1、截至周五，WTI4月合约收盘至69.76美元/桶，月度跌幅为5.23%。布伦特4月合约收盘至73.18美元/桶，月度跌幅为4.47%。SC2504以539.6元/桶收盘，2月价格高位回落跌幅达10.36%。整体来看，内外油价价差先走扩后收敛。
2、供应方面，美国现任政府撤销其前任政府两年多前授予雪佛龙在委内瑞拉运营的许可。雪佛龙的委内瑞拉业务每天出口约24万桶原油，超过委内瑞拉石油总产量的四分之一，取消许可证意味着雪佛龙将无法再出口委内瑞拉原油。同时，美国将从3月4日开始对加拿大和墨西哥执行加征关税，对此，两国称将采取应对措施，美国重油面临进口渠道受限的局面，届时将对美国国内油种结构形成影响，不过考虑到此前有一个月的推迟，炼厂对阶段性原料应该有所储备，美国炼厂开工率仍将会季节性提升。
3、当前OPEC+产油国正辩论是按计划在4月提高石油产量，还是暂停这一计划，由于美国对委内瑞拉、伊朗和俄罗斯实施新的制裁，令OPEC+成员国难以解读全球供应格局。我们认为OPEC+大概率会延迟增产，在当前不确定性较多的格局下，会以克制减产来托起油价。
4、库存方面，上周美国原油库存意外下降，但美国汽油和馏分油库存意外增加。EIA数据显示，截止2月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.25474亿桶，比前一周下降233.2万桶；商业原油库存量4.30161亿桶，比前一周下降233.3万桶；美国汽油库存总量2.48271亿桶，比前一周增长36.9万桶；馏分油库存量为1.20472亿桶，比前一周增长390.8万桶。原油库存比去年同期低3.8%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高1.66%；比过去五年同期略低；馏分油库存比去年同期低0.55%，比过去五年同期低约8%。国内SC交割库存方面，截至2025年2月28日SC原油可交割库存为954.1万桶，月度库存先降后增，其中大连、海南油库库存仓单均有所上升，因而内外价差在近期大幅收敛。
5、需求方面，亚洲进口量整体表现疲软，今年1月-2月，亚洲原油进口量疲软主要是受中国影响，中国是全球最大石油进口国，其原油进口量为1042万桶/日，较2024年前两个月的1126万桶/日下降84万桶/日。2024年中国石油进口量为1104万桶/日，比上年减少21万桶/日，降幅2.1%。电动汽车和混合动力汽车的快速发展也抑制了汽油需求的增长，而且由于液化天然气卡车的普及，柴油需求也出现了同样的情况。
6、综上，3月原油市场面临的不确定因素依然较多，一方面俄乌冲突的局势存在路径不可预测性，不过俄罗斯能源的制裁措施一旦边际放松，市场供应预期将有所增加。OPEC方面大概率将延期增产以维护油市的稳定性。伊朗方面来看，短期出口预计影响较小，出口整体稳定。需求方面，国内市场开工率存在小幅上升可能，但炼厂利润或将继续承压，因而油价预计整体将延续震荡，走势有望先扬后抑。
2、需求方面：3月随着国内复工复产，船舶加注需求有望回升，但是需要注意关税政策对船舶市场的负面影响。而高硫燃料油作为炼油原料的需求持续下降。受制裁影响，原料供应趋紧，到岸贴水走高，炼油成本上行，地炼开工率持续下滑，并且关税和消费税政策调整也进一步压制炼厂利润和高硫炼化需求。
