汇金万亿投资图谱：国家队的使命 |《财经》封面
来源：读数一帜
作为国家战略的执行者，中央汇金的投资策略不仅是追求财务回报，更多的是服务于国家战略目标和社会经济发展需求
掌控数万亿元资产的中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”），是如何在二级市场上进行投资的？其作为国家队的主力，又是如何发挥资本市场稳定器的作用的？
《财经》通过对中央汇金和上市公司财报等公开数据的梳理，大致厘清了其近年来投资标的、投资方式和投资逻辑的演变路径。
中央汇金持有哪些公司的股权？Wind（万得）数据显示，从上市公司2024年三季报的前十大股东来看，中央汇金持有150家A股公司股票、49家H股公司的股票，其中一大部分为已上市的金融公司的股权。假设无减持动作，截至2月26日，其持股总市值（A+H股）约3.96万亿元。
从持股行业类型来看，中央汇金的投资布局以金融领域为核心，兼顾科技、能源、房地产、建筑、医药、消费、机械等实业领域。中央汇金的投资策略倾向于长期持有，其重仓股通常具有以下特征：高分红低估值的蓝筹股、属于政策扶持领域（如电子半导体、生物制药）的个股、行业龙头等。
近年来，中央汇金在持仓策略上开始转变，逐渐从以往的蓝筹股占主导，转向价值成长兼顾；在加码沪深300等大盘蓝筹宽基ETF（交易型开放式指数基金）的同时，也将投资触角伸向了以科创50ETF、创业板ETF、中证1000ETF为代表的成长风格宽基ETF。
“普通投资者对中央汇金的印象，主要是作为国家队的主力，在股价大幅波动后对市场护盘。其投资标的以沪深300和中证500指数成分股为主，很少有积极投资。”有业内人士对《财经》表示。
中央汇金常常扮演资本市场稳定器的角色。在2008年全球金融危机期间，中央汇金增持银行股以稳定市场信心。2015年股指大幅调整期间，中央汇金从证金公司受让了大量上市公司股票。在这之后，中央汇金维稳股市的手段逐步从买入股票转变为增持ETF。每逢A股市场波动剧烈之时，中央汇金就通过买入ETF来维护市场稳定。2023年四季度以来，中央汇金不断扩大ETF增持规模，持续加大增持力度。
“买入ETF托举市场，比直接入场买股票更好。”有分析人士对《财经》表示，“因为ETF的持仓更加分散《网上比较正规的买球软件》，而非只对个别的股票形成利好。如果买入股票，后期一些调仓举动可能引发市场误解。另外，买个股需要遵守上市公司股东信披规范，比如持仓超过多少要公告，减持也要预披露，还可能对个股盘中流动性形成冲击。买卖ETF就不会涉及这些问题。”
从中央汇金的财报来看，其投资收益一直较为稳定。2024年半年报显示，在过去21年里，中央汇金实现的收益达5.7万亿元。仅在2024年上半年，其就实现投资收益3125.58亿元。
中央汇金并未公开披露其年化收益率，其收益率可以从其母公司中国投资有限责任公司（下称“中投公司”）披露的数据中一窥一二。根据中投公司披露的2023年财报，截至2023年底，过去十年，公司累计年化净收益率为6.57%，超越考核基准31个基点；自成立以来，累计年化净收益率为6.23%。
“中央汇金的投资策略不仅仅是追求财务回报，更多的是服务于国家战略目标和社会经济发展需求。随着市场环境的变化，中央汇金也在不断调整和完善自身的投资策略，以适应新的挑战和机遇。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对《财经》表示。
持股市值超万亿
中央汇金是国家出资设立的国有独资公司，成立于2003年12月，是中投公司下设的三大子公司之一。
公司官网披露的财报显示，截至2024年6月30日，中央汇金期末资产总额为7.76万亿元，净资产约6.78万亿元。根据上市公司财报，截至2月26日，中央汇金持股总市值约3.96万亿元。
