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杨泽蓁：研究员 ✅，williamhill威廉在线体育网址2022年加入广发证券发展研究中心。
案例一：上游周期资源品——分化但普遍 ⚡较高。当前工业企业库存数据显 ☽示，上游能源普遍库存位置比较高 ♈，其中煤炭开采、石油开采、黑色 ☺金属、有色冶炼、石油煤炭加工的库存增速位于历史81%、66% ⛎、99%、74%、85%分位。
近年来，光伏供应链价格剧烈震荡。2018年“531光伏新政 ”出台后市场需求一度急冻，硅料价格随之下滑，2019年维持75元/公斤左右，到2020年年中更是触底至不足60元/公斤。 ♌但自2020年下半年以来，受市场需求持续旺盛、产业链供需错配 ➧等因素影响 ⛷，硅料价格强势上攻。其间曾于2021年12月偃旗息 ➨鼓小幅下跌 ♏，但进入2022年又重拾涨势，今年7月，硅料成交价 ☾突破300元/公斤，创十年新高 ⛻。涨价潮一路向下传导 ☽，导致已连 ♓续下降十几年的光伏电站投资成本随之上扬。
第三支箭后地产供给端政策已经相对明确，待市场消化后预计 ✌重回对地产景气考核。地产政策方面，11月28日证监会发布消息 ☻，决定在股权融资方面调整优化5条措施，也是停止12年后上市房 ☼企重新恢复融资。目前政策供给端、需求端双向发力，住房贷款下降 ☼至低点，多地购房政策放开，房地产信贷、债券、股权政策三箭落地 ❢，房企融资环境大幅改善，据不完全统计，国有六大行已向17家房 ➣企提供超1.2万亿元意向性授信额度。截至第三支箭落地后，本轮 ⛔地产下行期的大部分政策均已经看到，包括对供应商的“保交楼”和 ✊“保实体” ♒，对居民端的房贷利率下调，部分地区限购松绑等，后续 ✨来看进一步期待地产政策再超预期难度较大，后续市场大概率将先彻 ♏底消化当前的地产政策 ♎，随后重回对地产景气回升的考核 ♌。货币政策 ⏫方面，央行近期降准主要是为了稳定此前的债市波动，近期短端利率 ♌已经有所回落，后续大概率继续以稳为主保持适度合理。williamhill威廉在线体育网址
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2．美国23年大概率陷入衰退
2019年凯乐科技虚增营业收入136.17亿元，虚增营 ☻业成本114.68亿元，虚增研发费用3.93亿元，虚增利润总 ☽额17.56亿元，虚增营业收入金额占当年披露营业收入的85.85%，虚增利润占当年披露利润总额的183.71% ⌚。
案例一：上游周期资源品——分化但普遍 ⏩较高。当前工业企业库存数据显 ♐示，上游能源普遍库存位置比较高 ⚾，其中煤炭开采、石油开采、黑色 ♓金属、有色冶炼、石油煤炭加工的库存增速位于历史81%、66% ⛎、99%、74%、85%分位。
实际上，血压值虽然与心血管疾病呈正相关，但并不是影响心 ✊血管病风险的唯一因素 ♒，个体是否会患心血管病，也与是否发生过中 ⛵风、血脂水平、家族史、血糖、运动、饮食习惯等相关。胡大一表示 ⛼，对于那些血压处于两个标准之间的人群，不用因此产生血压焦虑， ♌认定自己就是病人需要吃药，但可以将这视为一种提醒，并适当采取 ❦适度运动、合理膳食、减重等积极生活方式去调整自己。
目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB ♈依次是综合（2.69）、采掘（1.14）以及商业贸易（1.46），最低的依次是银行（0.45）、家用电器（2.55）以及 电子（2.93）。
我们预判22年分母端难以形成有效对冲：我们♈持续提示22年的核心矛盾是“美联储坚决紧+中国有底线松”，因 // ☹此22年分母端难以有效对冲分子端下行压力 ♏。在“海外滞胀（美联储加息）- 全 ❥球供应链紧绷- 逆全球化升温- 中国稳增长力度低预期”的传导 ➨链条下，22年分母端将低于市场预期难以形成有效对冲 ✊。