3、油价方面：近期海外相关政策频繁，特朗普政府新增对伊朗主要石油出口码头的运营商、一系列石油经纪公司及油轮的制裁，并且宣布撤销前总统拜登给予委内瑞拉的“让步”，对于伊朗和委内瑞拉制裁的可能收紧或影响全球原油边际供应。另一方面，美俄谈判进程之下，市场对于俄乌冲突缓和的预期增加，预计俄罗斯3月港口石油装载量受炼厂复工影响有所下降。国内方面，近期港口原油商业库存连续同比降低，一部分由于下游需求恢复缓慢地炼装置开工率连续下跌，另一部分在于制裁也导致原料进口有一定受阻。此外，美国对加拿大和墨西哥的关税是否继续推迟尚未明确，市场对需求的担忧延续。短期关注OPEC+的政策调整情况。
4、策略观点：本月，国际油价整体波动较大，新加坡燃料油价格先涨后跌。从基本面看，低硫燃料油市场结构承压下跌，高硫燃料油市场相对稳定。低硫方面，来自西方的套利货物流入增加，而下游加油需求疲软，市场近期供应明显大于需求，低硫燃料油市场结构面临一定压力。高硫方面，市场前期受到供应偏紧和相对稳定的加油需求的支撑，但供应存在一定增加预期，且国内原料需求减少以及炼厂季节性检修也将会限制市场进一步上行。短期基本面对高、低硫绝对价格的驱动偏弱，当前高低硫价差仍位于偏低位，考虑择机介入LU-FU价差修复策略。
1、供应方面：2月由于地炼进口燃料油税改带动成本增加，地炼沥青开工水平不高，3月沥青排产环比和同比均有所增加。根据隆众对92家企业跟踪，2025年3月国内沥青总计划排产量为238.6万吨，环比增加27.8万吨，增幅13.2%，同比增加0.8万吨，增幅0.3%。库存方面，近期商业库存逐渐增加，尤其社会库增幅明显，随着气温逐渐回暖，下游备货需求之下库存仍维持上升态势，但绝对压力依然不大。
2、需求方面：今年以来，新增专项债发行明显提速。据不完全统计，截至目前，2025年各地发行或拟发行新增专项债规模已超5900亿元，较去年同期增长逾1900亿元。今年新增专项债发行节奏前置，从资金投向来看，基建领域仍是主要发力点，重大项目建设得到有力保障。终端需求来看，隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共37.7万吨，环比增加13.1%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为0.8%，环比增加0.2%，同比增加0.4%。随着3月气温逐渐升高，改性沥青产能利用率有望升至5%。
3、油价方面：近期海外相关政策频繁，特朗普政府新增对伊朗主要石油出口码头的运营商、一系列石油经纪公司及油轮的制裁，并且宣布撤销前总统拜登给予委内瑞拉的“让步”，对于伊朗和委内瑞拉制裁的可能收紧或影响全球原油边际供应。另一方面，美俄谈判进程之下，市场对于俄乌冲突缓和的预期增加，预计俄罗斯3月港口石油装载量受炼厂复工影响有所下降。国内方面，近期港口原油商业库存连续同比降低，一部分由于下游需求恢复缓慢地炼装置开工率连续下跌，另一部分在于制裁也导致原料进口有一定受阻。此外，美国对加拿大和墨西哥的关税是否继续推迟尚未明确，市场对需求的担忧延续。短期关注OPEC+的政策调整情况。
4、策略观点：本月，国际油价整体波动较大，沥青盘面和现货价格区间震荡。进入3月，供应端将小幅增加，随着气温回暖，终端项目恢复动工，尽管节后需求恢复速度较慢，但3月预计需求方面存向好可能，沥青基本面整体呈现供需双增的局面。短期在绝对库存低位的背景之下价格仍有一定底部支撑，不过价格上行的空间还需要终端需求改善支撑，关注后续终端开工和3月供应实际增加的情况。
集运：即期运价压力较大，关注3月货量恢复情况
