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本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道
“虽然美联储在12月的议息会议中决定降息25个基点至4.25%—4.5%，降息幅度符合市场预期，不过，美联储点阵图预测2025年和2026年将各降息2次，这一预测较市场之前的预期更为鹰派，这些因素促使美元指数快速飙升至108关口。”光大期货研究所分析师赵复初接受记者采访时表示。
美联储降息预期减弱
何燚表示，此次议息会议将“在考虑对联邦基金利率目标范围的新调整，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡”改为“在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的幅度和时间时，委员会将仔细评估最新数据、不断变化的前景以及风险的平衡”。
“相比上次议息会议，鲍威尔降低了明年降息预期，态度明显偏鹰。对明年降息预期的走弱，一方面导致黄金自身受降息影响而走弱；另一方面风险资产，如美股同样受降息预期走弱而大跌，对于资产配置资金，当风险资产出现大跌后可能会调整避险资产头寸，进而导致避险资产黄金的进一步抛售，加剧黄金的下跌。”何燚称。
与此同时，近期国际金价的下跌确实与地缘政治趋缓有一定的关系，长久以来地缘政治紧张局势的升级往往会推动避险需求，从而推高金价。不过，赵复初表示，当紧张局势出现缓和，市场的避险需求自然就会减少，这进一步会导致金价下跌。11月25日、12月12日金价在2750左右的位置一直未能有效突破，的确显示出在美联储宽松预期持续回调的过程中，地缘政治对于金价的上冲支持乏力的现实。
从公开新闻来看，近期地缘政治局势也都出现了缓和的迹象。11月25日中东地缘政治紧张局势出现降温，以色列与黎巴嫩停火协议正式生效，导致避险需求减少，进而推动金价跳水。而12月12日外媒也披露了特朗普、马克龙与泽连斯基三方进行关于俄乌停战谈判方案的讨论，传递出了地缘政治趋缓的信号，这也使得金价未能持续上涨。
何燚表示，后续特朗普上任，可能会推进俄乌冲突和中东地缘冲突缓和，短期可能加剧黄金利空驱动。中长期则需要关注美国财政赤字引发的美债信用问题、新的地缘冲突以及央行购金等利多因素驱动。整体来看，黄金偏向于短期偏空，长期看多格局。
黄金首饰消费量下降
近期美国经济数据表现强劲，CPI和PPI双双走高，加上美国服务业PMI攀升至三年高点，以及就业市场的稳健表现，这些数据都在强化美联储逐步降息的可能性，这也是近期美元持续上涨的关键支撑因素。美元指数异常强劲，直接导致黄金市场的抛售增加，国际金价也因此承压下行。
“美国11月份通胀数据有一些反弹，暗示后续美国通胀可能转为反弹上涨趋势。11月美国CPI年率2.7%，前值2.6%，月率持平前值。不过，11月PPI数据则整体反弹，且10月份数据均出现上修，11月美国PPI年率3%，前值由2.4%上修为2.6%，11月PPI月率为0.4%，前值由0.2%上修为0.3%，PPI整体反弹，预期未来可能传导至CPI，11月份最新通胀数据反映美国未来通胀反弹概率较高。”何燚称。
此外，从分项数据来看，赵复初表示，PPI的意外加速上行主要是受到两方面的影响。其一，市场对于特朗普关税政策存在一定担忧，因而增加了进口的水平，带来了成本价格的上涨。其二，劳动力输入价格出现了持续上行，这主要是受到特朗普的移民政策预期的影响。驱离非法移民和收紧合法移民的做法，将会使得劳动力市场重回紧张的状态，也是薪资增速保持增长的主要原因。但这两方面的影响并不是持续性的，当新的平衡点确立后，PPI通胀将会重回降温通道。
鉴于经济数据的上升，赵复初表示，此次议息会议中克利夫兰联储主席哈玛克意外投出反对票并主张更加鹰派的暂停降息做法，主要是出于对于通胀上行的担忧。美联储理事鲍曼反对在9月降息50bp，则是因为在经济未出现衰退的情况下，大幅降息可能导致长期利率和更广泛的金融条件变得过于宽松。两人都是出于谨慎的考量，才提出的反对意见。
