特殊再融资债券能否成为地方债风险缓释的药引,备受市场瞩目。
自特殊再融资债券强势登场至今半个多月,全国已有20省市合计披露超9000亿元特殊再融资债发行计划。市场预计,今年特殊再融资债券规模将超1.5万亿元,这是继2015年至2018年地方发行12.2万亿元置换债券、用于偿付截至2014年末的存量债务,以及过去三年约1.1万亿元特殊再融资债券发行后,又一场大规模的政府化债行动。
正是这种铺将开来的化债行动,在市场再次竖起城投债信仰,市场出现城投债热抢现象。毕竟,特殊再融资债券置换大量处于信用违约边缘的高利率城投债,对投资者来说无异于喜从天降。
当前不论是抢存量城投债,还是积极购买新发的特殊再融资债券,市场博弈的聚焦点在于特殊再融资债券启动的信用违约互换运动,是一个持续的过程,而非一次性买卖。目前省级政府信用尚不足以承载得起巨额的地方隐性债务,市场在博弈最终比省级更高的信用主体的中央财政最终出手相救,不论是通过特别国债置换,还是通过央行等金融体系设立应急流动性金融工具(SPV/SPC),为化债方案提供流动性支持等,对市场投资者来说,都是中央或直接或间接的信用违约互换,这意味着预期的信用利差,对市场投资者来说如同无风险收益机会。
因为如果将可能得到央行流动性支持的特殊再融资债券,看作是一种养债现象,那么来自商业银行和政策性银行的化债资金,客观上有利于降低养债成本,毕竟目前省级财政能力很难消化吸收县市隐形债务带来的本息负担。
同时,基于市场费用的角度看,化债博弈的人越少、流程越短,利益协调难度就越小,成本就越低,因此必须给市场清晰的信号,这次化债是最终方案,不会再出现新的化债行动,只有市场认为化债中出现的信用违约互换是一次性的,化债成本才会具有最小化的可能性。
这就要求决策层要从体制机制上杜绝道德风险等,向市场传递出能为市场理解的风险缓释策略。为此,需做好以下几个方面的改革:
一是加快行政体制改革,将权力之手收缩在公共服务和公共民生领域,真正落实法无授权不可为,从制度上压缩地方举债能力。
二是塑造地方政府独立信用。目前各级政府有四个预算账本,即一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算等,这种碎片化的资产负债和预算收支结构,为地方隐性债提供了丰富的土壤。完善政府会计制度,推出政府资产负债表,并配之以政府破产法等,将从制度上堵住隐性债等空间,让政府举债更透明化,让政府信用更独立。
三是央地道德风险的深层原因是各级政府信用不独立,导致地方政府滥用中央政府信用。应尽快推进一级政府、一级财权、一级事权等改革,使各级政府真正具有独立信用主体地位,根本上杜绝道德风险。
四是推进简政放权、精兵简政的改革。基于有限政府、有为政府理念,压缩政府的不必要开支,通过政府遵循法无授权不可为,压缩政府编制,实现政府干预性治理向服务支持体系的转型,通过政府节支提高政府偿付率,提升政府的主体信用。
惜气存精更养神,少思寡欲勿劳心。如果说特殊再融资债券是化债的《凤凰微彩app》一剂药引,那么真正的化债是立足有限、有为政府理念,推进一系列制度改革,让政府拥有更清晰的资产负债表,打造真正可追溯的精细化财政收支预算体系,基于法无授权不可为厘定好政府与市场和社会边界等,唯有不乱为、不僭越,政府债务才能真正可控,唯有政府在市场的信用对政府具有硬约束,政府才能举债有度。
责任编辑:李桐