铜：强预期摇摆 铜或冲高回落
1、宏观。海外方面，影响市场情绪的主要有两大因素，一是美国公布的经济和就业数据有放缓的担忧，且通胀水平进一步降温，这意味着美联储加息已宣告结束，且市场对明年提前开启降息有较强的期待性，这也使得美元指数出现见顶回落走势，美股美债表现也可以看出市场风险偏好持续提升；三二是11月中下旬巴以地缘进入停火谈判期，情绪上也有一定的缓和。国内方面，稳增长政策依然是主旋律，随着政策的出台，特别是在房地产融资和化债方面的努力，使得市场信心再度回归。
2、基本面。铜精矿方面，10月进口量同比增加23.82%至231万吨，累计同比增加9.33%，国内TC报价持续下降但仍在偏高位，据Mysteel调研反馈，中国铜治炼厂代表江铜、铜陵 、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每公吨/8.0美分每磅，2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。精铜产量方面，国内11月电解铜预估产量100.12万吨，环比增加0.74%，同比上升11.3%，不过11月底传华北某冶炼大厂进行升级改造，预计将影响12月份到明年3月份的部分产量。进口方面，国内国内10月精铜净进口同比增加32.54%至31.75万吨；10月废铜进口量环比下降8.8%至12.43万金属吨，同比增长37.6%。库存方面来看，截止12月1日全球铜显性库存较上月末统计下降2.2万吨至25.8万吨，其中LME库存减少0.415万吨至17.425万吨；Comex库存下降3276吨至1.8845万吨；国内精炼铜社会库存月度下降0.4万吨至5.49万吨，保税区库存减少1.13万吨至1.18万吨。需求方面，11月份电网订单增量一度刺激了铜杆开工，但进入12月份下游订单情况将出现季节性转弱情况。
3、观点。11月份，宏观强预期逻辑支撑铜价走高；进入12月份，借着美联储降息预期和国内稳增长政策的东风，上旬宏观预期回暖的态势不减，加上铜库存低位和现货紧张导致的高升水态势，可能还是会维系偏强走势，但中下旬开始，随着基本面进入季节性淡季，宏观过度乐观的情形可能会有所修正，铜价或出现冲高回落走势，注意操作节奏。
镍&不锈钢：基本面支撑不足，后市价格仍偏悲观
1、供给：上周镍矿到港环比增加25.9%至108.15万吨，镍矿港口库存增加1%至1010.62万湿吨；电镍供强需弱格局维持，周内价格小幅回升；本周印尼镍铁发往中国发货17.62万吨，环比增幅23.87%，同比增加85.96%，到中国主要港口15.13万吨，环比减少29.53%，同比增减少9.63%；中间品供应宽裕，交易活跃度下降；硫酸镍需求延续走弱，原材料成本再降。
2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存94.73万吨，周环比下降4.83%，呈现五连降，去库速度小幅加快；不锈钢粗钢12月排产295.2万吨，环比增加3.5%，同比减少3.4%。其中：200系94.2万吨，月环比增长0.7%，同比减少5.6%；300系149.1万吨，月环比增加5.1%，同比减少5.2%；400系52万吨，月环比增加4.4%，同比增加7.2%；不锈钢冶炼利润率仍然维持理论亏损；需求方面，据产业在线，12月空冰洗排产合计总量共计2685万台，较去年同期生产实绩上涨15.0%，其中，家用空调排产1247万台，较去年同期实绩增长5.5%；冰箱排产730万台，较去年同期实绩增长30.4%；洗衣机排产708万台，较去年同期生产实绩增长19.3%。新能源汽车方面，乘联会数据显示，11月1-26日，乘用车市场零售138.9万辆，同比增长17%，环比下降12%；零售56.3万辆，同比增长33%，环比下降7%。
4、观点：本周印尼对镍资源定价问题引发市场关注，期货价格大幅波动。基本面维持供强需弱格局，下游合金方面表现稳定，不锈钢方面面临着供应陆续恢复，需求维持疲软，利润依旧不可观的情况。新能源汽车产业链方面，终端销售数据放缓或将进一步传导至中上游，后市三元材料产量预计仍将环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。同时，采购硫酸镍制备电积镍的需求也受到成本问题走弱。目前来看，价格明显支撑和向上驱动因素未显，预计仍将震荡偏弱。
氧化铝&电解铝：预期分歧，止跌企稳
