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2．分母端：相比A股 ⏩，港股对于美债利率更 ⛔敏买球都用什么app感
分析员 王汉锋 CFA SAC 执业证书编 ❥号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
莱茵生物晚间公告，公司与江南大学签订了《天然甜味剂微生 ⛽物合成制造关键技术开发合同》，双方将充分发挥各自在技术人才资 ♓源买球都用什么app、科学研究平台、成果转化等方面的优势，快速推进天然甜味剂领 ⛷域合成生物学相关技术开发、应用及产业化落地。合同技术开发费用 ♏总计1200万元，将按照研发阶段分5期先期支付，每年240万 ⛷元。
那么 ✊，当前行业是否进入了可关注的反转时点，我们从周期规 ➨律方面给出一些参考。
我们判断本轮港股行情按“牛市三阶段” ♋论。当前是一阶段：主权风险溢价下降。11月以来事件信号带来主权风险溢价下降，疫情防控/地 ☺产调控优化预期，打响港股熊转牛号角，极低估值下空头平仓驱动反 ♎弹。当前，卖空成交比、中国主权债CDS显著回落 ♉。后市有望接力二阶段：价值重估。体现在 ♍稳增长、稳就业下政策调控优化或加力落地。基于地产调控/疫情防控优化落地，外需回落下政策稳 ⛳增长加力，重点板块监管确定性提升，市场对于基本面修复的预期得 ⛎到确认，带动估值回升 ♒。三阶段 ➡：企业盈利兑现。体现在经济确 ♌认修复，宏观向微观传导，盈利改善兑现，推动指数继续上行。
其次，A股上市公司存货周期的整体表现 ♍与工业企业产成品库存周期基本一致。上市公司资产负债表中的存货项通常包括原材料、在产品、半 ⛄成品、产成品、商品以及周转材料等，存货周期平均运行时间也在3 ⌛年半左右，滞后于盈利1个季度左右。
我们运用“复合政策底”框架判断AH股市场 ⛔已经反转！A股将迎来估值修复行情——风险溢价下行及美债利率筑 ❡顶回落，将驱动贴现率下行。
综合来看，尽管政策向增长的传导以及经济改善的成效仍有待 ♒进一步观察 ♑，但考虑到疫情防控、房地产等领域的支持政策不断加码 ☸，年底对政策稳增长的预期也在持续强化，叠加市场前期已具备较多 ⏳的偏底部特征，我们重申近期发布的2023年A股市场展望《翻开 ♌新篇》中，对A股市场未来12个月持中性偏积极看法，特别是在节 ♑奏上要重视今年底至明年一季度指数可能迎来的阶段性机遇。配置方 ♓面，短期要紧跟政策边际变化的节奏来配置，中期根据景气程度以及 ♍中国经济增长结构把握产业升级与消费升级的主线较为关键。从近期 ➡各方面进展来看：
据麻六记的天猫旗舰店显示 ✊，卖得最火的是24.9元的酸辣 ♈粉，月销20000多件。销量排前的10个商品，还包括小肉肠、 ♒小黄鱼、萝卜干、重庆小面等。
■风险提示：疫情反复；政策力度 ❤不及预期；海外市场大幅波动等。
目前 ⛵，中国算力和智能芯片 // ☹，依旧依赖美国公司（高通、Mobileye），MCU方面则依赖欧洲公司（恩智浦、博世等）。 ❧“尽管2021年国内新能源汽车产销均超过350万辆 ➦，但芯片、 ⛹动力电池、操作系统、基础设施等产业短板仍然存在。”中国汽车工 ❤业咨询委员会主任安庆衡表示。
从基金公司反馈来看，新基金发行上，不少公司倾向于全链条 ⏳发力，主动权益、流动性管理类短债、固收+、ETF及FOF等更 // ☹受到重视，此外会大力拓展个人养老金、ESG、让利型基金等创新 ♿产品布局。此外，不少公司加大对主动权益产品的持营，并关注债市 ❥调整后的持营机会。
上机数控表示，公司自2019年开始投资建设光伏单晶硅业 ♊务，产能持续扩建，根据公司的战略发展需要 ❎，公司计划在原有单晶 ⏳硅业务规模的基础上，进一步扩大单晶硅切片产能并延伸新的产业链 ⌛，建设N型高效晶硅电池生产项目 ⏱。
这意味着23年基本面的拉动有限， AH股23年逻辑更主 ⚾要的是风险溢价下行+美债利率回落对应估值修复。
通胀方面，预计23年CPI和PPI仍将低 ⛪位运行，上行风险有限 ⚽。
10：10左右 顺义区牛栏山镇史家口村小沟路4号；
业绩方面，过去三年，天图投资实现收入5.45亿元、11.95亿元、4.95亿元，期内利润分别为2.68亿元、10.58亿元、7.2亿元 ✋。
发展促安全，坚决“稳地产” ⛎。本轮地产投资增速压力为历史之最。历史上地 ♓产投资增速有过2次负增长，分别是20年的4个月和本轮的8个月 ⚓；下行斜率超过2PCT/月的时期总共有3次，分别是08年的8 ♋个月、20年的2个月和本轮的19个月。本轮地产投资负增长时长 ♈和增速急速回落时长均创历史，印证当前地产投资增速下行压力较大 ♊。另一方面 ❍，历史上过去3次就业压力大+出口增速下行+消费修复 ♐比较慢的阶段大概率伴随着强地产放松周期（08年、15年、20 ♍年），当前的就业、出口、消费、地产投资的组合下，为实现稳定发 ➥展，需要加码地产政策 ❍。对比历史上5轮地产放松周期，我们发现当 ⛔下本轮地产放松周期强度仍弱于14年、08年、98年 ♉，仅强于11年、18年。因此 ⌚我们预计23年“稳地产”政策将更坚决，地产宽松政策将继续加码 ➣。
尽管从营业收入的增长来看 ☾，古井贡酒还算坚挺，但在白酒行 ⛴业集体高速增长的背景下，古井贡酒潜藏的危机逐渐浮出水面。
瞄准ESG、养老FOF
12月2日，*ST凯乐表示，公司重整申请尚未被法院受理 ✋，比照公司重整时间计划，公司预计难以在2022年底前完成重整 ♋工作。
因此 ✍，为了提高市场份额，古井贡酒抛出50亿元的定向增产 ♋和扩产计划 ⏰，但在2021年半年报中得知，古井贡酒设计产能为11.5万吨 // ☹，实际产能只有5万吨左右，产能利用率仅47%，一半 ➦都不到。斥巨资扩充产能，却没能利用起来。产能大跃进了，消化却 ❧成了难题，这或许说明古井贡酒的发展越来越承压。
三、中天运恐成下一个瑞华or正中珠江？