1、供应方面：高频运力数据显示，上海-北欧航线3月WEEK 10-WEEK 14平均周度运力达到24.175万TEU，4月周均运力约为27万TEU，3月部分航司公布空班计划使得运力压力有所缓解。国内春节期间的积压运力逐步消化，但受到天气和罢工等因素的影响，欧洲、美国和加拿大等部分港口的拥堵运力依然处于高位。Sea-Intelligence数据显示，2025年1月的船期准班率为51.5%，同比不变，环比下降了2.1个百分点。此外，1月全球新船订单数大跌，克拉克森数据显示2025年1月全球新签订单69艘，环比减少88艘，同比减少348艘；其中集装箱船14艘，共计2196000TEU。
2、需求方面：当地时间2月27日，美国总统特朗普宣布对墨西哥和加拿大的关税将于3月4日如期生效，同时对中国商品的关税也将在同一天额外增加10%。此外，美国贸易代表办公室计划对停靠美国港口的中国船舶，以及拥有中国船舶或在中国船厂订购新造船的运营商征收巨额港口费用。据Lloyds List和Linerlytica分析显示，假设挂靠美国港口的集装箱船平均载运6000TEU，若其需支付100万美元/次的港口税，则约为300美元/FEU，对于从上海到洛杉矶的即期运费而言相当于8%的成本增加。关税在改变贸易流向和价格形成机制的同时，也将加速全球供应链的重构和行业利润的重新分配。白电方面，如若美国新增10%附加税项，我国输美白电产品关税税率将达到45%-47.2%的高位，其中家用空调为受冲击最大品类，不过2024年中国家用空调对美直接出口占比已降至不足10%。随着海外市场补库尾声临近，白电年内出口增速将回落到个位数。
1、供给端，国内云南橡胶产区正常开割时点在3月下旬，就目前天气预报及产区白粉病预报的情况来看，开割时间段物候条件或少雨多病虫害，国内产地开割时间或有所推迟。从海外来看，低产季来临，原料供应收缩，原料价格易涨难跌，水杯价差也再度走扩，对橡胶产品价格底部存在支撑。进口量上，1&2月份海外的旺产季产量刺激释放，标胶加工利润尚可，预计2&3月份国内标胶到港量有增加预期。
2、需求端，节后需求恢复较慢，下游轮胎厂开工恢复与库存去库动力不足。节后汽车产销与轮胎销售小旺季仍需时间显现。海外宏观局势不确定性高，美关税政策频繁变化影响全球贸易担忧情绪，海外补库启动有待观察。
3、库存：国内库存累库速度与幅度逐渐放缓，青岛地区天然橡胶入库量预期增加，出库量或受到需求传导不畅受阻，3月份天然橡胶社会库存预计仍是累库阶段。
4、整体来看，3月份临近国内开割时间节点，但整体物候条件多变，开割的时间点受到温度湿度病虫等因素的影响，关注天气不利变化导致的开割预期推迟。下游需求春节后小旺季的表现不足，轮胎厂去库消化订单动力偏弱，国际市场贸易担忧增强，采购补货周期尚未启动。在橡胶到港预期增加，下游需求偏弱下，预计3月天然橡胶库存仍在累库阶段，对于橡胶期货价格预计上方存在压力。关注产区物候变化带来的预期转变，以及海外关税政策进一步的施压。
1． PX：成本端，原油价格或继续震荡偏弱走势，关税政策继续施压，经济和需求的担忧，以及降息节奏放缓，均对油价形成利空。基本面上，PX1&2月份亚洲地区开工负荷较高，但PXN处在低位。3-5月份PX装置进入检修季，供应能力将明显下滑。但其与下游TA检修季形成一定错位，从目前公布的检修计划来看，3月份TA检修产能多于PX检修产能，3月对于PX价格来讲原料与需求均对其形成向下拖拽。关注PX调油价差是否有走扩可能。
2． PTA：PTA3月进入检修季，3月份约有1585万吨/年产能有检修计划，涉及TA月损失量在73.5万吨，对PX需求减少量在48.1万吨。从目前TA加工费来看，月均加工费不足190元/吨，对TA工厂来说，检修计划落地的可能性较大。且目前下游涤丝产销未见明显放量，聚酯工厂原料库存持续攀升，累库速度快，绝对量几近五年同期最高位，需求表现偏弱。故3月份TA在检修逐步落实下，供应收窄，下游尚有足够原料库存消化，TA价格或跟随原料价格震荡。关注TA装置检修落实情况，以及原料价格波动。
