中金主要观点如下：
米果及乳饮料表现好于休闲食品，海外及新渠道贡献增长。
1HFY24公司于需求疲弱下收入有所承压，分品类看，1HFY24米果类、乳饮类及休闲食品类收入分别同比-0.2%、-1.4%及-9.9%；具体看：1）米果产品销量同比低个位数增长，增长稳健，销售额基本持平主因产品结构导致，其中海外及新兴渠道同比均实现双位数增长，表现较为亮眼；2）乳饮类受需求疲弱影响小幅承压，公司积极拓展新渠道及新品，内容电商及OEM等渠道同比双位数增长，罐装牛奶及饮料均同增低个位数；3）休闲食品承压主因冰品销售受节奏及天气影响拖累、以及糖果销售受婚庆减少影响。分渠道看，上半财年传统渠道销售同比下滑低个位数，海外市场同增双位数，新兴渠道实现快速增长，其中零食量贩店销售占比持续提升。
成本下降红利继续释放，上半财年利润率延续改善。
受益于进口全脂粉、铁皮、原纸等原料价格下行，1HFY24公司毛利率同比改善2.1ppt，其中米果/乳饮类/休闲毛利率-2.0/+3.0/+1.3ppt，米果毛利率下降主因公司策略性推出副品牌应对竞争。公司凭《贝投体育下载》借优秀的费用管控能力，1H营业费用同比下滑2.2%，费率受收入承压影响小幅增加0.4ppt。整体看，1HFY24营业利润率/净利率分别同比+1.4/1.8ppt，净利率提升幅度更高主因财务费用优化，公司自23财年开始将美元借款逐渐替换为人民币借款。
下半年财年收入有望维持稳健，利润率表现平稳。
根据该行草根调研，公司10月各品类销售表现稳健，环比有所改善，公司目前积极备战春节动销。该行预计24下半财年公司收入有望保持稳健增长，一方面得益于海外及新兴渠道持续拓展，另一方面公司加大春节营销推广，有望把握当前消费集中于节庆等旺季的特点。利润端，虽然恒天然大包粉价格近期涨幅较大，但公司目前已锁定未来6个月低价库存，其他成本价格同比相对稳定，该行预计2H毛利率及净利率高基数下有望保持相对平稳。
风险
需求疲弱，竞争加剧，原材料价格大幅上行。
责任编辑：史丽君
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本报记者 阿部规秀 【编辑:黄安涛 】
