广发期货研究 朱迪 Z0015957
证监许可【2011】1292号 2024年12月24日星期二
摘要:
菜粕中含有多种抗营养因子和有毒物质,可能导致猪的甲状腺肿大、消化道和肝肾功能受损,并对动物的生长发育产生影响,为了减少这些毒性成分的影响,菜粕需要进行脱毒处理,因此菜粕在饲料配方中不可能完全替代豆粕。菜粕的刚性需求主要来源于水产养殖业,在水产饲料中的添加比例通常在5-8%之间,尽管其添加比例不高,但其在水产饲料中的地位非常重要,因此水产的淡旺季对菜粕的需求影响较大。
2.全球菜籽的主要种植区域及产量
USDA旗下的海外农业局(FAS)数据显示,2024/25年度预计全球油菜籽产量为8744万吨,其中加拿大作为全球最大的主产国产量《必发365官网》为2000万吨,占到全球产量的23%;排名第二的欧盟预计产量达到1745万吨,占全球产量的20%。中国和印度排名第三第四,产量分别为1580万吨和1210万吨,另外澳大利亚产量预计将达到550万吨、乌克兰为360万吨、俄罗斯为500万吨。上述7个国家的产量占到全球产量的90%。
从单产来看,中国和加拿大水平相近,约在2.1~2.2吨/公顷,而欧盟菜籽单产能达到接近3吨/公顷。从2024年度产情来看,欧盟在4、5月份经历了寒潮,而加拿大也在种植末期经历了干旱,USDA预计欧盟产量同比下滑14.28%,加拿大同比下滑1.1%,全球产量预计同比下滑2.11%,整体影响相对有限,但局部地区如欧盟影响较大。
不同国家油菜籽的种植周期和收获周期不同,从油菜籽的播种及收获时间上看,加拿大油菜籽在5-6月播种,8-10月收获;欧盟油菜籽在8-9月播种,次年6月下旬-8月上旬收获;中国油菜籽在10-12月播种,次年4-5月收获;印度油菜籽在10-12月播种,次年3 -5月上旬收获;澳大利亚油菜籽在5-6月播种,10-11月收获;俄罗斯油菜籽在4-5月播种,8-9月收获;乌克兰油菜籽在9-10月播种,次年7-8月收获。油菜籽的生长周期大致可分为发芽期、生长期、开花期和结果期四个阶段,其中发芽和出苗期是生长过程中的关键阶段,对于温度和降水的敏感度也更高。
3.全球菜籽、菜粕及菜油贸易格局
从贸易流向来看,全球菜籽主要出口国家:加拿大、澳大利亚、乌克兰,主要进口国家:欧盟、中国、日本、墨西哥等。2024/25年度,USDA预估全球贸易中菜籽出口总量约为1737万吨,其中从加拿大、澳洲、乌克兰、俄罗斯出口的油菜籽分别为735万吨、465万吨、322万吨、92.5万吨;全球菜籽总进口量约为1690万吨,其中欧盟和中国进口的菜籽数量分别为670万吨和340万吨,占据全球进口总量的约60%。欧盟是世界最大的油菜籽流入地,其次是中国。
我国每年进口油菜籽数量波动较大,主要受到政策端影响较大,其次是价格的影响。根据海关总署数据显示,我国2021-2023年进口量分别为264万吨、196万吨和549万吨,主要进口来源国是加拿大。2024年11月油菜籽进口总量为70.79万吨,较上年同期48.16万吨增加22.63万吨,同比增加46.99%,较上月同期84.30万吨环比减少13.51万吨。2024年1-11月油菜籽进口总量为578.24万吨,较上年同期累计进口总量的475.25万吨,增加102.98万吨,同比增加21.67%。中国从加拿大的进口量占主导地位,其他进口来源国包括俄罗斯、白俄罗斯和乌克兰等。
中国商务部9月9日发布公告,表示自公告发布之日起,对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。根据加拿大油菜籽协会数据,2023年加拿大有近64.8%的菜籽出口至中国市场,超过其余地区之和。加拿大菜籽出口对中国依赖程度较高,今年欧盟减产或对加籽需求增加,但无法完全弥补中国需求缺失带来的影响。2019年中美贸易关系紧张同样影响到中加关系,彼时中国对加拿大油菜籽检验检疫要求趋严,导致前几年中国自加拿大进口菜籽数量明显下滑。但本次反倾销调查更为严厉。2019年中国采取检疫措施后,迅速抑制了加菜籽供应。据海关总署数据,2019年加菜籽进口约235.7万吨,同比下降46.7%。但目前国内进口尚未有减少,四季度供应仍宽松,叠加水产淡季,菜粕压力较大。
