来源：广发期货研究
证监许可【2011】1292号
刘珂 Z0016336 朱迪 Z0015979 2025年3月4日星期二
国内豆粕盘面近期已较为充分交易了中国反制预期，公告出来后，市场反应较为冷静。中国是美国最大的大豆出口国，出口占比接近70%，至2025年8月，美国大豆尚有近30%的大豆未装船，美豆能否完成18.25亿蒲的需求预期，不确定性较大，或进一步影响美豆24/25年度平衡表，库销比或再度上行。但当前正值美豆种植意向确认阶段，此阶段出现对美大豆反制政策，或影响2025年市场大豆播种积极性，且目前大豆/玉米比价已处在历史低位区间，不排除贸易摩擦升级，会进一步影响美国农民大豆的种植预期。
中方加征10%关税，直接导致国内进口成本上升，美豆进口榨利进一步转差，市场将会更为依赖巴西大豆。目前巴西大豆收割进度已回升至正常水平，装船也在陆陆续续跟进，进入4月份，国内大豆到港将会持续恢复。今年巴西大豆产量预计达到1.69亿吨，同比增长超10%，尽管阿根廷在种植阶段出现小幅减产，但目前降水恢复后，产量预计下调空间有限，整体南美供应仍处在历史高位。国内2、3季度预计大豆供应不会受到过多影响。
未来更多不确定性在于4季度美豆新作上市后的影响，但复盘2018年行情，关税加征官宣后，中美之间尚有较大的协商空间，因此是否会影响25/26年度大豆出口，不确定很大，目前单边可交易价值不大，套利上或有一定反套空间，但基于上述逻辑，预计空间同样不大。巴西升贴水存支撑，国内豆粕成本仍会支撑单边走势。操作上不建议过度交易贸易政策，美豆走势偏弱较为确定，但国内豆粕仍维持区间震荡看法，预计2505合约在2850-3050间波动。
（2）玉米
整体来看，国内玉米盘面在昨日便已呈现小幅利多，因市场推测国内将对美进行关税反制政策，从而减少玉米进口，增加国内玉米需求。不过近几年我国玉米进口格局已发生改变：第一，国内玉米进口总量下滑。受国内玉米产量增加和进口利润下《十大网赌网址官网首页》滑影响，我国玉米进口不断下滑，2024年共进口1377万吨，较2023年的2714万吨同比下滑49.3%，对外进口依赖大幅减弱。第二，玉米进口结构调整，进口来源国多元化。从前期依赖乌克兰玉米进口，到2021-22年依赖美国玉米进口，到2023年受巴西玉米价格优势，我国从巴西进口玉米远超美国和乌克兰，占比达进口总量的47%；而美玉米进口占比由2021年的70%降至2024年的15%，我国对美玉米进口依赖度减弱。故此次加征关税反制政策会使美玉米进口成本增加，进一步减少美玉米进口量，转而增加巴西和乌克兰等国家进口，扩大其市场份额和竞争力；但由于国内整体进口量的局限性使得关税对玉米影响受限，短期略有提振，长期影响微弱。
（3）棉花
自2022年6月1日起，美国海关和边境保护局依据美国会所谓涉疆法案，将中国新疆地区生产的全部产品均推定为所谓“强迫劳动”产品，并禁止进口与新疆相关的任何产品，要求美国进口企业提供全套溯源材料，因此我国对美棉制品直接出口主要以采购进口棉、进口纱等在中国境地生产的纺织品服装，新疆棉花制品则相对稀少。从相关机构数据显示，2024年中国棉制品进口占美国市场份额已从2018年的32%下滑至22%，我国对美新疆棉制品直接出口已经比较稀少。2月以来美国对中国进口商品加征10%的关税已经生效，但税额幅度不大，采购企业，外贸公司及工厂三方协商，各自承担一部分加征关税成本，订单、合作仍继续进行，但自3月4日起，美国再次对中国商品加征了额外的10%关税，这一举措不可避免地导致外向型制造商及出口企业的订单量和利润空间进一步缩减。但考虑到疆棉制品直接出口占比相对较少，美方加征关税利空基本已经被稀释，消化，但是考虑到美国再度的加征关税，出口商品到美国成本继续提升，外需方面的落空，对于整体棉花消费来说有一定拖累。
中方对美国进口棉花加征15%关税的直接结果是导致美棉进口成本显著上升，但由于巴西，澳棉的替代作用，因而对于整体国内24/25年度进口总量来说并没有太大的改变。数据显示，2024 年中国进口美棉 87.6 万吨，占当年中国棉花进口总量的 33.44%，而从巴西进口棉花110.2 万吨，占比为 42.10%，巴西棉正成为国内占比最主要来源地，因此，而对于国内现货市场而言，利好也相对有限。但随着巴西棉，澳棉等进口占比的持续提高，美棉出口份额继续被抢占，对于美棉期货及现货市场来说都是相对利空的。
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数据来源：Wind、SMM、钢联、彭博、隆众、广发期货发展研究中心
责任编辑：李铁民
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