股指：政策预期告一段落，预计指数中幅震荡
1、A股周内震荡，重要会议前后涨跌不一
上周，A股市场A股市场先涨后跌，中幅震荡， Wind全A周度下跌0.2%，日均成交额1.93万亿元。大小盘指数分化轮动，热点题材经过多次切换，以消费板块表现最为突出，中证1000上涨0.08%，中证500上涨0.15%，沪深300指数下跌1.01% ，上证50下跌1.03%。情绪指标出现分化，1000IV和300IV持续回落，分别位于28.39和23.89；融资余额则整理后继续上行，周度增加276亿元。
重要会议前后，指数涨跌不一。“适度宽松”的货币政策时隔多年再次被提及，引发市场关注，指数一度冲高。此后，中央经济工作会议对于2025年经济工作做出部署，基本符合市场预期。2025年政策部署包括：“要实施更加积极的财政政策；要实施适度宽松的货币政策；要打好政策“组合拳”。同时强调“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。财政发力促消费，货币适度宽松做辅助的整体思路基本明确。
11月，央行通过二级市场购买国债2000亿元，下半年以通过该方式向市场投放流动性约1万亿元，极大程度增加了市场信心；同时，买断式逆回购和资产互换便利等货币政策工具组合，可以使得央行流动性均《168彩票app下载k》与覆盖股、债、资金等市场，对股市的利好最为明显。未来货币政策可能仍延续此前思路，从上述维度发力。周五公布的金融数据整体平稳，其中M1同比-3.7%，前值-6.1%。重要指标同比跌幅收窄，向市场传递了积极信号。
2、上市公司财报显示经济仍处于筑底区间，如何提升资产端收益率是A股市场回升的关键。
目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连续多个季度小幅下降。尽管三季报整体数据偏弱，但是基本符合市场预期。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。
国债：货币政策定调适度宽松，国债期货再创新高
1、债市表现：本周两个重要会议定调明年的货币政策“适度宽松”，债市市场再度走强。10年期国债收益率下行至1.8%以下。截止12月13日收盘，二年期国债收益率周环比下行14.14BP至1.18%，十年期国债收益率下行17.68BP至1.78%，三十年期国债收益率下行15.35BP至2.0%。国债期货再创新高，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为0.14%、0.55%、0.87%、2.05%。美债收益率窄幅震荡，截至12月13日收盘，10年期美债收益率周环比上行25BP至4.4%，2年期美债上行15BP至4.25%，10-2年利差15BP。10年期中美利差-262BP，倒挂幅度周环比扩大43BP。
2、政策动态：本周两个重要会议部署明年经济工作。货币政策定调为适度宽松。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模供应量增长同经济增长价格总水平预期目标相匹配，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能。12月13日，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，打好宏观政策协调配合“组合拳”，为政府债券发行营造适宜的流动性环境，增加国债买卖操作，助力更加积极的财政政策更好体现实效，共同支持稳增长、调结构。央行本周（12月09日至12月13日）共开展5385亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量5385亿元；本周共有3541亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量3541亿元。本周央行市场公开操作实现净投放1844亿元。资金利率保持平稳，DR001、R001、DR007、R007周环比分别变动-1.5BP、6.9BP、-7.7BP、2.6BP至1.63%、1.91%、1.42%、1.69%。
3、债券供给：本周政府债发行7406亿元，净发行6617亿元，其中国债净发行2069亿元，地方债净发行4548亿元。发行计划显示，下周政府债净融资-633亿元。2万亿元再融资专项债基本发行完毕。从期限结构来看，新发地方置换债显示出期限拉长的趋势。本轮新发置换债中，10年及以上期限发行量占比88.14%，30年期发行量占比29.56%。
4、策略观点：货币政策坚持支持性立场是当前债市走强的主要因素，本周的两个重要会议将明年的货币政策基调从此前的“稳健”变为“适度宽松”， “适度宽松”的表述导致市场对明年降息降准的预期幅度进一步提升，债市做多情绪再度升温，短期债市延续强势。
宏观：住户中长期贷款持续回暖
宏观数据方面，中国11月份社会融资规模增加23357亿元人民币，比上年同期减少1197亿元。人民币贷款增加5800亿元人民币，比上年同期减少5100亿元。社融存量同比增速为7.8%，与上个月持平。
11月社融同比少增主要是人民币贷款的大幅减少，政府专项债券和企业债券融资同比是正向拉动。金融机构新增人民币贷款比上年同期减少5100亿元，分项来看，住户贷款好于企业贷款。11月住户贷款同比减少225亿元，其中短期贷款同比少增964亿元，中长期分别同比多增669亿元。住户中长期贷款连续两个月同比多增，表明从信贷的角度来看，房地产市场的确在回暖，而短期贷款的降温表明消费的恢复力度相对偏弱。企业贷款同比少增5721亿元，短期和中长期分别同比少增1805、2360亿元，票据同比少增869亿元。
货币方面，M1同比跌幅收窄至-3.7%，较上个月回升2.4个百分点。M1同比的明显改善和央行修改M1统计口径并无关联，因为修改后的统计口径自2025年1月生效。2024年12月2日，央行宣布自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，较修订前增加了个人活期存款、非银行支付机构客户备付金两项，这也符合多数发达国家的M1统计惯例。从影响来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳，预计2025年新口径生效以后M1同比增速应较2024年有所回升。
下周关注：中国11月经济数据（周一）、美联储利率决议（周四）
贵金属：冲高回落
责任编辑：赵思远
