《投资时报》研究员 殷玉佳
自2021年1月达到36.75元/公斤顶峰后，猪价下行已持续两年多时间。在此期间，猪肉价格虽经历多次探底，但目前仍看不到明显的产能出清迹象。亏损是上市猪企近两年来绕不开的话题。
在此情况下，行业头部公司新希望六和股份有限公司（下称新希望，000876.SZ）亦难逃趋势。2021年、2022年及2023年上半年，该公司在营收实现增长的情况下净利润均为亏损。
值得关注的是，日前该公司还收到来自深交所的监管函。函件显示，由于公司业绩预告披露不准确，违反了《股票上市规则》相关规定，新希望被深交所责令整改。据悉，该公司2022年业绩预告及年报中披露的预计净利润与经审计净利润金额差异较大，前后亏损差值达三倍。
从二级市场股价表现来看，2021年1月初至今年9月27日，该公司股价震荡后一路狂跌至底部，随后便进入一个时限未明的超长筑底期，其间最高股价达28.20元/股，最低时触底10.66元/股，最大回撤为62.20%。截至9月27日，该公司股价报收11.17元/股。
此外，由于新希望近三年未进行现金分红，根据证监会发布的股东及董监高减持新规，该公司控股股东及实控人减持可能受限。
新希望2021年1月初至2023年9月末股价走势
成本控制是关键
2023年上半年，新希望实现营业收入694.5亿元，同比增长11.4%；归母净利润亏损29.8亿元，同比缩减27.95%。从单季度财务表现来看，第二季度该公司实现营业收入355.5亿元，同比上升8.3%，归母净利润亏损13.0元，同比扩大2.9%。
从业务端来看，新希望目前的主营业务包括饲料、白羽肉禽、养猪、食品四大业务。四大业务由不同的经营单元运营，相互之间又有高度的协同性，如饲料业务可以满足禽类和养猪业务的原料需求，养猪业务和禽类业务可以满足下游的食品业务。
饲料业务始终是公司营收的中流砥柱。从国内市场占有率来看，该公司饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一。今年上半年，公司饲料单吨盈利提升。具体来看，外销饲料达1028万吨，同比增长3%，归母净利润实现7亿元，同比增长30%。分品种看，猪料外销量298万吨，同比增长13%；禽料外销量629万吨，同比持平；水产料销量72万吨，同比下降3%。
整体来看，新希望上半年亏损收窄的重要原因之一是生猪养殖成本持续降低。据半年报披露，该公司共销售种猪、仔猪90.58万头，肥猪808.82万头，合计达899.40万头，同比上升31.33%；实现营业收入106.32亿元，同比增长37%；归母净利润亏损33.8亿元，同比减亏12亿元。而亏损减少主要得益于生猪养殖业务的成本改善。第二季度，该公司在营场线的出栏肥猪成本降低至16.6元/公斤，较一季度环比下降0.8元/公斤，7月成本进一步下降至16.3元/公斤。多家证券公司研报指出，随着苗种成本、饲料成本、死亡淘汰成本下降，新希望在养猪成本方面有继续降本增效的空间。
从该公司养猪业务的养殖模式来看，现阶段仍以“公司+农户”合作养殖为主，一体化自养为辅。2022 年公司一体化自养与合作放养的全年出栏量比例约为 3:7，年末存栏量比例也约为 3:7。半年报称，随着现有自育肥场的满负荷率和自育肥人才能力的提升，今后一体化自养的占比将稳步提升，未来将“公司+农户”和一体化自养两种模式均衡发展的布局。
在此基础上，随着成本控制方面进一步加强，新希望养猪业务的盈利能力也会有进一步提升的空间。但若碰上生猪价格的下降周期，自营模式也将加剧亏损的风险，核心因素仍然集中在养殖成本的控制上。
食品业务气候未成
肉禽业务也如此，据半年报数据披露，新希望白羽肉禽业务实现营收13.64亿元，同比增长16%，销售鸡、鸭苗2.8亿只，与上年同期基本持平；销售商品鸡鸭1.8亿只，同比减少8%；屠宰毛鸡、毛鸭3.0亿只，同比下滑6%；销售鸡肉、鸭肉79.5万吨，同比下降1%。可以看到，在各类产品销售量基本持平或少量下滑的情况下，成本控制成为该业务能否盈利的关键因素。
今年上半年，白羽肉鸡自养欧洲效益指数同比提高20%，只均费用降低0.37 元，成活率提高5个百分点，料肉比降低0.07；白羽肉鸭自养欧洲效益指数同比提高8%，只均费用降低0.26元，料肉比降低0.07。期内，公司肉禽板块贡献归母净利约0.8亿元，扭亏为盈。
值得注意的是，2023 年上半年，国内畜禽市场整体上处于底部徘徊的态势。在猪产业上，国内生猪价格从年初开始持续回落，上半年大部分时间都处在15 元/kg，这也是该公司养猪业务持续第三年亏损的最主要原因。禽产业也在短期价格回升后，再度下跌，跌至较低位置。价格的周期波动不可避免。
而在食品业务方面，新希望实现收入58.07亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润超8000万元。《3号彩票安装v1.0安卓手机版》半年报显示，该公司屠宰生猪209万头，同比增长23%，销售猪肉产品25.77万吨，同比上升18%；销售各类深加工肉制品和预制菜13.67万吨，同比提高5%。
《投资时报》研究员也留意到，从业务协同上来看，该公司营收利润受原材料价格及禽畜价格周期波动较大。在半年报的风险应对措施中，该公司称食品业务，作为养殖业务的的下游环节，也构成了对于禽畜价格波动的一个缓冲带。禽畜价格下行时，屠宰加工业务的原料肉成本也随之有所下降，利润空间反之增大。同时，禽畜价格下行通常意味着禽畜养殖量处于高位，也有助于饲料业务盈利空间的扩展。
从今年上半年，新希望各大业务板块营收占总营收比重来看，饲料业务、猪产业、禽产业、食品业务分别为56.37%、15.31%、13.90%及8.36%。毛利率方面，饲料业务、猪产业、禽产业、食品业务分别为5.02%、-11.55%、4.59%及-2.48%。不难发现，该公司各业务的价格对冲应对禽畜价格周期波动的效应较为有限。在禽畜价格周期的超长筑底期，新希望仍待时间和市场的双重考验。