我国进口菜粕量同样较大,主要进口国为加拿大和阿联酋,2021-2023年平均每年进口量约在220万吨。中国海关公布的数据显示, 2024年1-11月菜粕进口总量为244.25万吨,较上年同期累计进口总量的209.29万吨,增加34.96万吨,同比增加16.70%。
我国也是主要的菜油进口国,主要进口来源国为俄罗斯、阿联酋和白俄罗斯。海关数据显示,2024年1-11月菜籽油进口总量为166.77万吨,较上年同期累计进口总量的213.33万吨,减少46.56万吨,同比减少21.83%。2020-2023四年平均每年进口量约为180万吨。
4.全球菜籽压榨需求
USDA预估数据显示,2024/2025年度全球菜籽压榨量为8453万吨,伴随产量上升,压榨量也呈现逐年递增态势。但全球第一大油籽大豆产量持续增加,菜籽在全球油料中的压榨量占比却在逐年下降。
目前,全球最大的压榨产能集中在欧盟地区,年均压榨量约为2400万吨,欧盟是世界上最大的生物柴油生产地区之一,主要集中在德国、法国和意大利。2023年,欧盟生物柴油的总产量为1500万吨,其中约60%使用菜籽油作为原料。菜油作为原料的生物柴油的浊点更低,冬天抗冻性更好,而欧盟处于主产区,有天然的原料便利性,因此更有利于使用菜油作为其主要原料。然而,今年棕榈油出口减少,同时受自身油菜籽减产影响,欧盟进口菜籽需求将同比明显增加。
5.替代-豆粕及葵粕市场情况
2024年全球大豆供需继续趋于宽松,但其他油籽类均呈现减产迹象。根据USDA数据显示,24/25年度全球大豆产量预计将达到4.25亿吨,同比增长7.6%。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆供应快速恢复,但需求放缓,供大于需结构持续强化,全球大豆库销比已回升至高位区间。美国大豆盘面价格目前也持续在成本线以下20%附近区间徘徊,大豆价格承压,也拖累全球粕类价格弱势。
杂粕整体为减产状态,葵籽新年度也呈现减产态势。2024/25年度全球葵花籽供应预计将减少,总供应量预计为6055万吨,低于上一年度的6157万吨。受极端高温和降雨不足影响,中欧和东欧的夏季作物单产前景恶化,2024年葵花籽单产预期值调低2.9%,从2.04吨/公顷下调至1.98吨/公顷,其中,预计乌克兰的葵花籽产量将从1460万吨减少到约1250万吨,俄罗斯的产量将从1744万吨减少到1703万吨。海关数据显示,2024年1-11月葵花籽进口总量为132197.97吨,较上年同期累计进口总量的262964.01吨,减少130766.04吨,同比减少49.73%。
6.豆菜价差分析
豆粕的价格通常来说高于菜粕价格,因为豆粕的粗蛋白含量较菜粕更高,豆粕蛋白含量在43%左右,菜粕蛋白含量在36%左右。相比豆粕而言菜粕在水产饲料中使用最为广泛,我国水产养殖行业菜粕用量占到菜粕产量的一半以上。禽类饲料中,肉鸡用量在10%以下,蛋鸡、种鸡在 8%左右,鸭饲料中菜粕用量在10%-15%左右。对于菜粕而言,除了10%左右水产添加刚性需求,若豆菜粕价差缩窄将直接带来豆粕的替代。两者的价差受到多方面因素影响,除了菜粕产地的供应关系外,还涉及到一些季节性因素。另外,从蛋白品质来说,一般出现豆粕替代菜粕的情况要较菜粕替代豆粕更容易。
豆粕与菜粕的相关性较强,根据线性回归测算,其相关性约在75%左右。从合理价差的角度去讨论,当菜粕/豆粕比价在80%以下时,在水产料中添加菜粕具有价格优势,但一般75%~85%都是合理区间。豆菜粕之间波动区间近年来不断放大,伴随中美、中加贸易关系复杂化、俄乌局势变化、及国内进口通关政策等多重影响,价差从-150到1300都曾尝试过,其上限主要取决于豆粕出现强势多头行情,而其下限也多来自于豆粕的弱势,很难因为菜粕的单方面强势带来价差的大幅波动。供需关系复杂化,市场交易也更趋于情绪化,加剧了价差的波动空间。
从季节性来看,3-4月往往为豆菜价差的低点,一方面豆粕处在南美大豆的上量高峰期,另一方面菜粕的水产需求开始逐渐回暖,库存收缩。11-1月同样对应北美的上量高峰,菜粕需求相对稳定,所以走缩的概率同样偏大。而二、三季度,考虑到美豆处在种植炒作阶段,不确定性大,因此常常出现豆菜走强的格局。
7.菜粕后市展望
继续关注宏观方面及中加政策影响,短期追多风险仍在,建议谨慎操作。可逢高尝试空豆粕买菜粕套利操作。
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