受海外需求走弱影响,业绩承压
公司2023上半年实现营业收入844.01亿元,同比下降15.84%;上半年累计实现归母净利润102.10亿元,同比下降43.39%;扣非净利润100.49亿元,同比下降43.66%;经营性现金流净额86.61亿元,同比下降35.36%。
其中澳洲煤炭业务受到海外煤价大幅下跌的影响,收入及利润跌幅较大,对公司整体业绩产生影响。
海外煤价《PC蛋蛋加拿大二八预测》下跌幅度较大,公司煤炭业务短期内
上半年公司实现商品煤产销量4923、5135万吨,同比分别下降2.78%、3.24%;期间公司自产煤单吨价格为841.6元,单吨成本为354.4元,单吨毛利为487元/吨,销售价格和单吨毛利相比2022年全年数据分别下滑21.44%、35.42%,主要原因为国内外煤价均有所下跌,海外煤价和天然气相关性较强,受到海外LNG价格大幅下跌的影响,海外煤价下跌幅度比国内更高。
下半年随着国内煤炭产地安检趋严、产量增量收缩等因素逐渐兑现,煤价或逐渐触底回升,叠加四季度为欧洲天然气旺季,届时天然气需求上涨,海外LNG、煤炭价格或有所回升,公司或将呈现高弹性。
电力成本端环比改善,盈利维持稳定
上半年实现发电量42.6亿千瓦时,同比增长11.34%,实现上网电量35.4亿千瓦时,同比增长9.69%,电力业务毛利率达到9.70%,同比下降6.85pct。
综合度电售价略有下调,大约为0.367元/千瓦时,相比2022年全年的0.375元略有下降。成本端因上半年煤价下跌,公司发电成本仍然得到了较好的控制,二季度综合度电成本大约为0.272元,环比一季度改善;上半年综合度电毛利为0.092元,相较2022年度电毛利0.108元,下降约14.8%。
盈利预测与估值:原本我们预测公司2023-2025年归母净利润为352/387/408亿元,但考虑到今年进口超预期、国内外需求不及预期等风险,我们将公司2023-2025年归母净利润调整为195/205/224亿元,对应2023年8月25日市值PE分别为6.34/6.03/5.50倍,维持“买入”评级。
风险提示:煤炭产能超预期增长;产地安检力度不及预期;煤炭进口量超预期;海外能源需求不及预期;水电发力超预期;可再生能源装机容量超预期;经济复苏不及预期