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瑞银证券中国电力及新能源分析师严亦舒此前曾对澎湃新闻分 ⛎析称，考虑到供应端的爬坡期，今年四季度及明年一季度的硅料价格 ⛔即万象城体育官网注册便出现小幅下降，也还是会维持在高位。“但是到明年年中左右， ❡二季度、三季度，整体供需应该会有一个明显的缓解。明年各个季度 ❗都会有新增硅料产能投产，从单季度供需情况来看，明年二季度开始 ❧预计供需紧张会出现缓解。整体而言，硅料价格会在明年有明显回落 ♒。”
6.4 转型：把脉中国制造业的中坚力量
风险提示
展望23年，大类资产将由“紧缩+衰退 ✌”共振逐步转向“衰退”。22 ❓年H2“紧缩”和“衰退”交易共振是大类资产主线，不同资产的核 ❓心矛盾有所分化，美债和美元更多地交易紧缩 ♍，美股和大宗商品更多 ❤地交易衰退 ➧。我们判断23年大类资产由“紧缩+衰退”共振转向“ ⏰衰退”的方向确定，而节奏取决于美国通胀回落的速度。（1）短期 ⏲来看，大类资产仍受“紧缩”和“衰退”共振影响，而非单边主导。 ⌚当前美国核心通胀回落趋势仍待验证，美联储继续紧缩，短期 “紧 ❡缩交易”仍主导美债利率高位震荡 ⌛，美债利率更明显的回落趋势需要 ❌市场确认美国核心通胀实质性的回落信号；（2）展望未来，23年 ❤随着美国核心通胀“实质性的拐点”得到验证+美国经济衰退压力进 ⛪一步凸显，美联储紧缩政策将逐步退坡，我们判断大类资产将从“紧缩+衰退”共振逐步转向“衰退 ➢”主导。
“2022年是风险释放的一年，整体来看，股债均进入投资 ➦性价比较高的时点。着眼于全球宏观经济形势、国内市场、监管政策 ⛳、行业竞争格局、代销机构环境、投资者需求及公司自身资源禀赋等 ⚽方面的变化 ♍，在监管新常态下，立足于行业高质量发展大背景”，上 ⌛述招商基金人士表示，2023年产品布局维持均衡策略 ➦，兼顾新发 ♏与持营。
4月社融数据到达本轮信用周期的低点；5月份央行在就4月 ⚡金融统计数据答记者问上“宏观杠杆率会有所上升”的罕见表述意味 ♉着未来信用扩张将加快；5月以来决策层对于民营企业的信用表态也 ☻更加友好。虽然三季度地产等局部信用风险仍有发酵，按下半年社融 ♊从总量上到结构上均看到积极变化 ♍，“信用底”是“盈利底”的领先 ☸指标。
底价成交
其次，根据DDM三因素模型 ⏲，通过强化 ♒非财务因素和弱化外围因素，重塑估值体系：（1）提高非传统 ➥财务因子的权重，如①政策因子，在分子端，产业政策扶持下上市公司实现高质量发展。在分母 ♎端，货币政策维护良好流动性环境、资本市场改革（多层次资本市场/衍生品体系完善等）提高资本定价效率；②ESG因子，以ESG投资理念促进价值投资，同时促进企业发挥社会价值；③股权投资估值因子，跟踪一级市场投资数据挖掘企业潜在价值。（2） ⚾弱化外围因子影响，有序控制外资话语权从而弱化外部影响，护航养 ⏳老等长线资金。
这一点在中游制造业中的体现较明显，因此，从宏观工业企业 ⛻数据可以看到：中游制造业的库存周期一般会滞后于销售周期1-2 ♐个季度——比如：专用设备、通用设备、电气机械及器材、化学纤维 ⏳、化学原料及化学制品、金属制品业、汽车制造、仪器仪表等。
调查逾半年时间 ⏰，*ST凯乐近期收到了证监会下发的预罚单 ⛴，公司恐涉及重大违法强制退市。12月5日 ❦，*ST凯乐股价也将 ♈迎来压力测试。
五是打造金融制度创新枢纽 ⛽。在内地信用评级与港澳衔接方面 ✋争取先行先试，推动大湾区内地城市与香港、澳门信用评级互认，构 ♉建具有国际公信力的评级标准及规则。结合建设国际化人才特区等有 ☼利机遇，深化海外人才用汇便利化试点业务创新，推动海外人才金融 ♏服务与国际标准、惯例相衔接。加强与港澳金融监管部门合作，完善 ♑反洗钱监管信息交流机制，建立健全跨境洗钱风险监测合作机制。完 ♈善粤港澳金融纠纷多元调解机制，依托中国南沙国际仲裁中心等平台 ☻，探索构建符合国际惯例的金融领域商事争议解决机制。
今年以来，恒瑞医药高管团队多次“变阵”，引发外界关注。 ♊张晓静已经是今年继张月红、邹建军、陶维康以后离职的第四位副总 ⛵经理。恒瑞医药内部人士透露，恒瑞临床研发调整其实已有一段时间 ⏲，就在不久前，公司内部宣布任命施薇博士、朱晓宇博士、王琳娜博 ♊士为临床研发部副总经理，分别担任胸部、乳腺肿瘤、消化道肿瘤临 ⛅床研究首席医学官（CMO）职责♈，向负责临床研发部的公司副总经 ♒理王泉人汇报。
