出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
在生猪价格持续下跌的背景下，龙大美食的冷冻肉及贸易业务出现较大亏损，存货同时也在减值。
近几年龙大美食在主营业务收入持续萎缩的背景下，仍在举债大力扩产能，这在拉低产能利用率的同时，还增加了负债，目前公司已面临较大的财务压力。
龙大美食再度大幅亏损 鲜冻肉收入持续下滑
面对巨额亏损，龙大美食解释原因为，报告期内毛猪销售价格及猪肉市场价格持续下跌，并叠加疫病影响，导致传统板块业务及贸易板块业务出现较大亏损；同时对存货及生物资产计提了减值准备。
龙大美食是一家业务涵盖生猪养殖、屠宰、肉制品及预制菜的生猪屠宰企业，其核心收入来源为生猪屠宰业务对应的冷鲜肉和冷冻肉，2022年收入达到120.31亿元，贡献了74.65%的收入（此前贡献比例在80%以上）。其次为进口贸易和预制菜，分别贡献9.99%和8.16%的收入。
近几年主营业务鲜冻《beat365亚洲手机平台》肉经历了收入持续减少和毛利率大幅下滑的双重打击。2020年鲜冻肉毛利率为5.5%，到2022年已经下滑至1.74%。
影响龙大美食盈利能力的主要因素是生猪价格，当猪价上涨时，公司冷鲜肉和肉制品销量减少，盈利能力下滑，主因是产品售价调整滞后于原材料生猪价格。相反冷冻肉和生猪养殖业务盈利能力则会提升。猪价下跌时反之。
从历史业绩来看，2019年及2020年生猪价格大幅上涨时，龙大美食净利润快速增长。2021年以来，随着生猪价格的持续下行，公司开始由盈转亏，净利润则持续承压。
这期间导致净利润大降的主因是冷冻肉毛利下滑，并且伴随资产减值，同时进口贸易业务也在亏损。
本轮猪周期于2021年初见顶，龙大美食在2021年上半年大量囤货，导致存货大增。2021年计提存货减值5.13亿元，2022年由于猪价反弹未计提，2023年则再度开始计提减值。
从存货变动来看，2021年上半年暴增的存货当年下半年大幅减少，而2023年上半年再度大幅增加，第三季度则开始减少。从现实操作来看，公司的冷冻肉业务并未能起到对冲作用，反而加大了业绩的周期性波动。
事实上，比起净利润大幅波动，鲜冻肉收入持续下滑是更值得重视的问题。2020年龙大美食鲜冻肉收入达到167.88亿元，2022年为120.31亿元，下滑了近29%。2023年上半年，在疫情结束的背景下，鲜冻肉收入继续减少8.51%。
与此相对应，2022年公司的屠宰量不升反降。2021年设计屠宰产能1100万头，实际屠宰量641.1万头，2022年屠宰量下滑至589.36万头，同比减少8%。2023年前三季屠宰量471.08万头，同比仅增加2.42%。一般来说，三季度是历史旺季，但是受限于市场上生猪供应偏多，叠加消费疲软、市场冻肉库存较高、终端消费需求不足等因素，公司销售端仍旧偏弱。
对于龙大美食来说，此前市场一直预期随着屠宰产能的提升，公司屠宰量同步提升，从而提升利润。在目前的情况下，短期内可能很难看到屠宰量大幅提升带动利润增长。
预制菜业务独挑增长大梁 持续扩张下财务压力大
在主营业务陷入停滞的情况下，龙大美食开始押注预制菜。
2021年上半年，龙大美食正式提出“一体两翼”战略，以预制菜为食品板块核心，以屠宰和养殖为两翼支撑，并将证券简称改成龙大美食。龙大美食的预制菜以肉制品为主，包含肥肠系列、酥肉系列、培根系列、烤肠系列、丸子系列等。
从盈利能力来看，2022年公司鲜冻肉毛利率仅为1.74%。预制菜毛利率则高达10.43%，净利率在4%-5%之间。从中长期来看，预制菜业务可以提供稳定的利润，这也是公司全力押注预制菜的重要原因。
目前龙大美食食品产能为15.5万吨每年，新建项目投产后产能可以达到33万吨每年。但是在高速扩张下，产能利用率比较低。2022年食品销量为7.16万吨，仅为总产能的46%。
2022年预制菜业务实现营业收入13.14亿元，同比增长11.16%。2023年实现收入19亿元，同比增长50%。整体食品板块营收2023年同比增长30%左右。食品板块的高增长能否持续，进而消化大幅扩张的产能，就成为需要关注的重点。
近几年，龙大美食在持续扩张产能，目前屠宰产能已经达到1500万头每年，现有食品加工产能15.5万吨，在建产能约17.5万吨。截至2023年三季末，公司固定资产已经增至17.22亿元，相比2021年同期增长52%。
支撑龙大美食不断扩张的是融资，从2019年到2022年，投资活动净流出33.18亿元，筹资活动净流入23.79亿元，经营活动仅净流入8.07亿元。
龙大美食在2020年及2021年先后通过发行可转债和定向增发进行过两次融资，募资总额15.7亿元。截至2023年6月，暂时未使用的募集资金大部分已用于暂时补充流动资金。近几年短期借款金额一直维持在高位，依靠不断借新还旧维持日常经营。
截至2023年三季末，龙大美食账面货币资金为13.65亿元，而短期有息负债达到15.92亿元，此外还有11.71亿元的长期有息负债，已经面临较大的财务压力。
在1月底接受机构调研时，管理层展望2024年猪价，“从供给端来看，目前能繁母猪存栏量还处于高位，24 年生猪供给压力仍较大，下半年随着需求转旺，会逐步提升，但预计不会有太大的突破”。如果猪价持续低迷，龙大美食的财务估计还要接受考验。
责任编辑：公司观察
不过 ➣，自2017年下线ES8时，蔚来就将其售价定在40 ♒万元左右，这在自主品牌中属于罕见。随后，ES6、EC6、ES7、ET7、ET5等车型相继推出，售价均在30万元以上，成交 ☺均价超40万元。数据显示，2022年11月40万元以上高端电 // ☹动车品牌中 ♓，蔚来销量占有率77.6%位列第一。而2022年蔚 ❦来ET7累计交付2.31万辆，成交均价近50万元。蔚来联合创 ⌚始人、总裁秦力洪表示 ➢，“我觉得我们和BBA（奔驰、宝马、奥迪 ⛶）正面‘缠斗’已经开始。蔚来的车型在华东和东南一带的发达城市 ♓超越BBA的不在少数”。beat365亚洲手机平台
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本报记者 吉祥天女 【编辑:熊田曜子 】
