每经记者 李孟林 每经编辑 兰素英
不到一周的时间，成立167年的瑞士信贷在经历股价暴跌、央行力顶之后，仍无法走出危机。当地时间3月19日，在瑞士监管部门的合力推动下，竞争对手瑞银集团同意以30亿瑞郎的价格收购瑞信。若按上周五收盘时瑞信的市值来计算，这一价格相当于其市值的约40%。
“瑞士央行当然有能力救助瑞信，让其渡过流动性危机，但是瑞信这四五年来问题不断，内部管理可能存在根本性问题，所以瑞士央行干脆让一个业绩更好的银行把它接管了，再来改造其内部，我觉得这也不算意外。”上海交通大学高级金融学院教授胡捷对《每日经济新闻》表示。
胡捷认为，瑞信的问题不具有普遍性，因为在2008年金融危机之后，由于巴塞尔协议III的实施，金融体系监管更加严苛，欧美银行的健康状况总体还是不错的。恐慌情绪主要在于二级市场银行股投资者和其他银行的存户，特别是后者对银行的信任降低，可能导致挤兑，进而引发系统性的风险。
这场收购被《金融时报》称为一场“混乱、丑陋的交易，没有一方真的想要达成，但似乎又必须完成”。对于2022年年底账面上的资产还有450亿瑞郎的瑞信而言，这是一场迫于压力的贱卖。瑞银虽然以低价拿下了国内最大竞争对手，但后续也可能面临多方面的风险。合并过程中170亿美元的AT1被直接全额减记，意味着债券持有人血本无归，引发全球AT1债券市场动荡。瑞信第一大股东沙特国家银行，刚刚投资的14亿瑞郎亏掉80%。
这样一场让多方都“很受伤”的世纪并购大案，能否换来全球金融市场回稳，一切仍然有待观察。
“不情愿”的大赢家：瑞银
其实早在上周周中，就有媒体曝出瑞士政府有意撮合瑞银收购瑞信，但两家都表达了反对意见，直到瑞士央行联合其他监管部门，要求两家必须在周一亚洲市场开盘前拿出一个方案来，这场交易才在匆忙中达成。
“两家其实是被央行撮合的。瑞银不太愿意去接烂摊子，因为自己业务好好的，没有必要去趟浑水，而且收购瑞信之后，说不定还会发现一些隐藏的风险，给自己增添更多麻烦。”上海交通大学高级金融学院教授胡捷对《每日经济新闻》记者分析指出。
投行杰富瑞的分析师表示，交易完成后，瑞银可能面临执行方面、潜在诉讼和暂停回购的风险，同时监管机构可能要求该行未来持有更多资本，该行的管理重心将在未来数年受到影响。
担忧和不确定的情绪也反映在市场上。瑞银欧股20日一度跌超14%，截至发稿，转涨3%；1年期信贷违约掉期(credit default swap)一度跃升16个基点，至114个基点。
尽管瑞银顾虑重重，但不可否认，它也是瑞信危机中的最大赢家：首先，瑞银以四折的价格收购了瑞信，收购后的财富管理和资产管理规模将达到约5万亿美元；同时，瑞银还能够获得瑞信在瑞士当地盈利良好的业务部门，让瑞银在瑞士的个人和公司银行业务上取得主导地位，预计到2027年可以每年减少80亿美元的成本。多个分析师指出，光这一个部门带来的价值就会是收购价30亿瑞郎的三倍以上。
此外，瑞士政府还为瑞银的收购提供了慷慨的支持，将提供最高90亿瑞郎的损失担保，即当瑞信的投资组合产生损失，瑞银将承担前50亿瑞郎的损失，而瑞士政府将承担此后的90亿瑞郎，再有任何进一步的损失将由瑞银承担。同时，瑞银还可以从央行获得1000亿瑞郎的流动性支持。
愤怒的债券投资者
收购案中有《尊龙官网首页》赢家，那自然也会有输家。而这桩历史性收购案的输家却是通常应该比股东更有权益保
在瑞士监管机构撮合两家合并后，瑞信发行的170亿美元补充一级资本(AT1)债券被全额减记，价值一夜清零，而股票持有人却保住了约40%的权益。