1．供给：氧化铝方面，据SMM预计11月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8150万吨，产量降至669万吨，同比上涨2.3%。河南三门峡一带矿石目前无复采动态，山西最新冬季环保意见函中，提到了对当地氧化铝厂采取限产政策；电解铝方面，预计11月国内电解铝运行产能降至4198万吨，产量345万吨，同比增长3.4%。云南减产基本完成，涉及四家铝企减产共117万吨，减产幅度在10%-40%不等，停产总规模和停产的整体进程基本吻合市场预期和月初的管控要求，其他地区电解铝企业持稳运行为主。
2．需求：11月旺季预期弱化，抑制了下游加工企业的采购积极性。国内铝下游加工企业月度开工率下滑0.7%至63.7%。其中铝型材开工率下滑0.89%至57.88%以外，铝板带开工率下滑0.55%至77.25%，铝箔开工率下滑1.65%至78.05%，铝线缆开工率下滑0.9%至67.1%。铝棒各地加工费上调60-160元/吨；铝杆加工费广东持稳，其他各地上调50-150元/吨；铝合金ADC12及A380下调300元/吨、A356及ZLD102/104下调450元/吨。
3．库存：交易所库存方面，11月LME整体去库0.49万吨至47.39万吨；沪铝整体累库0.92万吨至12.03万吨。社会库存方面，铝锭月度去库5.5万吨至59.8万吨；铝棒去库1.43万吨至9.34万吨。
一、供应：
1、1-10月，国内累计供应锌矿494.56万金属吨，同比增加9.42%，对外依赖度回升至37.50%。随着沪伦比的回落和进口加工费大幅下调，12月国内进口矿量将面临较大压力，量级或将回落至38-40万吨附近，11月锌锭进口量将降至3.5-4万吨附近。11月大厂顺利投产而海外矿山因成本问题再度新增停产，而国内进入冬季，北方矿山产量将季节性走低，海外矿加工费快速回落。
2、10月，SMM中国精炼锌产量为60.46万吨，环比增加11.14%，同比增加17.60%。1-10月，累计生产545.26万吨，累计同比增加10.53%。11月国内冶炼产量将小幅下滑，一方面因为湖南几家因设备问题停产检修，另一方面云南锌厂有一定的限电影响。12月冶炼产量亦将季节性回落，主因陕西一家冶炼厂停产，但受益于广西一家大厂新投产能落地，总体回落幅度有限。
二、需求：
镀锌板产量继续维持高位，得益于汽车产量以及出口需求强劲。镀锌结构件受脚手架需求以及光伏支架需求走弱影响，开工率维持在55~60%左右，低于去年同期。压铸锌合金由于行业供应格局的转变，目前锌冶炼企业压铸合金产量逐年提升，在压铸总需求增量不足的背景下，冶炼合金凭借低成本的优势将不断挤压国内非冶炼合金企业，行业开工率易跌难涨。氧化锌行业受益轮胎内需及出口需求的韧性，开工率维持在60%。
三、库存：
截止11月底，SMM统计社会库存环比10月底减少1.11万吨至8.79万吨，同比增加72.02%；LME库存环比10月底增加14.17万吨至7.65万吨，同比增加448% 。
四、策略观点：
海外锌供应过剩的压力短期难以缓解，国内随着广西大型炼厂投产后，国内供需从短缺转为平衡，整体基本面依然维持内强外弱格局，比价下行空间有限，但比价的上限目前就是锌锭进口的位置，预计比价维持震荡走势。
锡：矿山维持停产 比价或将再度上行
一、供应：
1.10月，国内锡矿进口25，299吨，环比增加248.35%，同比增加124.20%；其中来自缅甸10，317吨，同比增加5.74%。虽然10月进口矿毛吨增长，但是主要增量一方面来自马来西亚，矿石品位较低，含金属量极少；另一方面来自于玻利维亚，但上月进口矿石品位也环比大幅下滑至8-9%。两方减量考虑后，10月进口矿折金属量在5，512吨，同比增加72.10%。进口矿量下滑不及预期，也佐证了近期国内冶炼企业开工未见下滑的底层原因。缅甸佤邦11月清关量在20，000吨附近，折金属量在4，000吨。
2.LME马来巴生港11月合计出库335吨，环比有所减少。印尼对中国出口2，362吨，环比亦录减。但秘鲁年内后两个月对国内出口仍有长单量，预估国内进口仍能维持在3，500吨附近。
二、需求：
三、库存：
截止11月底， 国内社会库存环比上月减少1，711吨至7，712吨，同比增加21.09%。LME库存较10月底增加945吨至8，110吨，同比增加161.85%。
四、策略观点：