中央汇金旗下还有一家专门的资产管理平台——中央汇金资产管理有限责任公司（下称“汇金资管”）。2015年股市大幅波动期间，中央汇金从证金公司受让了大量上市公司股票，以稳定市场。万得数据显示，2015年三季度末，中央汇金持股数量从当年上半年的6只股票，大幅增至三季度末的1162只股票。为了对这些受让的股票进行专项管理，创新股票资产管理模式，中央汇金于2015年11月成立了汇金资管，主要从事资产管理业务，尤其承担了中央汇金除金融行业之外的投资。
从二级市场投资来看，A股金融业仍是中央汇金及其子公司汇金资管的重仓行业。银行股更是其投资的重中之重。
万得数据显示，从上市公司2024年三季报的前十大股东来看，按申万一级行业分类，中央汇金持股数量（A+H股）前五大行业分别为银行、非银金融、建筑装饰、房地产、交通运输行业，持股数量分别为6016.12亿股、118.67亿股、15.37亿股、8.56亿股、6.24亿股。
中央汇金的持仓在不同行业间悬殊巨大。银行业持股占中央汇金各行业总持股数的比例高达97%，如果加上证券、保险等非银金融业，其对金融行业的持股比例达到99.48%。非金融行业持股占比只是零头。
“中央汇金以价值投资为主，主要投资于低估值高分红的红利股，以及具有一定的成长空间的白马股。这些公司的共同特点是基本面较好，股息率高，业绩增长稳定，投资风险也低。”前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙对《财经》表示。
从最新持股市值（A+H股）上看，截至2月26日，中央汇金持股市值最多的五大行业为银行、非银金融、食品饮料、建筑装饰、家用电器，持股市值分别约为3.61万亿元、2509.92亿元、227.58亿元、82.15亿元、66.43亿元，银行业市值占比近九成。
作为全球轨道交通装备龙头企业，中国中车是中央汇金的重要投资标的之一。汇金资管自2015年起持有中国中车股份，其间虽有少量减持但整体持股稳定。2024年前三季度，中国中车实现营业收入1525.83亿元，同比增长6.67%，归母净利润72.45亿元，同比增长17.77%。
全球安防视频监控龙头海康威视也是中央汇金的投资标的，其实控人为中国电子科技集团，最终控制人是国资委。中央汇金的持股从2015年三季度末的2925.28万股增持至2024年三季度末的6470.07万股，其间曾减持约100万股但整体稳定。2024年业绩快报显示，海康威视的营业收入同比增长3.52%至924.86亿元，归母净利润同比下滑15.23%至119.59亿元。
从投资企业的业绩成长性来看，中央汇金持股公司中，近半数公司营业收入同比增长，增幅在30%以上的有六家；九成公司2024年前三季度实现盈利，半数公司归母净利润同比增长，14%的公司归母净利润增幅在30%以上。
从投资区域来看，中央汇金投资企业基本覆盖了全国主要经济区域，银行、证券、保险等金融机构总部多设在北京、上海等一线城市，其他行业的企业则分布在全国各地。在经济发展较快、产业基础较好的区域，如长三角、珠三角等，中央汇金的投资更为集中。
借道ETF托市
作为资本市场的稳定器，中央汇金在市场波动时扮演着关键角色。当股市面临下行压力时，中央汇金常通过增持银行股或ETF等方式，为市场注入流动性，提供有力支撑，稳定市场信心。尤其在最近两年，其大幅增持ETF基金，借此托市的力度明显增强。而其对ETF基金的持仓市值，粗略估算已超万亿元。
复盘历史上中央汇金公司为数不多的公开发声可见，中央汇金公开宣布购买ETF时均是在极端下跌行情中，以此维稳股市。
“中央汇金增持的时间点大多位于股市底部区间，且在一定程度上扭转市场预期。”华夏基金回顾道，2013年6月两市已连续下跌超两年有余，属于熊市末尾，当时资金面发生大面积“钱荒”，同业拆借年化利率高达30%，投资者抛售A股，市场快速下跌，中央汇金迅速增持金融股并买入ETF。现在回看，该时点位于历史底部，随后两市迎来一波牛市周期。