这意味着23年基本面的拉动有限， AH股23年逻辑更主 ⚓要的是风险溢价下行+美债利率回落对应估值修复。
第三支箭后地产供给端政策已经相对明确，待市场消化后预计 ⏪重回对地产景气考核。地产政策方面，11月28日证监会发布消息 ♋，决定在股权融资方面调整优化5条措施，也是停止12年后上市房 ✨企重新恢复融资。目前政策供给端、需求端双向发力，住房贷款下降 ♎至低点，多地购房政策放开，房地产信贷、债券、股权政策三箭落地 ☸，房企融资环境大幅改善，据不完全统计，国有六大行已向17家房 ⛵企提供超1.2万亿元意向性授信额度。截至第三支箭落地后，本轮 ⏪地产下行期的大部分政策均已经看到，包括对供应商的“保交楼”和 ✨“保实体” ❡，对居民端的房贷利率下调，部分地区限购松绑等，后续 ✅来看进一步期待地产政策再超预期难度较大，后续市场大概率将先彻 ✌底消化当前的地产政策 ➦，随后重回对地产景气回升的考核 ➧。货币政策 ❎方面，央行近期降准主要是为了稳定此前的债市波动，近期短端利率 ❎已经有所回落，后续大概率继续以稳为主保持适度合理。
政府部门很快行动起来。
上海大学特聘教授、拉美研究中心主任江时学在接受第一财经 ♏记者采访时表示，虽然美加墨三国为全球供应链中的重要环节，但不 ♊能说全球供应链正向北美转移。
三是打造绿色金融枢纽。推动广州绿色金融改革创新试验区提 ✋质升级，争取成为首批国家级绿色金融改革创新示范区。协同推进大 ♑湾区碳市场建设及气候投融资，积极培育和发展碳金融市场，不断提 ⚡升大湾区碳定价影响力 ♐。依托大湾区绿色金融联盟，围绕绿色金融标 ♎准共建、规则互认、市场互通以及绿色金融服务创新、转型金融支持 ♌方式等重点领域，持续深化粤港澳绿色金融合作。
第一，22年俄乌冲突推升能源成本、大多数制造业 ❓国家贸易局势转差。22年德国贸易顺差持续收敛，日、法、韩等发 ☺达工业国也处于逆差持续扩大的局面，而中国的贸易顺差保持稳定：传统制造业强国 ⛔德国的贸易顺差于22年持续收敛 ⛹，且8月的贸易顺差于20世纪以 来首次收窄至0值；韩国自1998年以来，仅08年金融危机与22年陷入长期贸易逆差 ❣，且今年逆差幅度创有统计数据（1980年 ⛔）以来之最 ✨。
五是打造金融制度创新枢纽 ⛵。在内地信用评级与港澳衔接方面 ♍争取先行先试，推动大湾区内地城市与香港、澳门信用评级互认，构 ⏳建具有国际公信力的评级标准及规则。结合建设国际化人才特区等有 ⌚利机遇，深化海外人才用汇便利化试点业务创新，推动海外人才金融 ❧服务与国际标准、惯例相衔接。加强与港澳金融监管部门合作，完善 ⛪反洗钱监管信息交流机制，建立健全跨境洗钱风险监测合作机制。完 ♑善万象城体育官网注册粤港澳金融纠纷多元调解机制，依托中国南沙国际仲裁中心等平台 ✨，探索构建符合国际惯例的金融领域商事争议解决机制。
公募REITs发行也一片火热，今年多只公募REITs频 ⛪频上演“一日售罄”，华夏合肥高新REIT公众发售部分的配售比 ➡例仅0.23%，刷新公募REITs公众发售配售比例纪录。
从基金公司反馈来看，新基金发行上，不少公司倾向于全链条 ♌发力，主动权益、流动性管理类短债、固收+、ETF及FOF等更 ♓受到重视，此外会大力拓展个人养老金、ESG、让利型基金等创新 ➣产品布局。此外，不少公司加大对主动权益产品的持营，并关注债市 ❡调整后的持营机会。
相比A股，港股对于基本面更 ✌加敏感。（1）全部港股收盘价与其累计净利润 ♈增速相关性高达55.28%、恒生指数收盘价与其累计净利润增速 ♎相关性高达44.03%，均显著高于全部A股。（2）我们回顾历 ⛎史上港股与A股盈利同时上修、跨度大于半年的区间，港股往往录得 ♋更大涨幅。2008Q4至今共有四段区间：2009Q2-2009Q4、2012Q3-2012Q4、2016Q2-2017Q4、2020Q2-2020Q4 ❍。综合来看 ♋，以上区间港股整体涨 ⚓幅显著大于A股，分子端盈利状况改善时，相比A股，港股表现出更 ♈大的弹性。
本周十年期国债收益率报收2.87% ✋，前值2.83%，环 ❎比上升；一年期国债收益率报收2.16%，前值2.07%，环比 ♌上升；期限利差较上周缩窄0.05pct。