宏观层面工业企业的库存周期与盈利周期表现 ⛺出的规律大体上可以总结为：
继宣称有超过400家企业希望将业务从亚洲转移到墨西哥之 后，墨西哥经济部再次释放消息。
“一是进一步丰富产品线；二是推进养老目标基金产品创新， ♎大力发展权益类基金，优化下滑曲线设计，为个人养老金投资提供更 加多元化的产品选择；三是探索拓宽个人养老基金投资范围。提升多 ❥元化、规模化和长期化的投资管理能力，更好满足个人养老金投资需 ✍要，服务积极应对人口老龄化国家战略。”上述汇添富基金人士表示 ⛽。
优化完善防控措施除了可以大幅节约各种资源，还能进一步减 ❡轻一线防疫人员的工作负荷和精神压力，从而可以调集更多的资源， ⛳以及让人们将更多精力投入到补齐防疫的短板 ♉，比如进一步提升老年 ❤人群的疫苗接种普及率 ➡，以及更多资源应对老年性基础病防治，从而 ➦为应对加速到来的老龄化社会的卫生健康挑战做好更充分的准备。国 ♐务院副总理孙春兰在相关座谈会上也指出，要立足当前、着眼长远， ♈充实基层专业防控力量 ♏，强化社区医疗卫生机构分级诊疗 ➢，加强居民 ♌健康管理和服务。
“一是进一步丰富产品线；二是推进养老目标基金产品创新， ➠大力发展权益类基金，优化下滑曲线设计，为个人养老金投资提供更 ❎加多元化的产品选择；三是探索拓宽个人养老基金投资范围。提升多 ➠元化、规模化和长期化的投资管理能力，更好满足个人养老金投资需 ♋要，服务积极应对人口老龄化国家战略。”上述汇添富基金人士表示 ⏩。
三季报显示，TO-C的销售 ⛪链条，如家电、家具等已呈现结构性改善迹象 ❎。 ⛄利润率触底改善、经营现金流改善、存货去化至历史底位、且部分子 ➧行业开始逆势提升有息负债率、并反映为主动的扩产能等 ⏳，这表达了 ♓部分地产产业链的消费行业已经逐渐对未来的需求预期转向乐观。
进入2022年的最后一个月，目前来看我们认为疫情扰动仍 ⚽在持续，市场对仍需要面对强预期和弱现实的矛盾，经济数据能否有 ❦效好转是核心的研判要点。我们认为防疫优化和疫情反复导致经济修 ⌛复的斜率并不会非常高 ➡，经济基本面在疫情优化后的适应期预计要到 ⛎明年年中。具体而言：
目前 ✊，中国各地的防疫形势出现了一些新变化和新动向，不少 // ☹地区对于疫情防控模式和力度进行了新的探索和试验，总体而言是朝 ♒着更为弹性化和人性化的方向演进 ♓，更多体现了“人民至上”而非“ ☽防疫至上”的原则和指导精神。
【品大事】
值得注意的是，在联合国粮农组织的最新数据出炉前，俄罗斯 ♐、乌克兰、土耳其和联合国四方达成的“黑海粮食出口协议”在11 ✍月19日到期前延长120天。此举意味着乌克兰谷物出口通道能够 ✌再开放120天，同时俄罗斯受制裁影响在欧洲港口积压的化肥也得 ♍以顺利出口 ⌚，缓和了全球对粮食安全的担忧。
实际上，硅片降价这一幕似曾相识。2021年11月、12月， ❧硅片龙头下调报价，硅片降价逆向传导松动上游硅料价格 ➠。彼时，由 ♑于硅片环节持续降价促销导致下游采购观望，硅片企业降低开工率进 ⛺行应对。硅料零售交易清淡、价格下行后，带动长单定价下调。当时 ✌就有观点认为，硅料价格的拐点已至。
我们11.10发布《破晓，AH股光明就在前方》 ☾提出“复合政策底”框架下，国内政策底已在11月再度夯实，海外 ➠政策底出现 ♑，AH破晓 ❢。11.13发布《港股“天亮了”》提出“19年以来我们做出的第三个最重要判断”，建议重视港股战略性大 ⛄底部。我们认为23年权益市场最大的机遇来自中美“此消彼长”相 ➤对优势，AH市场驱动力主要来自估值修复：风险溢价下行（资本市 ♿场定位重要 ♉，对稳增长决心更乐观），以及无风险利率下行（美债利 ❥率筑顶回落），贴现率下行驱动AH股上行，A股走修复市、港股走 ⏱牛市。港股无论分子还是分母端都相较A股更敏感；港股牛市三阶段 ♐，驱动力依次来自于：风险溢价下降、价值重估、企业盈利兑现，23年配置关注港股 ❡投资“三支箭”（稳增长+防疫优化+海外流动性反转） ❥。