聚烯烃：需求仍有提升空间，库存压力释放
2、需求：PE方面2月下游开工持续恢复，尤其农膜开工率季节性变化较为明显，下游订单也开始回暖，但同比表现一般，预计3月仍有提升空间，因此需求仍有边际增长预期。PP方面，2月下游开工快速恢复，尤其是塑编行业，开工和订单都比往年恢复的更快，预计3月仍有增长。
3、库存：PE方面由于二月下游企业将逐步复工，库存水平维持在较高水平，但同比去年有所降低，3月炼厂检修增加，下游持续恢复，预计库存逐步下降。PP方面供给压力较大，但今年下游恢复速度较快，库存较去年仍有小幅下降，3月上游进入检修季，同时下游开工继续增加，预计库存边际下降。
4、总结：2月装置检修不多，外加新装置投产压力下，供给水平远超去年同期，而下游需求也在逐步恢复，库存并未大幅增加，后续来看3月需求旺季，下游企业逐步复产，而炼厂检修将逐步增加，预计库存趋于下降，同时下游库存水平不高，刚需支撑之下，对价格有一定支撑，但因为供应水平仍然是近五年最高，价格上行空间也比较有限，预计聚烯烃期货维持窄幅震荡。
1、供应：2月生产企业整体检修装置稀少，但月底开始增加，主因氯碱综合利润和乙烯法利润下滑，产量在月底开始快速下降，3月部分炼厂有检修计划，并且随着利润的压缩，后续仍有检修的可能，预计供应会从高位逐步下降。
2、需求：国内房地产成交较企稳，并且施工端水泥发运和螺纹表需也在恢复，因此可以看到PVC下游的管材和型材开工在2月快速增加，同比并未下滑，预计3月管材和型材的开工也会继续回升，只是增加速度肯能会有所放缓。出口方面，距离印度BIS认证生效仍有时间，预计出口量方面也能提供一定支撑。
3、库存：2月总库存季节性增加，但同比有所下降，从结构上来看，社会库存下降较多，3月预计随着供应的下降，需求的回升，库存将逐步进入下降通道。
1、供应：国内方面，2月产量冲高回落，但目前国内供给仍然是近5年最高水平。进口方面，2月伊朗供应仍未恢复，装置基本停滞，国外 供应将维持在低位，进口量不高，预计3月海外供应将逐步恢复，会影响4、5月份进口走高。
2、需求：MTO利润同比下滑，二月开工有所下降，尤其港口企业，检修计划较多，预计3月MTO开工仍将延续2月势头。传统下游方面利润普遍受到压制，开工没有大幅提高的驱动，同比有一定下滑。
3、库存：内地库存水平持续下降至近5年低点水平。东部地区MTO装置检修增加，在进口缩量的背景下，港口库存已依然上升。后续国内供应预计有所下降，进口量短期保持稳定，整体供应有降低预期，因此总库存预计仍将维持下降状态。
4、总结：供应方面，国内产量将逐步下降，但进口量预计将企稳，总供应量有下降预期。需求方面，MTO开工同比下滑，后续预计延续 二月走势，而传统下游利润被压缩之后开工同比降幅明显，预计3月总需求维持相对稳定。整体来看，3月供应有下降预期，需求保持稳定库存将逐步下降，但华东地区MTO装置检修影响之下，港口库存压力仍然较大，甲醇价格上行空间有限，并且3月海外供应有恢复预期， 会导致4、5月份进口量回升，因此预计甲醇3月价格有一定的下行压力。
1、期货价格：2月纯碱期货价格偏强震荡，底部中枢小幅抬升。截至2月28日主力合约收盘价1569元/吨，月度涨幅5.02%。
2、现货市场：2月纯碱现货价格重心局部小幅抬升。截至2月28日沙河地区重碱价格1549元/吨，较1月底的1461元/吨上涨88元/吨。