据了解，虽然近期金价持续下跌，但没有数据表明贵金属消费出现回升。而且随着金价波动，全球黄金消费结构发生变化，如黄金珠宝首饰消费走弱，但投资类的货币型黄金消费依旧较强。据世界黄金协会统计，前三季度全球黄金珠宝首饰消费达1328吨黄金，而去年前三季度则为1488吨，同比减少160吨。
今年前三季度全球货币型黄金消费859吨，去年前三季度则为874吨，同比减少仅15吨，预期四季度货币型黄金消费可能超过去年同期。不过，赵复初表示，持金机会成本的降低为全球央行（包含中国央行在内）重回净购金状态创造了有利条件。
“面对着美元指数持续飙升，其他货币对美元承受了较大的贬值压力。为了减少美元走强对本币的影响，并且增强本币的货币信心，中国央行与全球央行选择了抛售美元增加黄金购买这一方式。我们认为，全球央行还会维持净购金状态，来平衡美元升值的压力。”赵复初称。
截至目前，全球央行继续增持黄金，2024年前三季度全球央行净买入黄金693.54吨，主要买入黄金的国家包括：中国（28.93吨）、俄罗斯（3.11吨）、印度（50.05吨）、土耳其（55.18吨）、捷克（15.75吨）、吉尔吉斯斯坦（4.39吨）、卡塔尔（8.59吨）、塞尔维亚（7.31吨）、波兰（61.01吨）、匈牙利（15.52吨）。
根据世界黄金协会关于2025年全球央行购金的报告，预计2025年全球央行继续维持购入黄金，不过整体购入速度可能会走缓。何燚表示，对于印度购金，首先印度政府将黄金进口关税由15%下调至6%，反映政府鼓励进口黄金，其次印度官方7月份更改黄金进出口统计方法，导致部分数据重复计算，从数据来看8月份黄金进口是7月份的三倍。所以印度方面数据可能存在一些不准确。
国际金价还能涨吗？
随着国际金价持续震荡，接下来影响金价走势的主要因素包括美联储后续降息预期、地缘政治以及美国通胀预期等因素。不过，何燚表示，短期主要围绕特朗普上台后的政策预期，短期驱动因素主要偏空，因为之前利多因素持续被交易，新增驱动因素多数偏空，这可能导致黄金短期有回调预期。
此外，美联储释放放缓降息信号，在美国经济保持强劲且通胀降温停滞的情况下，美联储对于未来降息路径更为审慎。因此，赵复初表示，可以预见美联储在未来的降息次数和幅度上可能会有所调整，只要不出现“黑天鹅”或者“灰犀牛”事件的干扰，2025年美联储仍存在进一步收紧降息幅度的可能，这取决于明年的美国通胀与经济走向。
“短期来看，若全球央行维持净购金状态以平衡美元上行带来的本币贬值风险，且地缘政治并未出现缓和的情况下，则金价因美元走强而出现下行的空间相对有限，金价易出现高位反复。中长期来看，美国经济在明年存在二次通胀风险的可能，而黄金作为对抗通胀的避险资产来说，依旧存在长期投资价值，但整体收益或不及风险类资产，投资与贵金属相关的产品性价比略显不足。”赵复初称。
不过，何燚表示，黄金中长期驱动的力量是美国财政问题、全球地缘局势等问题，中长期黄金仍然有上涨空间，对于普通投资者来说，可以在短期黄金回调后买入相关黄金投资产品，需要注意的是普通投资者买入黄金投资产品时一定要到正规机构购买，了解产品的底层资产，同时不要加杠杆，买入后中长期持有。
赵复初也表示，短期内国际金价可能面临一定的调整压力，由于美国经济恢复以及美元指数回升，金价短期存在一定的调整压力。不过，如果美国和全球经济复苏不及预期、局部金融风险爆发等，金价短期存在支撑。从技术面来看，近期国际金价连续下跌，但在2600美元/盎司附近反弹，5日均线虽向下突破30日均线水平，但金价下行空间或较为有限。后期观察是否能突破2600美元/盎司关键支撑点，下一个支撑位或在2500美元/盎司。
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本报记者 吴修 【编辑:邓拓 】