缅甸进口量重回7-8月高位，进口锡流入仍在继续，供应端压力不减。下游需求未见逆转，临近年底，下游备货意愿更差。内外共振走弱下，后续或考验下方锡矿成本位置。佤邦矿山重组计划仍在搁置，复产时间遥遥未定，前期比价在冶炼厂维持开工下有所回落，但随着国内进口锡在上周价格大幅回落至19-20万元/吨基本消耗完毕，而LME交仓持续，比价或将再度回升至非免税下进口亦打开。
硅：成本支撑，筑底反弹
11月工业硅期货先扬后抑，截至30日主力2401收于13960元/吨，月度跌幅1.7%。现货持续止涨回调，百川参考价格14978元/吨，月度下调446元/吨。其中不通氧553#下调100元/吨至14300元/吨，通氧553#下调400元/吨至14700元/吨，421#下调300元/吨至15550元/吨。
1．供给：据百川，11月预计国内金属硅产量37.16万吨，环比下滑6.3%，同比增长28.1%，11月开炉数量《大快3彩票计划下载》相比10月减少33台至403台，开炉率下滑4.53%至55.28%。四川硅厂部分减产，大规模停炉将于12月进行。云南实行固定限电份额分配、分批保温制度，西南部分硅厂因降负荷不断开停炉导致炉况受损，后续或彻底关停检修。西北大厂错峰开炉，增量开始中和西南减量。内蒙、广西等非主产区陆续新增开炉。
2．需求：11月有机硅市场弱势盘整，DMC月度产量下滑1.45万吨至15.28万吨，环比下滑8.7%，同比上涨16.4%。进入淡季下游刚需采购为主，单体厂挺价底气弱化，再度回归大规模停车检修，后续需求难见起色。多晶硅市场延续下跌，11月多晶硅产量下滑0.69万吨至13.59万吨，环比下滑4.8%，同比上涨66.1%。晶硅企业进入阶段博弈中。纵向来看12月新签订单略高于预期但仍然偏少；横向来看年末新增大额投产兑现，行业无法摆脱过剩，现有部分企业开始减产，刚性需求会逐月提升，对工业硅需求边际递减。10月工业硅出口量4.36万吨，环比下降14.99%，同比上涨13.02%。
3．库存：11月交易所库存整体去库4.25万吨至14.14万吨。国内工业硅整体累库3.54万吨至16.9万吨，其中厂库累库0.74万吨至6.92万吨；三大港口库存，黄埔港累库1.1万吨至3.7万吨，天津港累库0.5万吨至3.9万吨，昆明港累库1.2万吨至2.4万吨。
碳酸锂：市场结构由B转C，关注持仓变化
1、供应：矿端定价模式转变后，锂矿价格快速下行，但今日实际成交锂盐价格重心下移更快，锂盐厂/盐湖虽开工预计仍将放缓，但进口量不容小觑，预计现货流通量仍将有一定增量，整体供应端偏宽松。库存方面来看，本周库存出现小幅去库，并从上游向下转移，整体库存量环比减少2.5%至6.19万吨，下游库存增加1%至1.18万吨，其他环节增加4%至1.22万吨，冶炼厂去库5%至3.79万吨
2、需求：正极材料方面，12月预计订单仍然环比走弱，下游仍刚需采买维持紧平衡。终端需求新能源汽车方面，11月1日至26日，乘用车市场零售量为138.9万辆，同比增长17%，环比下降12%，其中新能源车零售量为56.3万辆，同比增长33%，环比下降7%
3、观点：市场对近期更偏悲观，本周期货市场结构由B转C，基本面发生明确边际变化前或仍将维持。现货市场来看，下游和贸易商普遍接货意愿偏弱，实际成交上，虽市场整体贸易冷清，但低价货出货较为顺利，进一步拉低价格重心。后市，尽管生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，特别是受到价格快速下跌，部分锂盐厂重回亏损状态，但随着锂资源进口和社会库存压力，现货流通量上仍有进一步增加的预期，压制市场情绪和价格。需求方面，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，对12月及明年1季度的订单仍偏悲观，终端销售数据环比放缓，弱预期逐步兑现。本周库存出现小幅去库，并从上游向下转移，整体库存量环比减少2.5%至6.19万吨，下游库存增加1%至1.18万吨，其他环节增加4%至1.22万吨，冶炼厂去库5%至3.79万吨。近期碳酸锂价格快速下跌，结合现货情况，暂未看到明显企稳信号，但期货价格屡创新低，继续向下空间或相对有限，当前持仓也维持较高水平，后市持仓变化或对盘面造成冲击，建议关注供应端是否会出现扰动、现货流向和持仓情况。
责任编辑：李铁民
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本报记者 薛季宣 【编辑:李流芳 】
