在国泰基金“山止川行，风禾尽起”2024年度策略会上，国泰基金基金经理程洲分享了他对于2024年市场的整体判断和具体投资机会的看法。
2024年展望：相对乐观，把握结构性机会
过去两年市场呈现一定压力，2022、2023年整体市场相对比较弱，尤其是2023年。年初我们对2023年市场都还比较乐观，觉得疫情之后整个经济会有向上的修复，但是从实际情况来看，和我们的预期还是有一些偏差。这里面有很多种因素，国内来看，一个很重要的原因是我们低估了疫情之后的“疤痕效应”，居民资产负债表，包括很多企业的资产负债表的修复需要很长一段时间。同时从海外来看，美国在去年上半年还是保持比较快的加息幅度，美元利率是整个全球资产价格的锚，利率上行会带来整个全球市场的风险偏好压力。从两方面因素来看，2023年表现比我们想的要弱一些。
展望2024年，我们觉得会有一个相对更好的表现，虽然开年第一周市场表现并不是太好，但我觉得这是一种正常的惯性。在经历连续两年调整之后，年初会有惯性的调整。
我们对2024年市场相对会乐观一些，主要基于以下几个方面：
第一，从经济本身来看。虽然2024年国内GDP增速相比2023年从绝对值来说差别不大，但结构上还是有差异。过去几年整个房地产市场对中国经济拖累是比较严重的，但是现在从整个房地产市场销售面积来看，已经接近比较低的水平了，同时地产投资的占比也消化比较厉害，我想在2024年相对会有一个企稳。地产企稳之后，相关的企业或者其他方面的增长质量会更高一些。去年下半年，政府也出台了很多政策，包括长期建设国债，灾后重建的特别国债，也包括三大工程。以及对各个房地产市场因城施策，很多地方也出了很多政策，上海房地产政策最近对郊县区域购房资格也有一定调整。虽然现在市场反映并不强，但是随着政策的累积效应，在整个经济数据出来之后，会有一个比较正面的反映。
另外，从股市来说，虽然2023年年报还没出，但我们判断2023年企业盈利可能持平。一方面受制于地产产业链的拖累，PPI负增长带来的上游跟价格相关的周期行业的盈利下降。2024年我们觉得上市公司盈利会有正的增长，这是我们对于市场相对乐观的一个很重要的理由。
同时，从本身投资的方向来看，在2023年年初，大家对2023年的预期都比较高，包括个人和企业，所以2023年产能退出是比较慢的。但是随着市场感受到经济的压力，经过2023年下半年企业调整之后，而且大家对2024年总体相对谨慎的情况下，行业出清加速。虽然可能不会马上反映到总的行业盈利变化，但行业内龙头公司会率先走出来，这也是我们在2023年做了很多调研，跟很多上市公司交流之后他们的看法。2023年大家预期都比较好，所以资产负债表并不太好的一些企业也愿意再扛一扛，或者进一步加大负债的力度来做经营，想把过去两年的损失都赚回来。但是2023年如果做错，之后很多企业就会退出了，这样2024年一些好的行业龙头公司就有一个比较好的市场环境。虽然中国产能过剩在绝大部分行业都存在，但是供需关系发生边际性变化之后，还是对优质企业有很大帮助。所以我觉得2024年市场会更好一些，也会有一些结构性机会。
我们也不认为2024年市场有很大的指数级别的行情，这个可能性不是很大。从外部环境来看，今年是全球选举的年份，地缘政治风险可能也会比以前大一些。从国内来看，整个经济的热度并不算太高，大家还在调整过程中。毕竟经济现在还处在换岗期，过去我们靠房地产和出口，现在需要找到新的增长动能，要更多依赖国内大循环来维持经济增长。中央经济工作会议也提到，国内大循环存在一些堵点，这个随着政策落实会慢慢解决。过程中至少现在还不具备特别大的指数性行情，但是结构性行情一定会有。这是对2024年市场一个基本的判断。
怎么看具体板块：乐观与谨慎并存
一、消费板块：看好医药和必选消费
在消费板块我们看好两个方向，一个是医药，另一个是必选消费。
医药板块：看好制剂出口、制剂国际化、原料药
还有原料药，在全球具备非常强的竞争优势。2020年全球疫情刚刚爆发的时候，中国原料药承担了很大的供应任务。但是在过去一两年，尤其在2022年底2023年初开始，全球疫情管控开始进入常态化，全球原料药有一个去库存要求，所以在2023年，很多原料药从全球来看面临着价跌量减的市场环境。但是原料药作为医药消费品，有相对比较稳定的消耗量。随着一年多时间整个全球库存大幅下降，2024年下半年原料药会迎来一个去库存拐点，之后价格和量会有修复机会。
消费板块：看好必选消费
另外，我们看好一些必选消费，因为必选消费里面很大一块是乳制品和肉制品。过去一年多中国蛋白质价格跌得非常多，主要是猪肉价格，猪肉是中国很基本的消费蛋白质的来源。猪肉是蛋白质价格最重要的锚，它的大幅下降会带来包括鱼、鸡这些东西的价格大幅下降。在2024年，蛋白质有企稳或者在下半年会有回升的过程，一些必选消费公司会从过去的成本压力或者存货低价中走出来。
2024年可能会迎来一个小幅的通胀环境，对于整个食品尤其是必选消费来说是非常有利的。在过去两三年经济的下行压力中，必选消费作为刚需，在整个居民资产负债表或者企业资产负债表还需要修正的过程中，体现出了盈利的稳定性。
二、成长板块：看好新能源板块，TMT中的算力国产化、信创，制造业中的“专精特新”