不过，中央汇金并非一味在市场上进行增持。2015年，A股市场再度迎来一波牛市，上证综指于当年6月12日攀上该轮牛市的最高点5178点。在市场持续上涨之际，同年5月28日，中央汇金公司发布减持银行股和ETF的公告。公告当天，上证指数下跌6%。然而，市场并未因此转向，继续上涨至6月12日高点后才开始正式进入大调整阶段。
由于市场持续下跌，中央汇金再度入场增持。同年7月，中央汇金两度发布公告称，已在二级市场买入ETF，并将继续相关市场操作，其同时承诺，在股市异常波动期间，不减持所持有的上市公司股票。
实际上，中央汇金在最近一轮的托市过程中，也并非全部买在市场底部区间。从2023年10月23日中央汇金公告买入至2024年9月18日本轮行情启动前夕，上证指数下跌9%，深证成指下跌16%，创业板指下跌19%，中证1000下跌23%，科创综指下跌27%。
也是在这样的背景下，中央汇金的增持对象从传统的沪深300、上证180ETF扩展到创业板、中证1000乃至科创50ETF。
2024年2月6日，中央汇金再度发布公告，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。
“中央汇金公司持续加大对ETF的增持力度，充分体现了国家投资机构对A股市场投资价值的高度认同，应该说对稳定市场、提振信心发挥了非常重要的作用。我们关注到，境内外很多投资机构、研究机构也都认为A股市场估值处于历史低位，投资价值凸显。”中国证监会主席吴清在2024年9月的国新办发布会上提及。
通过公募基金半年度、年度报告，可查询中央汇金的持仓情况。由于目前公募基金尚未披露年报，根据2024年公募基金半年报持仓统计，中央汇金与汇金资管合计持有ETF的资产净值为5838亿元。《财经》结合基金三季报、四季报数据推算，中央汇金通过三季度的增持以及市场回暖带来的净值回升，2024年底时持仓市值已超万亿元。假设中央汇金2025年以来无减持动作，截至2025年2月23日持仓市值约为10345亿元。
2024年上半年，中央汇金对被动基金的持有比例大幅提升至23%，成为多只ETF的第一大持有人，为ETF规模增长贡献了核心力量，也为市场的稳定不断注入弹药。2024年下半年，A股多次跌破3000点关口，中央汇金继续通过集中增持宽基ETF维稳股市。
中央汇金源源不断的“子弹”从哪来？有分析人士指出，除了财政注资，中央汇金还通过控股或参股的金融机构获得丰厚的分红。此外，中央汇金还在银行间市场发行了不少中期票据、短期融资券、政府支持机构债等。
根据东方财富Choice的数据，中央汇金目前存续债总规模为5865亿元，其中包含4775亿元的中期票据和1090亿元的政府支持机构债。其中，2024年发行的债券余额达到2880亿元，同比翻倍。
根据基金2024年三季报、四季报整理中央汇金的持仓线索，可发现中央汇金对华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF等多只ETF的加仓份额超过100亿份，并同时对四家公司旗下的中证1000ETF进行不同程度的加仓。
从其2024年下半年的加仓时点来看，中央汇金的加仓意图十分鲜明，每一次进场都在3000点以下，最低时上证指数仅有2700点。
从布局来看，既能看到中央汇金选取沪深300、上证1000、上证50等宽基指数作为流动性托底，也能看到中央汇金在政策导向下的产业聚焦，如对科创50ETF进行增持。
此前市场中曾有猜测国家队在震荡市中逢高减仓、获利了结，但从基金2024年三季报、四季报数据来看，国家队持仓稳定，并有所增持。
“国家队自2018年后持续贡献市场边际增量，发挥稳定器的作用，且2024年一改往日主要配置股票的策略，大幅增配了ETF。整体上，国家队持仓以金融股和核心宽基ETF为主，不同机构投资偏好有所差异。但整体上，国家队权益持仓逆周期调控特征显著，偏好在市场底部提升持仓市值占比，而当市场自身的上涨动力较为充足时，则会适度降低配置比重。”平安证券分析。
