的脑袋，理解不了诗歌的美好，自然也过不上诗意人生。或许，我们不该对自己过早的下判断，很多事情也许只是时候未到。
年末读到一本小册子，灵性诗人鲁米的《醒来的人》。人生中第一次读诗，有直击心灵的感觉。鲁米的诗，每一首都让灵魂舞蹈，穿透了肌肤，渗透到每一滴血，让身体松弛又紧张。这就是所谓沁人心脾吧，又或者，因为鲁米，一瞬间，我也成了醒来的人。
下面分享一首书中的诗，《你的身体是小旅馆》
听着，噢美丽的灵魂。
每天都有新的盛宴
闯入你的生活。
总有全新的体验。
你的身体就像小旅馆，
迎接隐秘世界的客。
有的积极向上，
有的悲惨凄怆，
还有的疯癫发狂。
这所有的所有，照出你所需。
为你指明扬升之道。
挑战着你种种所信。
只要是来自隐秘之地的，
都要无怨无悔地接收。
来到你身边的要统统欢迎，
不生评断。
记住，每位客人，
仅短暂停留，
只为你的成长而来。
他笑得像一朵盛放的玫瑰，他说，到火里来。
你会看到，你本以为的火焰，不过是茉莉而已。
心中若有光，便会找到回家的路。
你的内在，盛有清晨，正欲跳进光里。
愿每一个看到这首诗的人，都能跳进光里。
#01
服务业数据大超预期，为什么跟大家感受有所不同？
12月31日，国家统计局赶在元旦前公布了12月制造业和非制造业PMI。制造业PMI不及预期，非制造业PMI却大超预期。
12月，制造业PMI仍然在荣枯水平以上，50.1%的成绩是连续第三个月超过50%。
从两年维度看，制造业PMI超过50%已经相当不错。但各方对年末冲“业绩”有不低的期待。结果公布前，机构普遍预期12月PMI能维持在50.3%，和上个月增速持平，实际低于市场预期0.2%。
低在哪了呢？
按照企业规模看，大企业和小企业都低于预期。12月，大型企业的PMI为50.5%，低于上个月增速0.4个百分点，小企业则是比上个月下滑了0.6个百分点，跌到48.5%，距离荣枯水平又远了。
上个月最拉胯的中型企业成为独苗，在当月增速唯一上涨，PMI为50.7%，环比上升0.7个百分点，8个月以来首次升至扩张区间。
中型企业12月份发力，可能和924政策后经济传导快慢有关，大企业最先被传导，然后是中型企业。小企业涉及出口，腾挪更灵活。
从行业来看，以旧换新仍然在发挥作用。据国家统计局解释，在消费品以旧换新政策以及传统节日临近等因素的带动下，相关行业扩张步伐加快，消费品行业PMI为51.4%，环比上升0.6个百分点；装备制造业PMI为50.6%，连续5个月位于扩张区间。
从指数构成来看，12月PMI的组成整体变化不大，生产强于需求。生产项仍然是所有项目里最高的，12月的数字为52。
好的地方是，新订单分项创2024年4月以来的新高，和生产项之间的差，也比9、10、11三个月大幅收窄。差的地方是，从业人员也就是和就业有关的科目表现低迷，48.1的水平是主要维度里最低的，且也是9月份以来，少有的几乎没有改善的项目。
抢出口在进一步加快。12月，新增出口订单为48.3，创9月份以来新高。让人意外的是，进口也创出2024年3月以来的新高，这可能和美国不确定的贸易政策有关，国内企业也在积极备货，应对不测。
在所有指标中，我们最关注的是价格指标，这是当前衡量经济回暖程度的金标准。
根据国家统计局的数据，12月制造业PMI分项里，出厂价格项目创9月份刺激以来的新低，比上个月下滑1%，比9月份下滑了2.2%。
1月2日，财新也公布了12月的制造业PMI数字，数字为50.5%。和国家统计局的趋势基本一致，同为连续3个月扩张，指数在回落。
财新的数据同样反映了价格的脆弱性。12月，企业平均销售价格在9月份后首次录得下降，虽然降幅尚小，但与投入品价格的继续上扬形成反差。调查样本企业表示，为支持销售而选择了自行消化成本涨幅，并进一步下调了产品销售价格，12月出口售价也有所下降。
一方面，原材料价格在上涨，另一方面，出厂价格在降低，导致企业信心进一步减弱。据财新PMI报告，企业乐观度降至9月份以来的最低点。企业担心增长潜力和贸易前景，特别是美国关税威胁。
值得一提的是，人工智能在内的新一代信息技术在制造业中景气非常高。
分析完制造业，再来看看非制造业。
12月份的情况值得详细分析。国家统计局的数字显示，12月中国非制造业PMI指数52.2%，大幅高于万得一致性预期2%。
根据国家统计局的解释，12月非制造业突然大涨，主要是建筑业、金融行业等回暖，货币金融服务、保险等行业商务活动指数，已经升至60.0%以上高位景气区间，建筑业商务活动指数，也比上个月提高3.5%，当月指数跨过荣枯水平以上，达到53.2%。
上述两个指数都和股市楼市有关系，算是资产价格稳定的体现，可一般投资者感受没那么强烈。
