来源：国元期货研究
宏观：商务部等4部门发布《关于做好2025年家电以旧换新工作》的通知，数码产品以及家电补贴相关政策的陆续出台有利于促进相应品类的消费。美国1月份非农就业新增人数为14.3万人，低于经济学家预期的17万人；失业率则降至4%，低于预期的4.1%。这一数据基本排除了美联储在3月份降息的可能性。
基本面：美国于3月12日起正式对钢铝征税25%。中国对美直接钢铁出口已从2018年的350万吨降至2024年的89万吨，对我国钢材直接出口影响较小。
综上，钢材基本面有望好转，成本支撑仍存，预计钢价下行空间有限。
1、行情回顾
节后市场活跃度回升，持仓量增加。截至上周五收盘，螺纹钢总持仓量为2399066.0手，周环比增加11.64%；热轧卷板总持仓量为1499075.0手，周环比增加3.96%。
2、盈利及产量回升
上周，247家样本钢厂盈利率51.52%，较节前最后一周增加2.6个百分点；247家样本钢厂高炉开工率为77.98%，较节前最后一周增加0个百分点；247家样本钢厂铁水日均产量228.44万吨/天，较节前最后一周增加1.33%。上周，五大品种钢材当周产量808.63万吨，周环比增加0.25%。
螺纹产量明显回升。上周，螺纹钢样本钢厂开工率为34.1%，较上周增加2个百分点；螺纹钢产量为183.8万吨，较上周增加6.13万吨，增幅为3.45%。热轧卷板样本钢厂开工率为82.81%，较上周持平；热轧卷板产量为324.13万吨，较上周增加0.7万吨，增幅为0.22%。
3、现实需求偏弱
表观需求未有好转，但对节后复产复工带来的需求回升有较强预期。上周，五大品种钢材表观消费575.72万吨，周环比减少7.40%；其中螺纹钢表观消费为60.75万吨，周环比减少18万吨，幅度为-22.92%；热轧卷板表观消费为276.72万吨，周环比减少16万吨，减幅为-5.46%。
4、中美关税扰动有限
2025年1月份，制造业PMI录得49.1，环比下行1个百分点，景气水平较上个月有所回落。1月份PMI回落的主要是受到春节假期临近以及企业员工集中返乡等因素的影响
美国于3月12日起正式对钢铝征税25%。中国对美直接钢铁出口已从2018年的350万吨降至2024年的89万吨，对我国钢材直接出口影响较小。2023年，美国粗钢产量为8139万吨，钢材进口主要来源于加拿大（624.84万吨）、巴西（357.6万吨）、墨西哥（379.9万吨）、韩国（239.23万吨）及越南（117.02万吨）。我国对这五个国家的钢材出口量分别是加拿大（63.69万吨）、巴西（277.11万吨）、墨西哥（137.15万吨）、韩国（834.96万吨）及越南（906.34万吨）。我国向加拿大、巴西及墨西哥的出口量小于其对美国的出口量，加征关税下会受到明显影响，但总量偏小。我国对韩国及越南的出口量大于其对美国的出口量，加征关税下影响有限。
《钢铁行业规范条件（2025年版）》于2025年2月8日由工信部正式发布。内容主要涉及推动钢铁企业高质量发展、全面促进绿色低碳转型、加快落后产能出清及优化产业结构和产品供给。短期内规范条件的公布不会直接影响钢铁企业的生产节奏。长期看，有助于实现钢材供需总量平衡，提升钢铁企业在产业链中的定价能力。
5、出口维持高位
出口方面，2024年中国出口钢材1.11亿吨，较去年增加23.04%，为近五年新高。出口居前的国家主要是越南、韩国、泰国及印尼。
6、库存结构相对健康
上周，五大品种钢材库存为1671.13万吨，周环比增加6.42%。螺纹钢库存为705.38万吨，周环比增加52万吨，幅度为7.96%；其中，厂内库存为220.01万吨，周环比增加8.38%。社会库存为485.37万吨，周环比增加7.77%。热轧卷板库存为414.32万吨，周环比增加26万吨，幅度为6.69%；其中，厂内库存为96.95万吨，周环比增加2.11%。社会库存为317.37万吨，周环比增加8.17%。
7、小结
节后，钢厂盈利及生产节奏有所好转，现实成交偏弱但预期乐观。经过节假日，钢材库存明显累库，但是低于去年同期。目前螺纹钢及热轧卷板基本面相对健康，供需面临回升，下行空间有限。
综上，钢材基本面有望好转，成本支撑仍存，预计钢价下行空间有限。
写作日期：2025年2月12日
作者：杨慧丹
分析师
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