出品：新浪财经上市公《新宝3登录测速入口》司研究院
作者：天利
截至最后实际可行日期，宝济药业目前共有五项处于临床阶段的在研药物及七项临床前产品，核心产品包括KJ017、KJ103及SJ02。其中，KJ017、SJ02均处于NDA阶段。
由于尚无商业化产品，宝济药业自成立以来持续陷入亏损之中。根据招股书披露，公司的收入来源主要依赖于销售材料和提供技术服务。2023年和2024年前9个月，宝济药业的收入分别为693万元和444万元，同期公司净亏损分别为1.60亿元和2.63亿元。
亏损的主要原因在于研发支出及行政费用的高企，根据招股书数据，2023年和2024年前9个月，公司研发支出分别为1.33亿元和1.84亿元，占公司总经营支出的比例分别为44.4%和36.9%。行政支出同样不容忽视，2023年和2024年前9个月，公司行政支出分别为4600万元和7800万元，主要原因是公司向管理和行政人员授出股份激励，使得以股份为基础的付款增加了约4010万元。
对于处于研发阶段的生物制药公司而言，持续亏损是普遍现象。然而需要关注的是，宝济药业未来的盈利路径仍然面临风险。
结合产品来看，KJ017是宝济药业的旗舰产品之一。招股书显示，KJ017是中国首款进入新药申请（NDA）阶段的重组人透明质酸酶。从全球竞争格局看，目前全球已有多款重组人透明质酸酶及相关制剂获批上市，但在大容量皮下给药这一细分领域，海外仅有两款同类竞品获批上市，包括于2005年获FDA批准上市的Hylenex，以及2024年于韩国获批的Tergase。
在皮下给药方面，重组人透明质酸酶有助于将静脉疗法（如单克隆抗体）转换为皮下给药，优化剂量并提高患者的依从性，从而减少患者的治疗时间及整体成本。目前重组人透明质酸酶全球商业模式的特点是合作的独家性，领先制药公司获得特定合作目标的独家权。尽管该模式成功推动了多款畅销产品的商业化，但也使得非排他的皮下给药方案产生了大量的需求缺口。因此，KJ017如顺利上市将能显著弥补国内市场的空白，未来具备较大想象空间。
另一款距离商业化较近的核心产品SJ02是一种长效重组人卵泡刺激素（FSH-CTP），适用于接受辅助生殖技术治疗的女性中，与促性腺激素释放激素拮抗剂（GnRH antagonist）联合使用进行控制性卵巢刺激，诱导多个滤泡发育。
从竞争格局看，目前市场上已有多款短效FSH产品获批上市，并且这些产品的临床应用已经相对成熟，涵盖了全球主要的制药公司，市场竞争较为激烈。因此，虽然SJ02能够减少注射次数并改善患者治疗体验，但要想打破已经建立的市场格局，仍然需要巨大的市场推广投入。同时，与KJ017类似，SJ02申请的五项专利中，仍有两项未获授予。
历史沿革方面，由于连年亏损，宝济药业长期依赖外部输血。2020年11月-2024年12月，宝济药业共完成了6轮融资，东方富海投资、源创多盈、海通创新证券、长三角产业投资、长三角产业投资、宝山国投等机构参投，累计融资金额超过15亿元。
估值方面，2024年12月，宝济药业完成C+轮融资，投后估值达48.7亿元。由于医药行业的特殊性，部分企业尚处于发展的早期阶段，尚未实现盈利，核心价值逻辑往往是其未来发展的良好预期而非当期的业绩表现，因此普遍使用的市盈率估值方法存在失真现象。而市研率是在此背景下引入的关键量化估值指标，可作为相关公司的作为公司估值参考。
以2023年公司研发费用1.33亿元及48.7亿元的投后估值计算，宝济药业的市研率约36.62倍。而据Wind数据显示，目前53家通过18A规则上市的港股未盈利生物医药企业市研率中位数为8.83倍，算术平均值为11.53倍，宝济药业估值已显著高于行业水平。
责任编辑：公司观察
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本报记者 高阳 【编辑:惠妃 】