统计局表示，12月，在调查的21个行业中有17个商务活动指数高于上月，行业景气度普遍回升。
可是，普通人感知比较强的行业，和一般消费紧密度高的行业，普遍都不太行。比如，住宿、餐饮、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。
经济气温回升尚待时日，尤其价格指标一直没有起色，意味着需要更持久的信心。
#02
新年市场如何？拉动股市，真的能刺激GDP
12月31日，中央财办韩文秀在《人民日报》刊文《要适时降准、降息，用好公开市场操作等工具》。
韩文秀表示，实施更加积极的财政政策。统筹安排收入、债券等各类财政资金，用好税收、赤字、转移支付等多种财政政策工具；实施适度宽松的货币政策，要适时降准、降息，用好公开市场操作等工具，保持流动性充裕，持续加大对实体经济的支持力度。
具体到着力点，主要是大力提振消费和提高投资效益。
消费无需多说，投资收益可能和大家理解的有所区别。一般意义上，提高投资收益，让投资者有钱赚，可以稳定预期，也能激发消费。
从宏观角度，提高投资收益可以刺激GDP增长。民生证券近期有一篇研报，2024年四季度，因为股市成交量大涨，金融业增加值在四季度成为拉动经济的“第三驾马车”。
正因为股市交易繁荣，四季度服务业超预期，GDP增速也可能如期完成“5%”。散户赚钱不易，但是GDP却实打实体现了股市企稳的意义。
既然股市上涨有如此魔力，如果2025年股市能够延续2024年四季度的状态，对市场对GDP无疑都是好事。
但2025年开年第一天，股市就不给面子，三大股指均大幅度下跌，这让不少投资者感到恐惧。
有机构分析是降准落空，降息不及预期所致。我们此前分析过，指望不断释放流动性推高股市，本身就是幻想。国内流动性一直很充足，不然国债能买到2%以内吗？
另外，即便不降准，央行也在动用新的工具在提供流动性。12月31日，央行就连续发公告，通过我们此前提到的新工具买断式逆回购和净买入国债，释放了1.7万亿资金。
12月31日，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作。
同一天，央行还宣布，12月开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。
1月2日，央行再度加码股票回购增持再贷款政策。据澎湃新闻消息，为进一步加大政策支持力度，便利参与主体操作，据悉，金融管理部门近期对股票回购增持再贷款落地有关政策进行了调整优化。具体来说，针对上市公司和主要股东反映的自有资金匹配压力大情况，金融管理部门将申请股票回购贷款需承担的最低自有资金比例降到10%，即金融机构最多可对回购增持实际金额的90%予以支持，降低了参与门槛，减轻了借款人资金压力。
自从9月24日央行宣布创设股票回购增持再贷款，市场一直质疑上市公司的回购量。根据《金融时报》1月2日的报道，截止2024年12月末，金融机构与超700家上市公司和主要股东达成合作意向，其中200余家已发布公告披露拟申请贷款上限超500亿元，60%以上的贷款用于回购，贷款按照利率优惠原则定价，平均利率水平在2%左右。
不知道广大投资者满不满意，从央行的角度来看，如果满意，也不会祭出更加优惠的回购政策了。
#03
发生了什么，石化能源突然异动？
本周，石化能源突然发生异动。
据券商中国12月30日的消息，美国天然气期货价格突然飙涨，NYMEX天然气期货2月合约日内最高暴涨超24%。与此同时，欧洲天然气交易基准荷兰TTF天然气期货价格也连续大涨。
天然气期货价格突然大涨，主要有两方面原因。
第一是美国气候条件所致。据券商中国的报道，天气预报显示美国东部和中西部地区将迎来更为寒冷的天气，推升了供暖需求的预期。
第二还是俄乌的影响。据中国青年报的报道，2019年12月，俄罗斯天然气工业股份公司与乌克兰石油天然气公司签署了关于经乌克兰领土输送天然气的协议，协议有效期5年。2024年12月31日，经过俄乌输送天然气协议到期。
乌克兰能源部表示，基辅时间1月1日早7时，乌克兰停止了俄罗斯天然气过境输送服务。俄罗斯天然气工业股份公司在1月1日发表声明，因过境协议到期，终止过境乌克兰向欧洲输送天然气。
12月30日天然气价格调涨，从时间来看，刚好对应12月31日的协议到期。
俄乌协议终止，天然气价格跳涨，美国似乎是最大赢家。
高盛分析师表示，美国液化天然气“理论上”可以取代俄罗斯向欧盟输送天然气的管道。