背后投资逻辑
作为掌管“国家队”数万亿资金的中央汇金，其投资逻辑是什么？
根据财报显示，截至2024年6月末，中央汇金总资产达7.76万亿元、净资产达6.78万亿元。在净资产中，未分配利润和盈余公积以及其他综合收益为5.7万亿元。这意味着，中央汇金成立21年来，累计收益约5.7万亿元。
对于中央汇金来说，银行、保险、证券以及其他综合性金融机构是其投资的核心领域。中央汇金曾发挥其国有控股股东的引领作用，对旗下核心金融资产进行资源重组。那么，对于中央汇金旗下非金融上市公司资产，中央汇金是否也会进行整合？
业内人士分析认为，虽然目前还没有迹象显示，中央汇金会对这些非金融上市公司进行整合，但不排除这种可能性。特别是对于业务存在协同发展，或者对国家产业升级、经济结构调整具有重要意义的领域，中央汇金可能对相关上市公司进行整合重组，以更好地服务宏观经济发展大局。
从投资逻辑来看，中央汇金投资风格总体来看并不追求短期的股价波动收益，而是通过在市场底部阶段增持，战略配置各行业优质龙头资产，长期持有以获得企业盈利增长和资产增值带来的回报，这是中央汇金最主要的投资收益来源，也符合其实现国有金融资产保值增值的投资目的。
此外，近年来，中央汇金开始关注新兴产业的价值成长机会，投资一些处于改革关键期或具有创新潜力的企业，投资时机也往往处于行业爆发前期，从而抓住了企业快速成长带来的红利，这些价值发现的机会也让中央汇金多次取得亮眼的投资战绩。
“2015年汇金资管成立后，中央汇金加大了对金融行业之外的投资，投资逻辑也逐渐从危机时期的‘被动救市’，转向‘战略配置+价值发现’双轮投资驱动。”某业内人士对《财经》表示。
“由于国家队的身份，中央汇金的投资往往能与国家政策方向高度契合，对政策的敏感度更加敏锐，这也帮助中央汇金抓住了很多科技成长的投资机会，也体现了中央汇金的投资逻辑在逐步向助力科创突破、支持实体经济转型方向转变。”前述业内人士对《财经》表示。
例如，2016年消费电子爆发初期，中央汇金屡次增持苹果产业链核心供应商立讯精密（002475.SZ），其增持价格在5元/股左右，到2021年中报，中央汇金对立讯精密的持股数量达到9658.4万股。而在此期间（2016年1月1日至2021年6月30日），立讯精密的股价上涨约620%。之后，中央汇金减持变现了约四成股份，截至2024年9月30日，其持股数量为5804.1万股。
值得注意的是，近年来，中央汇金在二级市场上的操作重心逐步由股票资产转向了ETF指数基金，其在近年来减持了不少非金融类股票资产，转而选择增持ETF指数基金。
“这体现了中央汇金救市逻辑与手段的重要变化。2015年时，中央汇金从证金公司手里接过来1000多只股票，这几乎占当时沪深两市股票数量的四成，汇金资管成立后，一直在对其持有的这1000多只股票重新组合，2020年底至2021年，其在市场平稳期减持变现了大部分非金融股票资产，此后开始逐步从持有股票资产转向增持ETF。”业内人士对《财经》表示，“尤其在市场表现较弱势的2024年，中央汇金在二级市场的动作几乎主要集中于通过增持ETF进行托底救市，中央汇金持有的ETF规模也远超其持有的非金融股票规模。”
中央汇金旗下主要投资非金融股票的机构为汇金资管。万得数据显示，汇金资管股票持有数量从2015年底的1081只，减少至了2024年三季度末的148只，持有的股票总市值从2015年底的约3500亿元减少至2024年三季度末的约1800亿元。而中央汇金从2023年起买入了大量的ETF，其ETF最新持有市值已超万亿元。
“未来，中央汇金应可作为央行对金融市场进行市场化手段调控的重要工具，通过中央汇金在资本市场上的操作，来平抑市场波动。”前述业内人士表示。
责任编辑：杨红卜
