格林大华期货研究院 金志伟 交易咨询资格：Z0011766
2024年截止到11月底，玻璃期货累计成交量299010803手，月均成交量27182800手，较23年同比减少9.9%；累计成交额85608亿元，月均成交额7782亿元，较23年同比减少22.5%；玻璃期货平均月末持仓量为1045930手，同比减少32.8%。主要因为23年成交持仓大幅增加，基数较高，24年玻璃期货整体运行较为平稳，9月末，受宏观政策影响，成交、持仓量年内大幅增加。
2016年以来，我国玻璃期货走势主要分为以下几个阶段：
2016年至2019年，玻璃呈现震荡上涨走势，一方面房地产市场的景气反转向上，激发了开发商新开工的热情，增加了对玻璃的需求，同时环保政策对玻璃行业影响显著，例如“2+26”城市环保政策导致玻璃生产线因环保不达标停产限产，供给下降，玻璃价格上涨并保持高位振荡。
2020年至2021年，玻璃期价大幅上涨，波动剧烈，成交放大；2020年初受到疫情影响，国内房地产消费延后，4月份前玻璃现货价格一路向下，之后随着刺激政策以及建筑房地产企业全面复工，终端市场需求增加，玻璃价格开始回涨，并且成交量和持仓量较前几年大幅增加。2021年，春节过后至5月上旬，地产整体竣工周期的影响，下游需求逐步恢复，玻璃施工进度提速，供需错配加剧，玻璃价格大幅上涨，下游房地产数据亮眼，库存处于历史低位，市场多头力量雄厚，玻璃期货加速上涨，达到历史阶段性高点，21年7月至年末，地产调控政策趋严，新开工、销售数据转弱，部分房企现金流危机，玻璃下游需求急转直下，价格大幅回落。
2022年至2023年，玻璃整体呈现宽幅震荡走势；2022年市场因需求疲软，库存高位价格走低，后随着供应方面扰动，放水冷修产线增多，市场供应收缩，价格在年底赶工需求释放下有所反弹；2023 年上半年随着真实需求不及预期，部分库存只是转移并未消化，盘面下跌，贸易商低价甩货，负反馈启动，五一节后，随着预期证伪、成本下移，盘面加速下行；市场重新预期地产放松政策，相关提振地产需求的政策陆续提出，同时由于保交楼的深化推动，地产竣工保障了玻璃高表需的基数，建筑、家装需求的升级，汽车玻璃产业规模的增长，玻璃行情从低谷走出。但22至23年整体呈现高位大区间震荡格局。
供给方面，2024年初，玻璃开工处于高位，3月份之后，玻璃企业开工率持续下行，在 8-10 月份，浮法玻璃利润由正转负，行业亏损幅度逐步加重，现货价格大幅跌穿成本，在持续亏损影响下，三季度玻璃企业冷修速度加快，供应逐步收缩，到 11 月底，玻璃日熔量已经从年初的 17.37 万吨下跌至 15.85 万吨。截止11月26日，隆众统计国内浮法玻璃累积产量为112186.48 万重量箱，累计同比+3.42%。由于玻璃产能存在刚性，产能调整需要价格进行引导，在低利润及日熔量降低后，预计明年玻璃产量将同比24年有所下降，价格仍有可能继续下探到成本线以下。
浮法玻璃月度产量及产能利用率
数据来源：隆众资讯《开元捕鱼游戏》，格林大华研究院整理
浮法玻璃日度产量
数据来源：隆众资讯，格林大华研究院整理
2024年玻璃企业生产在由盈利转为亏损，二季度以来，由于现货价格持续走低，以天然气为燃料的生产线利润开始下滑，相比于天然气产线，煤炭和石油焦产线成本支撑较强，但是随着现货价格加速下跌，全行业开始亏损，且幅度逐步加重，以煤炭为燃料的产线、石油焦产线和天然气产线利润皆于9月触底，其中以天然气为燃料的生产毛利润最低来到-400.44元/吨，达到近年最低水平，9-10 月基本全行业亏损，随着亏损加剧，玻璃企业冷修速度加快，日熔大幅下降，供应逐步收缩，价格在9月底触底后开始反弹，利润也逐步修复。
玻璃企业利润
数据来源：隆众资讯，格林大华研究院整理
