摘要
中美利差的逐步扩大，权益市场对中美利差的走势非常敏感。信心的修复需要一个过程，既要有带头大哥也要有多方合力，风险偏好修复也需要一个循序渐进的过程。基于当前变盘的节点，无论是海外方面全球央行加息的前景，又或者是国内方面地产在全面优化的反弹高度，以及地方债务方面的化债力度都是极其难定性定量的，反馈到股指走势的判断也异常困难，因此短作多看是更适宜的，短期来看市场仍有继续反弹的可能，但趋势仍不够明确。
过去一月，内外逻辑的不同碰撞反馈到大类资产上表现相当不同。大类方面，股债同跌，商品过热（沪金尤甚连创新高）。权益方面，外资包括配置型对国内经济前景相对悲观并连续卖出权益资产，而整体A股受北向持续净流出的影响持续偏弱运行，市场情绪非常差，沪指苦苦支撑，深市新低，交投也是月末连续两天低至5700多亿。而国内方面的观点相对乐观，央行虽年内二次降准但表态积极、认可经济复苏态势，债市8月底就已经开始回调，但股市对经济回暖的钝感加重，这里说明外资成为近期主要的边际变量，也反应了增量资金缺失的处境。
图1：沪深300与北向流出 / 图2：沪深300%与中美利差
资料来源：iFind，中粮期货
但是从图2中沪深300与中美利差的走势来看， 中美利差对权益的影响有一个阈值。上周美联储明鸽实鹰后美元指数继续震荡抬升，十年期美债在短期站上了4.5%，这一水平上一次出现在2007年，而同期人民币汇率大幅脱敏，外资周五也转为净流入75亿元。中美利差对权益的影响有一个阈值，也就是美债-中债10年利差扩大至1.2%的水平时，北向流出加剧出逃，反之流入。这从23年2月至7月沪深趋势下跌同时人民币6.6贬值到7.3对应阶段，而同期北向维持在2800亿并未大幅流出，跌破阈值1.2%的水平才出现了大幅的下跌。
未来的判断非常困难，短期的贬值压力缓和或许有一丝曙光。
国内定调方面，对于汇率及其引发的外资流出压力，央行给予了明确的答复：
9 月11日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，会议强调，保持人民币汇率基本稳定是金融管理部门…金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。
另一方面，美债新高后至少要等到11月的议息会议才能在计价加息节奏，但美债供应压力远未结束，美国两党就债务上限的争夺也仍未结束。中债可能看到拐点，但对于美债的高点以及higher for longer的立场难以判断。不过情绪方面好的是周五晚间中美双方商定成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。加强两方的沟通和交流可能为中美关带来良好的转机，缓和外部的风险压力。站在当下，长期趋势无法判断，但短期来说肯定是利大于弊，那么汇率的压力在后续能缓和，叠加国内经济基本面企稳，外资还是为转为净流入。
从国内基本面来看，7月24日政治局会议后，大家都很明确，N重政策底都给出来了。政策转向不用怀疑，三大核心任务分别指向房地产政策全面优化、地方债务积极化解以及提振资本市场信心，连央行都觉得利好消息不能等周五晚间发布，等不及周四就发要情绪发酵在盘中，以往的金融数据的公布以及降准多在周五盘后，为的就是利好发酵对盘面的刺激。9月8号后两融新规落地，保证金下调20%，实际过去一周已经看到融资买入的大幅上是很与市场缩量已经劈叉，两融带来的加杠杆一定程度有助修复地量行情，带动情绪回暖。
上周五的上涨更多的可能是投资者共同决策的结果，甚至连老外都知道逢缺必补的市场规律，可见市场目前的生态是偏差的，信心的修复需要一个过程，既要有带头大哥也要有多方合力，风险偏好修复也需要一个循序渐进的过程。基于当前变盘的节点，无论是海外方面全球央行加息的前景，重点在美债还能走多高，年内还能加多少次息，又或者是国内方面地产在全面优化的反弹高度，以及地方债务方面的化债力度都是极其难定性定量的，反馈到股指走势的判断也异常困难，因此短作多看是更适宜的，短期来看市场仍有继续反弹的可能，但趋势仍不够明确。
（柳瑾 中粮期货研究院首席宏观研究员 期货交易咨询资格证号《AG棋牌官方网站》：Z0012424）
责任编辑：赵思远
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