中国特色估值体系下央企迎来估值重塑契 ⛺机，“双碳目标+科技自主”浪潮方兴未艾，央企在其中被赋予领头 ⛳羊角色，配置上关注“能源型央企”与“科技型央企”两条线索。（1） ♒能源型央企：传统能源领域：政策上 ♒多次强调央企需全力做好供煤供电供暖供气等工作，保供地位凸显。2021年央企煤炭企业产量首次突破了10亿吨大关。截至2021年年底，中央企业有42个煤矿列入应急保供名单，预计核增产能9410万吨/年；可再生能源 ⛔领澳门彩库网Cm1231域：央企是“双碳”战略先行 ❤者，2020年末央企的水电、风电、光伏装机容量占国内装机总量 ➤占比已经分别达到54%、67%、28%，2021年部分电力央 ⏪企占据2021年风/光新增装机量50%以上，已成为新能源新增 ❣装机的重要支撑力量，同时央企在国内核电、特高压行业占据主导地 ❎位。（2）科技型央企：中美贸易摩擦频繁，国产替代成为时代 ➥主题。近年来央企聚焦自主可控，在集成电路、5G通信、高速铁路 ❤、大飞机、发动机、工业母机等“卡脖子”领域实现不同程度突破， ⛳是支撑战略性新兴产业与现代产业链建设的主体力量，22.9国资 ♉委公布央企在7大领域的384项技术产品，展现了一系列突破性标 ✌志性科技创新成果。
2．分母端：相比A股 ⏬，港股对于美债利率更 ❤敏感
相宜本草相隔10年再战IPO，如果实现上市，封帅和徐新 ⛔或将斩断10年前的恩怨。
曹柳龙：SAC 执证号：S0260516080003澳门彩库网Cm1231
2．疫情防控政策优化受益——（1）消费重启：疫情优化， ❗服务业重启带来的困境反转投资机会；（2）估值修复：PPI-CPI剪刀差收敛背景下 ❢，可选消费的估值修复；（3）防疫“新常态 ❍”：防疫“新常态”带来的中药、医疗服务等的需求常态化。
具体到国内，我们认为，在国内防控政策 ✍边际优化的背景下，短期内优先配置消费重启的出行链+餐饮链，中 ♊期布局医药（医疗设备/特效药） ⛎。参考20年国内疫情的第一波冲 ❡击——一方面外需回流的免税购 ☽物需求、社交属性的白酒需求等均存在景气度改善，另一方面高端化 ♐、品牌连锁化、产品创新驱动龙头公司份额提升，供给结构的改善， ❍也支撑了消费行业走出α的机遇。如酒店餐饮龙头连锁化率在第一波 ➢疫情冲击下显著提升，带来行业集中度提升，为龙头公司带来α。参考海外各国在“高接种率”下的 ⛴优化及后续走向“共存”后的市场表现——医疗行业通常表现出较强的超额收益。我们判断：随着疫苗的不断接种，及防疫措施的不 ♒断优化，医药设备和特效药需求将提升。
对于当前结构配置的投资逻辑，近期市场行业轮动速度加快， ⛸定价逻辑主要围绕以下几个方面：1、重振内需是必由之路，很明确 ⛺的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。以托底经济为目的 ❤的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现 ⏲估值修复，地产之后，消费板块开始接力。2、在国内疫情居高不下 ♍的过程中，疫情相关的定价因子仍会持续，主要集中在医药相关领域 ➢。3、从交易的角度来看，随着美联储加息预期放缓，通胀预期回落 ♑，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配置价值在提升。
③ 每轮周期时长与宏观整体一致，约3年半。
12月1日，9时48分，顶秀欣园核酸检测点；9时40分 ♓，新华街三里住宅小区2号楼；10时，汉威国际广场二号楼东侧二 ☺层白楼；10时30分 ⏫，广联超市（鑫客隆店）；16时 ♉，宣武医院 ♋急诊；17时24分，永旺超市（永旺梦乐城店）；18时，天兴家 ✨园北区2号楼。
A股 ♒行业配置关注风险溢价下行和美债利率下行受益的方向，大会后辩证 ❎看待“发展”与“安全”的关系。23年行业配置建议关注节奏：上半年偏重于“托底”与“重建” ♊，下半年偏向“转型”与“突围”——风险溢价下行方向，更偏向于理解“以发展促安全” ，一方 ⏳面聚焦央企国企价值重估，另一方面地产政策稳定、疫情防控优化带 ♐来结构性的预期修复良机；美债利率下行受益更偏向于理解“安全是 ⛅发展的基础”，具体挖掘科技与制造业的成长细分领域。
我们预判22年分母端难以形成有效对冲：我们 ✍持续提示22年的核心矛盾是“美联储坚决紧+中国有底线松”，因 ⚓此22年分母端难以有效对冲分子端下行压力 ❤。在“海外滞胀（美联储加息）- 全 ♓球供应链紧绷- 逆全球化升温- 中国稳增长力度低预期”的传导 ❍链条下，22年分母端将低于市场预期难以形成有效对冲 ⛎。
本报记者 彭于晏 【编辑:韩林儿 】