据路透社报道，特朗普日前表示，欧盟应加大对美国石油和天然气的进口，否则欧盟出口的汽车和机械等商品将面临关税。据悉，德国和意大利的汽车出口目前面临美国2.5%的关税，若特朗普兑现威胁，关税可能会增加几倍。
BP社则报道，美国第八座液化天然气（LNG）出口设施在本周开始向外出口，首艘LNG运输船已经启程前往欧洲。
美国正在快速填充俄罗斯天然气缺口，这符合特朗普对石化能源的偏爱。
不仅是天然气行情看涨，近期投资者还积极看多石油。据华尔街见闻12月31日的报道，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至2024年12月24日的一周内，基金经理对WTI原油的净多头头寸增加21694手至182895手，达到四个月来的最高水平。
投资者看多原油，原因还是特朗普。据华尔街见闻报道，人不在华尔街，但是影响力并不比华尔街差的巴菲特，在石化能源的看法上，和华尔街似乎达成了一致。
据新浪财经报道，12月19日SEC监管文件显示，伯克希尔以4.05亿美元的价格增持近890万股的西方石油，经过这一次的增持行动之后，伯克希尔持有西方石油的持股比例超过了28%。
#04
2024年楼市总结：冷淡风盛行，偶尔热情
2024年落下帷幕，楼市几经波折，从年初的高预期，到年中的一再不及预期，再到年末有所回暖，走势堪比好莱坞大片。下面我们从各个维度总结2024年楼市。
先来看土地市场，冷淡。
据中指研究院的数据，截至12月29日，全国300城各类用地成交规划建面合计约为13.8亿平方米，同比下降16%。克而瑞的统计则显示，截止2024年12月20日，全国土地成交10.3亿平方米，相较于2023年下降17%，继续🛏创出新低。
分城市来看，下降幅度最大的是一线城市，比2023年下滑了30%，其次是二线城市，下滑幅度最小的反而是三线城市。
拿到地的企业，开工意愿会随着市场的变化而变化。
据克而瑞的数据，从30个典型城市在2023年至2024年上半年成交的涉宅地块来看，整体开工率仅47%。不同能级城市的拿地开工率存在分化，一线城市达到84.6%，而二线城市仅有40.7%。
土地市场的情况，让不少人费解。按理说，开工率越高，楼市情况越好，土地市场的状况应该越好，但实际情况，恰恰相反，二三线城市土地市场的下滑幅度更低。
克而瑞分析，之所以出现这种情况，是因为三线城市土地市场经历多年下滑，已经在底部了，进一步下滑空间不大。
一二线有不少城市是有意控制土地出让、让供给更加平衡所导致的数据丝滑。比如上海，2024年新房成交1400万平方米，但只卖了500万平方米土地，控制供给的意味明显。
据克而瑞统计，2024年中国土地成交规模已经接近2023年新房销售水平，似乎是个筑底信号。
春江顺暖鸭先知，头部开发商的动态变化值得关注。2024年中国TOP100 房企实现销售操盘金额38840.2亿元，同比降低28.1%，同比降幅大于国家统计局商品房销售增速。
这意味着，没有出现机构一致认为的地产集中度提升。
即便有政策刺《互博国际最新下载》激，百强房企的变化幅度也没有超额表现。
据克而瑞的统计，2024年，百强房企销售门槛值继续下移，且各梯队门槛均降到近年最低。其中，TOP10房企销售操盘金额门槛同比降低39.3%至979.6亿元。TOP30和TOP50房企门槛也分别同比降低30%和34.1%至265.6亿元和154.8亿元。TOP100房企的销售操盘金额门槛则降低31.6%至75.5亿元。此外，2024年全口径千亿房企数量进一步减少至11家，回到2016年水平。
2024年TOP 10房企中，除了龙湖和滨江，全部为国企或者央企。曾经的明星民营企业，仅剩龙湖，悉数退出。
万科的操盘金额从2023年的3500亿掉落到2024年的2200亿，是TOP 5下滑幅度最大的，其座次也从2023年的第二变成了2024年的第五。
截至1月4日，国家统计局还没有给出2024年全年的楼市销售数据，我们从第三方提供的数据，一探端倪。
据克而瑞的数据，2024年，重点35城一二手房总成交面积预计达到3.7亿平方米，同比微降8%。其中，全年二手住宅累计成交22615万平方米，同比正增6%。
二手房价方面，2025年1月2日，中指研究院数据显示，百城二手房价格环比连续下跌32个月，2024年累计下跌7.26%，较2023年扩大3.73个百分点。
麟评居住大数据则表示，2024年百城二手房价格创下近年来最大跌幅，2024年12月，100个重点城市的二手住宅均价为14166元/平方米，比2018年的均价还要低4.18%。看来，二手房市场是以价换量。