需求方面，浮法玻璃下游主要包含房地产建筑、汽车、电子及新能源，其中起主导地位的是房地产建筑端的需求，浮法玻璃价格主要受到地产影响较大。展望2025年玻璃需求，我们预计2025年房地产销售金额同比全年可能仍是负增长，预期浮法玻璃需求仍旧跟随前期新开工下行而下行，从长期来看，地产竣工同比数据走势略微领先于玻璃价格走势，目前 2024 年竣工月度同比数据基本在-20%以下，而当前竣工项目基本对应 2022 年左右开工的项目，2022 年下半年新开工面积同比跌幅超过 30%，到 2023 年新开工同比跌幅也超过-20%，因此竣工端也不容乐观，以新开工类推过来的竣工同比数据有可能尚未见底，而玻璃价格也难言见底，中性预期下整体下行幅度可能在5%左右。不过从政策层面来说，对地产态度目前偏积极，也不宜过分悲观，2024年房地产经历了5.17和9.26两轮政策托底，其中9.26中央政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，政策力度明显加大，随后各部委加快落实各项政策。房地产政策端持续发力，预计2025年房地产投资增速、新开工的主要指标同比仍负增长，但边际改善，降幅收窄，预计在政策托底以及价格跌至行业成本线之下后，玻璃价格会存在一定韧性。
房屋竣工面积与玻璃价格
数据来源：wind，格林大华研究院整理
作为浮法玻璃的下游，除了房地产占大头，汽车排第二，占比约 20%，2024年国内汽车行业受益于消费品以旧换新政策以及汽车出口市场，产销均保持增长态势，1-10月汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%。受益于汽车尤其是新能源汽车的爆发，及出口不断扩大，汽车玻璃的消费持续上升，预计25年仍然会维持在较高水平。不过需要关注美国新任总统任职后，关税方面政策，贸易摩擦对于出口方面的影响。
库存方面，2024玻璃企业库存快速累积，年初日熔处于高位，房地产竣工端数据大幅下滑导致需求走弱，从年初持续累积到9 月 27 日，9月底在房地产市场政策支持下，资金周转好转，中游投机买货，下游补库，叠加美联储降息靴子落地的驱动下，玻璃行业迎来了大幅度的一波去库。华北、华东累库以及四季度去库速度都远高于其余地区，西南和华南两地库存变化较为平缓，西北地区厂内库存全年都维持在400万-600万重量箱的水平，波动较小。截止到 20241205，全国浮法玻璃样本企业周度总库存 4822.9 万重箱，环比-78.8 万重箱，环比-1.61%，同比+46.69%。折库存天数 22.5 天，较上期-0.3 天。
玻璃企业库存
数据来源：隆众资讯，格林大华研究院整理
技术分析上来讲，从玻璃加权周线图上来看，近两年价格重心明显降低，还未走出下降趋势线压制。前期21、22年震荡密集成交区1800-2000一带，成为23、24年阻力位价格高点，预计这一阻力位在未来一段时间内将依旧有效，形成重要压力关口；而1000点整数位关口，成为今年9月份低点支撑，这一价格企业面临亏损，期价受到成本支撑，但不排除随着需求走弱库存累积，会去下探到成本之下，技术上这一支撑位预计也将会受到挑战，不排除会跌破继续走低，但下方空间和时间或不大，存一定韧性。
玻璃加权周度K线图
数据来源：文华财经，格林大华研究院整理
展望2025年走势，预计玻璃行业依然会受到房地产竣工端影响，供需面临双弱，需求减少程度或将大于供给减少，在地产端没有出现拐点情况下，以及可能存在的贸易摩擦宏观影响，玻璃整体依旧偏宽松，库存累积，价格依旧面临下行压力，逢高布局空单为主，整体波动可能也会更加曲折，需等待价格大幅跌破成本造成被动产能出清，或房地产及宏观超预期政策带来价格反弹契机。全球宏观方面，关注美联储降息节奏，美国新任总统上台后的关税政策；国内宏观关注地产行业政策情况。
玻璃产业链企业可在季节性淡季，玻璃企业利润大幅度亏损情况下，把握住买入套期保值机会；在季节性旺季，或者供需偏宽松以及刺激性政策情绪过后，抓住冲高回落行情，把握住卖出套期保值机会锁定利润。
期权方面，2025年可以在玻璃期货跌破成本出现亏损后，价格达到1000附近，择机做买入看涨期权策略；在玻璃期货价格达到1800—2000区间，择机做买入看跌期权策略。
预计2025年玻璃下方第一支撑位1000，第二支撑800；第一阻力位1650，第二阻力位2000；操作上建议逢高布局空单为主，而当价格跌破成本价一定程度，亏损达到200-300元后，可根据盘面情况做成本支撑反弹。
责任编辑：李铁民
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本报记者 丰臣秀次 【编辑:李翰卿 】
