来源:华尔街见闻
当前华尔街的债券交易桌上,正上演一场“猜谜游戏”。交易员们正争论不休,美联储的“中性利率”到底是多少。
“中性利率”指不会推动也不会拖累经济的基准利率。虽然理论上中性利率的概念很明确,但在经历了疫情引发的供需冲击后,其具体数值却变得难以捉摸。
每个人似乎都有对中性利率的看法。有些人认为是3.3%,有些人则认为是4.5%,还有人坚持是2.4%。
但正如PGIM固定收益的联合首席投资官Greg Peters所言,“没有人确切知道中性利率是多少”。在下周的政策会议上,美联储预计将进一步下调基准利率。
美联储利率决议前夕,市场就中性利率区间“大讨论”
多年来,市场普遍认为中性利率处于较低水平,大约在2.5%左右。这一共识在2008年金融危机后的经济复苏期内逐渐形成。
新冠疫情打破了原有的平衡。疫情后引发的通胀远超美联储的预期。大规模的财政和货币刺激政策注入经济,导致当前通胀和经济增长仍处高位,即使美联储已大幅加息也未能有效抑制。
除此之外,不断扩大的美国财政赤字和全球贸易壁垒等因素也在推升通胀。大多数人已认识到,在这些因素的影响下,中性利率水平已经上升。
然而,美联储内部对于中性利率的具体水平却存在较大分歧,认为范围从2.375%到3.75%不等。在下周的政策会议上,美联储预计将进一步下调基准利率。
达拉斯联储行长Lorie Logan将各方对中性利率的估计汇总成一个表格。她认为,这些估计值范围较广,最低约为2.7%,最高可达4.6%,而目前的基准利率正好处于这个区间的高端。
中性利率迷雾笼罩,债市剧烈震荡
由于中性利率估算的多样性,投资者对美联储的货币政策前景产生了不同的看法。这也导致了债券市场的剧烈波动,特别是在经济数据发布后。
例如,本月非农就业报告发布时,两年期美国国债收益率的波动幅度平均比2022年前大了六倍。
对于投资者来说,错误的中性利率判断可能导致巨大的经济损失。Peters表示:
“绝对是精神分裂症,它真的非常、非常不稳定。”
面对不确定性,Peters选择保守策略,在10年期国债收益率降至3.5%时卖出,升至4.5%时买入,以应对市场波动。
TwentyFour资产管理公司的Felipe Villarroel则避免过于短期的债券头寸,以免受数据发布影响。摩根大通私人银行的首席投资策略师Thomas Kennedy则建议客户,降低风险。他表示:
“美联储的走向难以预测,市场波动较大。因此,要么你做好心理准备应对波动,要么就不要在这里投入过多的资金。”
一个充满更多变化和《极速赛车实力彩票网》机遇的市场
然而,也有一些投资者对他们的中性利率预测充满信心,希望借此为客户赢得大收益。
HSBC全球研究的首席多资产策略师Max Kettner认为,这正是过去因低利率环境而感到市场过于平静的人们所期待的:一个充满更多变化和机遇的市场。
KKR & Co.的Henry McVey坚持认为,中性利率已经超过3%,并因此建议投资于长期回报较高的资产。在特朗普当选后,他对这一观点更有信心,并认为,特朗普将实施进一步刺激增长的亲商政策。
德意志银行的策略师则将中性利率定在4%左右,并预计到年底10年期国债收益率将达到4.65%。相反,TCW集团的基金经理坚持认为,疫情并未显著改变中性利率。他们认为美国经济将在明年放缓,预计美联储将进一步降息。
责任编辑:何俊熹