来源：国投期货
一、供应紧张格局预计延续
同时，燃料油关税由1%提升至3%，增加了以进口残渣燃料油为原料的炼厂成本，对沥青供应产生利空影响。2月山东、天津周边主港到货的进口原料用燃料油及稀释沥青均不足30万吨，3月进口燃料油到货预期继续下降，当前稀释沥青港口库存处于绝对低位。
主营炼厂综合炼油利润不佳，限制了开工负荷的提升空间，据炼厂检修计划来看，2025年炼厂检修规模大于2024年且集中在3-5月，检修规模扩大预期将压制整体开工率，沥青作为综合炼厂的副产品其供应受到整体检修损失的影响。此外，综合炼厂处于利益考量会转产高利润产品，进入2025年渣油延迟焦化利润与沥青利润差值处于近五年同期绝对高位，部分炼厂多产渣油，分流了沥青供应，导致沥青产量难以提升。柴油需求随着全国各地工矿基建开工率提升而预期好转，且高频指标显示柴油终端需求回暖进度有所加快，柴油走强有望继续给予焦化料提振。
注：2025年3月数据更新至3月9日（含部分发运计划）
二、2025年需求有望同比向好，目前需求仍待启动
历经前期积累，2025年全国公路里程可待完善空间缩窄，然随着早期建设的公路逐步进入养护期，养护公路里程逐年增长，全国公共财政在公路养护方面的支出自2018年以来始终维持同比正增长，尤其是2021年、2022年公路养护支出年度同比增速分别高达7.9%、22.4%，沥青道路需求中养护需求与新增需求呈现强弱分化趋势。总体而言，2025年道路需求量有望实现正增长，预计2025年新建需求及养护道路需求约2170万吨，以最新一年消费结构中道路消费占比70%推算，2025年总消费约3100万吨，较2024年增长7.9%。不过目前沥青需求尚未全面启动，我们持续跟踪高频的需求同步指标——周度出货量来观察需求恢复进程，2025年1月54家样本炼厂沥青累计出货量同比降幅在-15.6%~-11.3%，进入2月同比降幅逐渐收窄，截止2月28日沥青出货量累计257万吨，同比增长7%，当前沥青市场需求虽有好转迹象，但尚未迎来实质改善。（与沥青需求相关的前瞻指标是专项债发行规模及进度，后续我们将推出相关专题报告）
三、库存处于历史绝对低位水平，今年去库有望提前开启
截至3月3日，54家样本炼厂库存周度环比增加3.7万吨至88.9万吨；104家样本贸易商库存环比上升9.7万吨至154.3万吨，3月以来社会库累库速度放缓，厂库《滚球盘是外围还是内围》累库速度加快，周度累库幅度环比增加但整体库存仍处同期绝对低位。
四、关注逢回调多BU裂解机会
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中级分析师 王盈敏 期货投资咨询号：Z0016785
责任编辑：赵思远
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本报记者 刘大钧 【编辑:张瑜平 】