成长板块我们看好几个方向。
新能源板块
新能源赛道在2023年表现比较弱，在这之前是非常火爆的。虽然2023年新能源行业产能还是相对比较过剩，出清也没有那么快，但是在经过了一年多的调整之后，在2024年会迎来一个修复的机会。毕竟从行业增速来看，新能源赛道包括新能源车、光伏、储能也好，光伏哪怕是在经过了今年30%-40%高增长之后，2024年从全球来看还是有15%-20%的增长。新能源车也会有渗透率的提升，销量还是会保持15%-20%的增长，渗透率进一步往上走。目前增速保持在两位数以上的行业是非常少的，主要是集中在新能源赛道。而且在2023年出口数据里，以新能源车和光伏产品为代表的新的出口子行业表现非常不错，这也反映出了中国企业在新能源赛道中的全球竞争优势。
这里面除了传统龙头公司盈利修复、估值修复，最重要的还是新的技术或者新的领域的投资。比如，新的技术就是电动车的800伏快充，光伏就是N型电池对P型电池的全面取代；新的领域比如电网改造。过去几年随着全球光伏装机量大幅提《24500皇冠比分》升，包括可再生能源、风电越来越多之后，和之前以火电为主相比，电力供应的不稳定性大幅提升。从需求来说也一样，全球新能源渗透率在稳步提升，电源消费也变得和之前不太一样，这样电网改造就是很重要的领域，它需要承接电网的电源端和消费端的特征开始发生很大变化之后，需要改造的动力。欧洲在去年下半年出了一个很大的电网改造计划，中国也一样，所以电网改造可能是一个新的领域。
还有快充，随着新能源车对于800伏快充技术开始突破，成本大幅下降，可能原来50万以上的高端车才会用800伏快充，现在20万以上就可以用了，这样就会带来整个快充充电桩的需求。新能源赛道我们觉得2024年是要重视的，它既有传统的企业盈利修复、估值修复，也有新的领域、新的技术的推进带来的一些增量投资的机会。
TMT板块：看好国产算力和信创
去年TMT板块表现还是不错的，尤其是去年上半年，以AI为代表的TMT板块有比较亮眼的表现，当然后来回撤也比较大。TMT这个方向在2024年很重要，我们相对看好国产算力的提升和信创。2023年信创受制于地方政府资金的压力，2024年这个过程一定会重新启动，信创在2024年会有修复性的机会。从国产算力来看，这个是在芯片受到限制之后国内自然的诉求。国内大的龙头公司都有自己的模型，一些行业性模型也在不断推出，这带来了整个算力需求大幅度增加。芯片供给受限之后，国产算力需求迫切性提高，国内也有很多公司推出新的产品，国产算力崛起是2024年在TMT方面比较大的机会。TMT方向我们可以阶段性关注像是消费电子的周期波动。新的手机机型不断推出，包括折叠屏、一些钛金属材料的产品推出、苹果MR头盔产品的出现，肯定会带来消费电子阶段性的表现。
制造业：看好“专精特新”
成长方向我们一直比较看好、组合里配的比较多的是一些“专精特新”的方向。中国制造业升级是大势所趋，我们要从一个制造业大国变成制造业强国，而且现在外部环境也会倒逼我们在进口替代方面步伐更加快一些。我们在组合里面也布了很多的隐形冠军，虽然市值不大，但是在它的领域里面可能是中国做得比较优秀的，甚至在某些产品方面也是具备全球竞争力的公司。这个可能是组合超额收益很重要的来源，因为这些产品一旦突破，会进入到从0到1的一个大的市场空间，很多公司就会面临市场容量翻几倍甚至翻10倍的空间，所以这也是我们看好的方向。
三、周期板块或有阶段性机会
周期板块是比较大的板块，在经济增速下台阶之后，它的波动性开始加大。在我刚入行的时候，所有周期性行业都是成长板块，因为每一轮的高点会比上一轮的高点要高，每一轮的低点都会比上一轮的低点要低，在这个过程中龙头公司的成长性是很强的。现在随着地产消费为代表的见顶之后，很多周期行业的天花板已经看到，从行业本身来说它的空间是比较小的，但是这里面有集中度继续提升、需求和供给阶段性错配带来的阶段性机会。
很重要的是PPI价格。2023年PPI价格是比较低的，这个表现比我们预期弱，这可能跟总需求比较弱有关。但是PPI在经过了2023年这么低迷的表现之后，2024年哪怕基于比较低的基数、基于中国经济相对比较平稳的增长，我觉得周期板块随着PPI价格是弹性的。虽然产量方面可能变化并不大，但是从价格、盈利来说可能弹性是很大的。所以我们对周期板块在2024年的阶段性投资机会还是比较关注的，尤其是PPI价格发生正向的波动之后。
四、金融板块整体偏谨慎，或有个股型机会
对整个金融板块我们相对会谨慎一些。
从大的政策来看，金融对实体的让利过程可能还是会延续，所以从整个大的金融板块来说，我们认为投资机会相对小一点。这里面有些比较追求股息率的公司，可能存在个股的一些机会，但总体我们对这个板块会相对谨慎一些。
以上就是我对2024年的一些看法。
基金经理观点仅供参考，可能会随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。
责任编辑：杨赐
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本报记者梅玫通讯员周广青长沙报道
本报记者 乔吉 【编辑:冯文蔚 】
