核心观点
我们认为，经济改善显性化主导A 股趋势，结合库存周期位置、前瞻指标PPI 走势、稳增长政策发力等，我们认为经济改善是中期维度变量，换言之，本轮经济改善主导的A 股上涨或将跨年。与此同时，美债拐点初步显现将助力A 股节奏，因此建议及时把握行情。针对重点行业进行配置，趋势机会重视TMT，产业线索有AI 低算力应用（办公、游戏、教育、电商、医药）、半导体、消费电子、汽车智能化等，而库存周期指引的轮动机会关注补库存线索。
大势：两大催化
近期经济改善和美债波动是影响市场的两大变量。然而，我们认为两者影响的落脚点并不相同，我国经济是主导A 股趋势的核心变量，而美债波动的影响主要体现在A 股波动层面。站在当前，经济改善和美债波动都开始释放积极信号。
经济改善信号增多。随着稳增长持续发力，近期经济数据改善信号增多。展望后续，结合库存周期位置、前瞻指标PPI 表现、稳增长政策发力等催化，我们认为经济改善是中期维度变量，换言之，本轮经济改善主导的A 股上涨或将跨年。
美债放缓助力节奏。在我国经济上行阶段，美债收益率上行不改变万得全A 上涨趋势，但会使波动显著放大，然而美债上行拐点显现后，万得全A 通常重拾上涨趋势，代表时间窗口有2016 年11 月至12 月，以及2021 年2 月至3 月。
针对本轮行情，10 月下旬美债收益率快速上行，A 股阶段调整。展望后续，随着美债收益率上行斜率放缓，A 股在我国经济改善的驱动下有望重拾升势，而美债放缓则有望助力节奏。
行业：两大线索
随着我国经济改善，叠加美债收益率上行放缓，A 股迎来双重催化，随着风险偏好提升，关注TMT 和补库存两条线索。其中，TMT 是产业周期指引的趋势机会，补库存是库存周期指引的季频左右轮动机会。
线索之一：TMT。关注AI 低算力应用（办公、游戏、教育、电商、医药）、半导体、消费电子、汽车智能化等领域。其中，AI 应用近期催化密集，一则，据财联社消息，OpenAI 将于2023 年11 月6 日举办首届开发者大会；二则，微软股价距新高一步之遥。
线索之二：补库存。截止2023Q3，在我们统计的29 个申万一级行业（剔除银行、非银金融），大部分上游行业（有色、钢铁、石化、化工）、部分中游制造（汽车、轻工、家电、国防）、TMT（电子、计算机、传媒）需求出现改善迹象，逐步迈入被动去库或主动补库阶段，有望率先复苏。与此同时，地产链需求仍待改善，库存继续去化。
风险提示
经济修复低于预期；产业进展低于预期。
责任编辑：洪大龙
