我们对美元指数的判断基于美欧经济衰退、美联储结束加息周 ✨期并提前降息、全球经济和风险情绪先低后高的假设。在基准假设下 ❗，我们看好美元指数在明年末将比今年末的水平更弱。如果美国经济 ⛹和通胀展现出韧性，那么美联储可能会兑现其“更高且更久”的货币 ⛳政策取向。在这种情况下，美国经济衰退的时间点可能会延后，美元 ♏的反弹和强势也会比我们的基线预期持续更久 ⛅。另一种风险情形是全 ⏩球经济恢复比预期更早 ♐，这里既有中国经济超预期走强的支持，也可 ⏩能有欧洲能源供应更早破局的影响（比如俄乌冲突比预期更早结束） ➡。在这种环境下，美元可能会延续2022年4季度的跌势，在明年 ✌初走出更深幅的回调。bwin88必赢网址
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欧元2022年整体大幅走低主要受到3个因素影响：一是货 ♓币政策的分化逻辑：自2022年3月美联储开始加息周期以来，美 ♏联储逐步的加息使得美德息差明显走阔，进而支撑了美元的持续走高 ⏬而欧元也因此持续走低 ♍。二是俄乌冲突爆发导致欧洲经历能源危机， ⌛而作为能源（天然气尤其）的净进口地区，欧元区长期享有的贸易顺 ⛹差转为逆差 ♑，进而带动欧元持续走弱。三是避险情绪，包括俄乌冲突 ✋引起的市场对欧元区经济衰退的预期，以及欧元区内部“碎片化”的 ♋风险（意大利新政府不确定性）等一系列风险事件的爆发使得市场风 ⛻险偏好急剧走低，进而压制了顺周期货币欧元 ❤。进入4季度之后，随 ⛵着市场对美联储加息速度预期的回落和市场风险偏好的好转（尤其是 // ☹欧洲天然气价格的回落），美元出现了明显的回落，而欧元则走出了 ❌一波反弹行情。
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►俄乌冲突爆发导致欧洲经历能源危机 ⛳，货币政策的分化逻辑 ❓以及避险情绪的升温让欧元在2022年前三季度整体大幅走低。进 ⛸入4季度，随着市场对美联储加息速度预期的回落和市场风险偏好的 ♈好转，欧元显著反弹。
进入2023年 ♓，我们判断在较高的美元利率下，全球经济需 求将进一步趋于收缩，美欧等主要发达经济体存在较高的经济衰退风 ⛽险，美欧央行或将比预期更早结束加息周期。我们认为这样的宏观环 ✍境可能会带动美元在年初出现一轮反弹。在市场交易经济衰退的阶段 ➢，金融风险的上升将会影响风险资产的表现，美元则会受益于避险情 ♈绪的支持。进入二季度和下半年后 ❦，随着美联储紧缩周期的结束，欧 ♿美经济或将逐步开始呈现一些初步的复苏迹象 ⏲，金融市场的恐慌情绪 ⏫也将开始平复的过程。在全球经济初步企稳之时，市场的交易重心或 ⛼将会从衰退转向复苏，美元也将开启趋势性下行周期。我们预计美元强弱转换时点可能发生在美联储加息周期结束后的 ⛅数个月。
从美国和全球经济的角度看 ❍，强美元周期的顶部往往出现在美 ❗国经济环比由强转弱或从衰退中初步复苏，而全球经济相对偏弱的时 ♊点（图表3）。根据我们的统计，美元前8次顶点中有4次出现在美 ☼国经济由强转弱的时间点，有3次处于衰退期或从衰退期恢复后的由 ♍弱转强的时间点，只有1次处于美国经济的强势期。而全球经济往往 ⛽在美元顶点的年份表现偏弱。从美债收益率的走向和收益率曲线的形 ➦态看，在过去的8次美元顶部中，美债收益率有6次处于下行阶段， ♏收益率曲线有7次处于陡峭化的过程中，只有1次处于倒挂状态。我 ⏪们认为，收益率曲线的形态意味着在以往美元的大顶出现时，债券市 ❦场已经开始初步定价经济从弱势状态中复苏的情形。
销售总体偏慢，“烂市行情”一触即发？
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本报记者 铃木砂羽 【编辑:何如宠 】