3、供应：2月纯碱供应整体高位运行。隆众数据显示，截至2月27的一周纯碱行业开工率89.04%，较1月底小幅提升1.19个百分点；纯碱周度产量73.47万吨，较1月底提升2.25%。纯碱供应水平长期维持高位，但2月中下旬市场开始交易检修逻辑，2月底湖南、内蒙地区企业检修计划落实，3月之后河南、江苏等主产大省也均有大型企业检修，预计3月纯碱供应水平将呈现高位回落趋势。
5、库存：春节前后碱厂库存累幅较大，但2月中下旬以来纯碱库存小幅去化。隆众数据显示，截至2月27国内纯碱企业库存181.55万吨，较春节前的一周提升27%。其中，轻碱库存增幅高达53.49%，但重碱库存增幅仅为9.39%，侧面反应重碱需求好转的事实。3月份在供减需增的预期下，纯碱库存压力或进一步缓解。
6、宏观及政策：3月初国内重要会议召开，市场预期有关于消费、地产以及环保等方面政策陆续出台，届时纯碱玻璃产业链有望受益，市场情绪也将进一步得到提振。
7、小结：整体来看，2月份纯碱部分基本面指标略有好转，但供需层面驱动仍显不足。3月之后市场关注点将转向检修、需求回暖、库存持续回落等预期，再配合宏观政策等外围因素提振，纯碱期价短期仍有阶段性上移可能。中长期纯碱宽松格局不改，期价上方空间不宜过分乐观。关注纯碱装置检修情况、需求跟进力度、库存去化幅度及宏观情绪变化。
1、期货价格：2月尿素期货价格偏强震荡，运行中枢有所上移。截至2月28日主力合约收盘价1805元/吨，月度涨幅2.27%。
2、现货市场：春节假期以来尿素现货价格持续上涨，主流地区价格涨幅多在130~160元/吨区间，个别地区涨幅不足100元/吨。截至2月28日山东地区市场价格1810元/吨，河南地区市场价格1820元/吨，二者均较1月底上涨160元/吨。
3、供应：2月以来尿素供应水平不断提升，日产量已接近20万吨。隆众数据显示，截至2月28日尿素行业日产19.91万吨，较1月底的19.4万吨提升2.63%。近期行业存在新增产能投放，预计3月达到稳产状态，再加上前期检修企业复产，尿素日产有望突破20万吨以上。
4、库存：春节之后尿素企业进入去库周期，目前库存已连续四周去化。隆众数据显示，截至2月26日尿素企业库存129.51万吨，较春节前的一周下降9.74%。库存去化一方面属于季节性因素，另《三分三块彩票APP》一方面在于尿素部分需求兑现所致。若无意外，3月之后尿素企业仍将处于去库周期，但当前库存高位的压力也不容忽视。
5、社会库存：尿素交割库及中游环节货源充足，且3月之后淡储货源即将投入市场，尿素产业链各个环节供应压力仍偏高。
6、需求：春节后尿素下游生产水平缓慢提升，复合肥库存压力缓解，开工积极性也有所提升。隆众数据显示，截至2月底复合肥、三聚氰胺、胶粘剂开工分别较1月底提升35.75、下降5.36、提升15.23个百分点，对尿素刚需存支撑。另外，随着气温不断回暖，尿素农业需求也不断跟进，市场成交阶段性回暖，但受制于旺季时间尚早，需求持续度相对偏弱。3月之后将进入传统旺季周期，农业备肥活动或将进一步提升，尿素需求也有望进一步释放。
7、国际市场：国际市场尿素价格2月以来持续上涨，但由于我国出口受限，国内外价差及出口利润暂时无法兑现。3月之后关注印度招标动态，尤其是其量价结果对国内市场情绪的影响。
8、政策：旺季周期化肥保供稳价导向愈发明显，氮肥、磷肥、钾肥均有涉及。近期多个部门发布文件强调保障旺季化肥供应、打击恶意囤货居奇行为。
9、观点：2月尿素市场面临供应和需求的不断博弈，3月供应压力将进一步提升，需求释放力度也有望进一步加强，供需两端博弈将进一步加剧。旺季周期尿素价格通常由需求主导，尿素阶段性行情仍可期待，届时期价重心也有望进一步缓慢上移。但在保供稳价大环境中，尿素价格涨幅将受限，不建议过分追涨，另需警惕旺季需求兑现不及预期风险。关注尿素新增产能出产品情况、日产变化、需求节奏及宏观情绪变化。