按业内惯例，银行业清偿程序的先后顺序分别为：存款、各种金融债、T2债、AT1债、优先股、普通股。所谓AT1债券，是在2008年金融危机之后引入的一种机制，是一种应急可转债，主要目的是满足巴塞尔协议Ⅲ等对资本充足率提出的监管要求。当银行资本充足率下降至一定水平时，AT1债券会自动转成银行的普通股来提高资本充足率，从而使银行能够继续经营。
本次减记是欧洲总规模达2750亿美元的AT1市场中最大价值的一次减记。瑞士监管机构违背常例，保股东不保债券投资人的做法引起了愤怒，打击了全球AT1债券投资者的信心。
Aquila Asset Management AG的投资组合经理Patrik Kauffmann表示，“这完全没有道理，并将对AT1市场造成彻底打击。”在他看来，资金理应先流向AT1持有人，股东才该是血本无归的那批人，因为“资本结构中的先后顺序需要得到尊重”。
AT1债券清零的消息已经引发连锁市场反应。东亚银行5.825%永续美元票据每1美元面值一度下跌8.6美分至79.7美分。汇丰银行港股收跌6.23%，为近六个月来最大日跌幅，其新近发行的20亿美元AT1债券每1美元面值一度下跌10美分至85美分左右。景顺AT1资本债券UCITS ETF下跌17%，创纪录最大跌幅，数据显示，其约3%的ETF持仓为瑞信证券。
“可以肯定的是，瑞信的交易肯定会对债券和股票市场产生影响，我们只是还不知道国际和地区性银行的风险敞口有多大。”Kingston Securities的研究主管Dickie Wong表示。
值得注意的是，瑞信的AT1债券减记后将转成股票，意味着瑞银收购瑞信后的新实体将有约170亿美元的权益资本增长。
戛然而止的瑞信改革路
回顾瑞信倒塌的时间线，最关键的时刻就是沙特国家银行董事长Ammar Al Khudairy 3月15日的一句话。当时，他在被媒体问到是否会增加对瑞信的持股时，回答了一句“绝对不会”，从而导致瑞信欧股当日暴跌24%，滑入无法挽回的深渊，也让沙特国家银行成为这场事件的最大受损方之一。
2022年11月，沙特国家银行在瑞信40亿瑞郎的融资中投资了14亿瑞郎，价格为每股3.82瑞郎，成为控股近9.9%的第一大股东。按照瑞银给出的每股0.76瑞郎报价，沙特国家银行在不到15周的时间里投资损失超80%，损失额高达11.2亿瑞郎(约12亿美元)。
此外，自从投资了瑞信之后，沙特国家银行的股价一路下跌了约三分之一。
沙特国家银行在一份声明中表示：“截至2022年12月，沙特国家银行在瑞信的投资占本行总资产的不到0.5%，占投资组合的约1.7%……从监管资本的角度来看，对盈利能力没有任何影响。”该公司指出，尽管出现亏损，其增长计划和2023年的前瞻性指导并未受到影响。
瑞信的第二大股东卡塔尔投资局预计损失也十分惨重。卡塔尔投资局自2008年金融危机时就开始投资瑞信，这次的损失可能比沙特国家银行还要大。此外，该局此前还持有过瑞信的AT1债券，但不清楚本次减记清零时还是否持有。
2022年夏季刚刚接任瑞信CEO职位的乌尔里奇·科尔纳预计将会离职。当时他的任务是彻底革新瑞信，让其重获新生，其宏大改革计划包括拆分瑞信投行业务，裁员9000人等。不过市场最终没有给科尔纳完成使命的机会。
此前，瑞信计划将自己在美国的投行业务瑞信第一波士顿(CS First Boston)进行分拆上市。未来，这家机构将转型为精品投行，专门提供顾问服务、减少参与承销业务。前花旗银行的投行负责人Michael Klein本来已经将自己创立的Klein投行以2.1亿美元的价格卖给瑞信，然后领导第一波士顿的拆分上市过程，但现在看来这个过程也将被终止。
瑞银CEO拉尔夫·哈默斯在19日的新闻发布会上已经明确表示，瑞银计划缩减瑞信的投行业务，让其占瑞银风险资产的比例不超过25%，而且还要按照瑞银“保守的风险管理文化”对其进行改造。
