A股“新投资范式”：美债利率higher for longer，中债利率lower for longer。新范式的背后是海外特殊性（decoupling风险外溢推升通胀）+国内特殊性（经济复苏弱预期+疫后资产负债表修复缓慢）。23年新范式表现为：“中美利差倒挂且持续走阔+中美股市ERP之差在历史低位持续徘徊”。我们定位24年为新范式回眸期：中美利差短周期收窄，中资股有望上行，港股更优，人民币汇率升值，区间风格偏向成长/小盘。
政策不确定性落地有望引导市场预期边际改善，备战春季躁动。尽管本周美债利率连续下行、进一步确认“海外政策底”，但A股走势偏弱，主要源于国内经济数据与政策预期偏弱。但我们认为市场预期已经处于低位，中央经济工作会议定调和近期政策力度并未显著低于市场预期，反倒使得政策不确定性落地。当下在中美政策底共振、中美利差回落、产业主题活跃、政策仍有望发力的背景下，布局春季躁动。
布局春季躁动，择优供需格局优化的成长复苏资产。23年我们提出A股新投资范式：美债利率higher for longer，中债利率lower for longer。长期来看，“杠铃策略”成为应对不确定性的反脆弱投资策略。24年为新范式“回眸期”，两大会议后政策不确定性落地，叠加中美政策底共振，布局春季躁动行情。历史市场底之后小盘、低估值、反转因子更优，稳增长政策定力较强下成长股配置价值更高。建议沿着三个“供给侧”线索来观察需求的边际改善，配置：1． 供给出清+需求边际回暖的成长复苏品种（消费电子链、半导体设计、创新药、机器人）；2． 中国优势制造+美国预期补库提振外需（纺织、化工原料、电子元器件）；3． “泛AI+华为”新一轮技术供给创造需求（智能驾驶、XR、射频、卫星通信）。
风险提示：地缘冲突，流动性收紧，增长不及预期等。
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