玻璃：需求限制市场走势，宏观政策存支撑
1、期货价格：2月玻璃期货价格明显走弱，主力合约期价中枢低点再次接近1200元/吨。截至2月28日主力合约收盘价1248元/吨，月度跌幅9.3%。
2、现货市场：春节之后玻璃现货价格重心弱势下移。截至2月28日国内浮法玻璃市场均价1320元/吨，较1月底的1327元/吨下跌7元/吨。
3、供应：2月玻璃供应水平低位略有回升，月内行业存在2条产线冷修、2条产线复产、1条产线新投产，增量大于减量。隆众数据显示，截至2月底浮法玻璃行业在产日熔量小幅提升480吨/天至15.66万吨。3月之后玻璃产线冷修和复产仍将交替进行，在产产能仍有小幅回升预期，供应支撑力度也将进一步减弱。
4、需求：需求复苏缓慢是限制玻璃市场的核心因素，短期该状态或继续维持。一方面，终端工程进展不及预期，部分产业悲观预计工程单或4月才能启动。另一方面，加工企业订单量依旧偏低，限制对原片玻璃采购量。3月之后终端需求仍难有明显放量，深加工企业也将继续按需采购。考虑到金三银四旺季预期，届时市场氛围或较2月略微好转。
5、库存：春节之后玻璃企业持续累库，成为压制市场的另一因素。隆众数据显示，截至2月底国内浮法玻璃企业库存6713.5万重箱，折合335.68万吨，较春节前的一周提升54.85%，节后已连续四周累库。玻璃库存压力仍处于高位，后期高库存如何化解仍值得关注。
7、宏观政策：3月初国内重要会议召开，市场预期有关于消费、地产以及环保等方面政策陆续出台，届时纯碱玻璃产业链有望受益，市场情绪也将进一步得到提振。
8、小结：整体来看，3月之后玻璃供应有望低位回升，需求进展缓慢，企业库存压力仍偏高，玻璃供需压力短期未有明显好转迹象。原料纯碱走强及3月初相关政策或能给市场带来短期情绪支撑，但若市场无新增驱动出现，玻璃期价难以趋势性上涨。后期关注宏观政策及地产金三银四旺季预期下玻璃市场情绪能否回暖。关注政策动态、玻璃产线变化、库存趋势、需求复苏节奏。
1、期货价格：2月烧碱期货价格下跌明显，主力合约跌幅基本透支去年12月底以来涨幅。截至2月28日主力05合约收盘价2912元/吨，月度跌幅11.11%。
2、现货市场：春节之后烧碱现货价格高位回落。截至2月28日山东32%液碱价格910元/吨，较1月底下跌100元/吨，折合干吨价格2844元/吨。同期山东50%液碱价格1580元/吨，较1月底持平。
3、供应：2月烧碱供应整体维持高位波动。隆众数据显示，截至2月底烧碱行业开工率83.9%，较1月底小幅回落1.2个百分点；烧碱周度产量80.75万吨，较1月底小幅下降1.17%。3月之后氯碱企业负荷仍较高，烧碱供应也依旧充足。但部分企业3月份检修计划已经明朗，预计烧碱供应扰动将较2月提升。
5、库存：春节之后烧碱企业库存持续累积成为压制市场的另一因素。隆众数据显示，截至2月底国内20万吨以上液碱企业库存48.09万吨（湿吨），较1月末增幅高达99.05%，库存水平几乎翻倍。
6、小结：短期烧碱供应高、库存高、需求弱格局继续维持。近月合约仓单压力明显缓解，但现货市场部分规格产品供应压力仍存。后期在部分氯碱企业检修、需求进一步恢复的预期下烧碱供需格局或较2月略有缓解，期、现价格也有望进入止跌企稳，甚至反弹阶段。关注供需两端变化幅度能否引起供需错配现象、宏观情绪给市场带来的支撑效应，另需关注氯碱装置动态、库存变化、下游需求复苏节奏。
责任编辑：李铁民