2024年12月的数据又有点摇晃，据贝壳楼市，当月房地产活跃度有所回落，50城二手房带看指数环比下跌-5%至27.8，新房案场指数环比下跌-11%至16.6，分别处于23年以来的76%和60%分位。
12月末，二手房/新房经纪人预期指数（KMI）分别为35.1/39.5，回落至23年以来的34%/41%分位。
反映业主端挂牌价动向的二手房市场景气指数环比下跌-12%至10.5，处于23年以来的52%分位。
尽管上海等地楼市新闻不少，但从全国的角度看，真正企稳可能还需要时间。
#05
股市收官，市场表现挺意外
说完楼市，再盘点下股市。盘点中国股市，不能从中国看中国，还得从世界看中国。
据新浪财经的数据，2024年全球股市上涨比较多的地区，集中在发达地区和通胀水平比较高的地区。中国既非发达，也没通胀，结果跟印度、英国、意大利一块儿，还算可以接受。
根据日经中文的统计，全球主要市场中，受关注程度比较高（排除妖股啥的）的公司里，翻倍股最多的来自美国市场，占比为46%，其次是印度，占比14%，然后是中国，占比为12%。
单独看A股，随着924政策刺激，从成交量和换手率来看，确实被激活了。
据数据宝的统计，2024年A股成交量257万亿，超过2015年创历史新高，换手率1.42%，在近10年排行中，仅次于2015年。
上述成绩是在9月24日之后的一个季度时间里完成的，如果2025年能够延续924之后的成交量，股市就活跃了。
从行业角度看，2024年全年维度，涨幅最大的板块是银行，其次才是牛股辈出的电子、非银、通信等板块。
有些被牛市，有些板块很落寞，全年也没回正。在31个申万一级行业中，排名最靠后的5年分别是：医药生物（-14.33%）、农林牧渔（-11.58%）、美容护理（-10.34%）、食品饮料（-8.03）、轻工制造（-6.01%），几乎都是和消费、医药相关的民生行业。
尤其医药，在连续几年下跌的基础上，又下跌了-14.33%，不忍直视。2024年年末的集采，让医药回暖的最后一点点信心，也在消弭。
风水轮流转，可医药总也轮不上，在创新方面重大突破很难，又面对恐怖的集采价格，板块崛起大概还有的等。
924之后，决策者强调要把股市从融资市场变为投资市场，这一定位的变化，会决定很多事情。
其中一件事就是，A股的融资职能，大幅缩水。据经济观察网报道，Wind数据显示，截至2024年12月31日，A股IPO数量仅为100家，比2023年的313家降低了68.05%，比2022年更是缩水了80%。
IPO金额显示，2024年A股几乎没什么重量级的公司上市，全年IPO金额673亿，是2023年的零头，2022年的八分之一左右。
再融资市场同样惨淡。据财联社消息，2024年以来，A股共163家企业再融资完成发行，募资总额为2029.74亿元，其中，共计增发120家、优先股共计1家、可转债共计42家。
2029亿的再融资规模，相比于2023年下降了近70%，创2013年以来新低。
为了市场回暖，控制融资可以理解，可企业的正常融资需求得不到满足怎么办？2024年一个突出的变化是，到香港上市或二次上市，港股成了泄洪池。
#06
谁是车市第一？知道，但说不清
与股市、楼市比，车市的重要性丝毫不差。作为仅次于楼市的消费行业，中国最具竞争力的全球化产业，汽车市场的变化备受关注。
2024年，汽车市场有哪些变化呢？
整体而言超出市场预期，尤其是下半年的销量很惊喜。据乘联会的数据，2024年中国车市呈U型走势，开年高，年中低，年末又拉高。
相比于2023年，2024年车市预计整体销量提高了近6%。2294万辆的大盘，仅次于2016（2322万）和2017年（2374万），是中国车市第三高销量了。
下半年车市的回暖，离不开以旧换新和报废更新补贴的支持。
从结构来看，冰火两重天。新能源汽车预计销量1093万辆，同比增长41%；燃油车下跌了14%，销量还剩1200万辆。
企业的销量变化，反映了新能源车的强势，以及燃油车的颓势。国内品牌方面，包括合资在内，主要的销量排名如下：
这个排名是根据多数车企公布的批发销量，也就是给经销商的汽车数量而得出的。
考虑到比亚迪没有终端交付量这一口径，两者比较实数鸡同鸭讲。但从比大小的数字有戏看，上汽保住了十几年汽车行业霸主的地位。
但抠字眼，有时候也挺无聊的。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）
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作者：叶檀财经团队 编辑：椰子
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