圣诞节前外资的流出已告一段落，本周调研样本的公募基金净赎回率出现明显大幅下降，统计显示，近4年每年最后5个交易日公募重仓股平均收益皆为正；地产政策正处观察期，预计后续还会持续加码，市场对经济的预期相比政策目标存在较大上修空间，市场和信心的拐点正在临近，明年1月中旬是关键的时点。一方面，今年8月以来的北向资金流出在圣诞节前已告一段落，本周以来，根据中信证券渠道调研数据，样本公募基金产品的净赎回率明显大幅下降，统计数据显示，公募基金前100大重仓股过去在4年中每年的最后5个交易日平均收益皆为正，市场出清已接近尾声。另一方面，地产政策落地后处于观察期，预计后续政策会继续加码，明年1月LPR下调概率较高，市场对经济增长的预期相对政策目标仍存在较大上修空间，超预期的游戏产业政策有助于缓和近期纯粹“炒小”的投机氛围，强化市场对硬科技等政策确定性强的成长板块的信心，市场和信心的拐点正在临近，明年1月中旬是关键的时点。
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市场出清已接近尾声
超调后配置价值已经很高
1）市场出清已接近尾声。首先，年末市场缩量明显，本周（12月18日~12月22日）的日均成交额萎缩至7021亿元，两融成交占比中枢已逐步下滑至8.7%。其次，据我们对中信证券渠道调研了解的情况，过去5周活跃资金仓位一直在68%~71%的低位波动，变化不大；而调研样本主动权益公募基金的净赎回率相比前几周明显下降。再次，历史数据显示，邻近年末收官，机构重仓股相对表现较好，2018年以来，在每年的最后5个交易日，公募基金前100重仓股整体相对中证800超额收益率基本为正，平均水平为1.0%；2019年以来，该样本在每年最后5个交易日平均绝对收益都为正。最后，今年8月以来的北向资金流出已告一段落，海外进入圣诞假期后北向交投趋于平淡，本周流出相比上周明显回落；债市面外资已经恢复持续流入，随着人民币贬值压力明显缓解，截至2023年11月，境外机构已连续三个月增持人民币债券资产，且11月当月的增持规模创2018年以来新高。
3）内外利率中枢下行将进一步提升A股配置价值。首先，年末外部美债利率、人民币汇率及中美关系处于温和的环境。美元指数延续11月以来的震荡下行趋势至102以下；美债收益率同样震荡下行，当前10年期收益率在3.9%附近。根据CME Fedwatch的数据，市场对降息预期的交易较12月议息会议后更为激进，当前联邦基金期货定价体现的3月降息的概率从12月议息会后的68.1%上升至75.6%。其次，国内货币政策约束降低后，宽松预期明确，当前国内依然处于降息周期，沪深3《注册送300元打到3000》00相对10年期国债的估值处于2010年以来15%分位的低位，股票相对债券配置性价比处于高位。最后，2018年以来国企和央企分红与净利润之比逐年上升；当前估值下沪深300的股息率已持续高于10年期国债收益率，即使从预期现金回报的对比来看，A股当前的长期配置价值也已足够高。
政策进入观察期，市场对经济增长的
预期相对政策目标仍存在较大上修空间
1）地产政策正处观察期，预计后续还会持续加码。地产主线的预期依然是压制市场信心的主要因素之一，在各地出台政策支持居住需求，特别是改善性需求的背景下，高频网签数据有所改善，在12月前21日，14个样本城市二手房网签套数同比增长30.5%，自9月以来连续4个月正增长；42个样本城市新房网签套数同比下降7.8%，相较11月降幅收窄。12月14日北京和上海发布通知，调整优化普通住房标准和个人住房贷款政策，一线城市的房价具有风向标意义，政策进一步鼓励需求释放，有助于扭转房价持续下行预期。根据中信证券研究部地产组判断，房地产销售触底后，当前政策深化和未来更多政策出台将为2024年房地产市场企稳创造有利条件，政策有望呈现更加积极的态势。随着地产政策加码接力，预计2024年房地产市场走向平稳，行业复苏的顺序可能是二手房交易——新房交易——企业信用——开发投资——企业拿地——项目竣工。
2）市场对经济增长的预期相对政策目标仍存在较大上修空间。首先，中央经济工作会议定调积极，针对当前经济问题提出了切实的应对思路，会议提及的重点领域政策有序落地：四季度特别国债和地方特殊再融资债先后落地，“三大工程”建设逐步推进，据国开行微信公众号12月19日披露，全国首笔配售型保障性住房开发贷款成功落地福州市，后续地产新开工面积的边际回升趋势有望延续。其次，货币政策宽松空间再次打开，多家国有银行于12月22日下调存款挂牌利率，未来其它中小银行也可能陆续跟进，预计本次存款降息对于商业银行平均存款成本压降幅度大约在3~5bps，有助于缓解银行净息差压力，推动实体经济融资成本进一步下降，并缓解存款定期化长期化倾向。最后，考虑过去几周海外美元利率中枢明显下行，国内货币政策后续还有宽松空间，在存款利率下调后，预计2024年1月LPR报价也将下调。当前市场对经济的预期与去年末相比更偏悲观，市场预期相对于政策目标存在较大上修空间。
出清接近尾声，拐点正在临近
1）市场和信心的拐点正在临近。一方面，今年8月以来的北向资金流出在圣诞节前已告一段落，本周以来，根据中信证券渠道调研数据，样本公募基金产品的净赎回率明显大幅下降，统计数据显示，公募基金前100大重仓股过去在4年中每年的最后5个交易日平均收益皆为正，市场出清已接近尾声。另一方面，地产政策落地后处于观察期，预计后续政策会继续加码，明年1月LPR下调概率较高，市场对经济增长的预期相对政策目标仍存在较大上修空间，超预期的游戏产业政策有助于缓和近期纯粹“炒小”的投机氛围，强化市场对硬科技等政策确定性强的成长板块的信心，市场和信心的拐点正在临近，明年1月中旬是关键的时点。
风险因素
中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧，外资流出超预期；地缘政治风险升级。
责任编辑：刘万里 SF014
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本报记者 张庭 【编辑:盖吕萨克 】
