来源：华尔街见闻
在交易员们看来，目前资产经理的现金余额处于历史最低水平，对冲基金的总风险敞口处于历史最高水平，这意味着动态头寸仍然是实实在在的阻力。目前超卖的技术条件已为反弹做好准备。但鉴于市场鉴于市场面临着强大阻力（关税和债务上限、增长放缓以及估值仍相对较高），反弹将被用作卖出机会。
美国股市本周一遭遇重挫，恐慌情绪蔓延。在高盛交易员们看来，风暴远未结束，一系列因素正将市场推向更深的低谷。
本轮美股下跌最初被认为是针对过高估值的“增长重估”，然而情况正在恶化。交易员认为，市场正滑向由多重因素驱动的“增长恐慌”。这些因素包括：关税政策的不确定性、加密货币市场的剧烈波动（以狗狗币为代表）、散户投资者的抛售行为、人工智能发展前景的不明朗，以及美国新政府“为追求长期利益而接受短期痛苦”的政策倾向。
经济增长恐慌通常伴随着显著的因子轮动，贝塔系数和动量因子均创下15年来最差开局。市场头寸从原本相当拥挤的状态转换到迅速且明显地单边平仓。
在交易员看来，特朗普上周末基本上向市场传达了一个信息，即他愿意承受市场和经济方面的一些短期痛苦。就目前而言，“特朗普看跌期权” 仍然远远没有到行权价。
虽然近期股票的超卖为短期反弹做好了准备，但鉴于市场面临着强大的阻力（关税和债务上限问题、增长放缓以及估值仍然相对较高），反弹行情很可能会被用作抛售的机会。
高盛方面认为，尽管美国市场存在机会，但首先需要度过当前的动荡时期。周三的通胀数据及周五的通胀预期数据非常关键，这可能影响后续市场“滞涨”交易。到目前为止，高盛滞胀篮子（GSPUSTAG）是今年表现最好的美国主题。
以下是高盛交易员的观点概述：
Thomas Eason （ Index Vol 主管）
目前“美国例外论”的平仓仍在继续，系统性因素为平仓增添了一些动力。目前系统性头寸还没有全部平仓，市场似乎想知道“特朗普看跌期权”的执行价在哪里。波动率已重置为紧张水平。
为了进行逆转，我们在QQQ中设置了1x1.5和1x2看涨期权价差，到期日为3月31日至5月31日。这次平仓与去年8月5日的平仓感觉不同，当时VIX/Vol套利通常处于零点。随着市场创下新低，波动率停滞不前。这次，总风险和l/s似乎处于零点。
Benny Adler （ECM 交易主管）
1、随着特朗普第二任期的政策现实逐渐明晰，市场在大选后的 “甜蜜高涨” 已演变成了颇为难受的 “宿醉” 状态。这些政策现实似乎比许多更为冷静的基本预期情形所设想的还要不利于市场。
2、美国的增长数据在一定程度上有所放缓，从时间点来看，这种放缓似乎在很大程度上与关税以及近期的其他政策公告无关。
3、人工智能——这一主题曾是美国最近一轮牛市的巨大推动因素，但在DeepSeek引发的不确定性出现后，短期内它似乎不太可能再拯救市场。
4、特朗普上周末基本上向市场传达了一个信息，即他愿意承受市场和经济方面的一些短期痛苦。换种说法，至少就目前而言，“特朗普看跌期权” 仍然远远没有到行权价。
上述所有因素共同导致了市场头寸从原本相当拥挤的状态转换到迅速且明显地单边平仓。
好消息是，我们的调整速度很快，并且至少在头寸调整方面已经取得了相当大的进展。要在大盘指数层面，或是在行业/微观层面精准地找到（战术性或其他类型的）底部，很可能是一项无法完成的任务。
考虑到上述所有不利因素，不难想象美国大盘指数仍有大幅下跌空间的情景。尽管如此，随着各类参与者开始在迄今为止非常单边的风险规避行情中采取进攻策略，一些受冲击最严重的板块或许已相当接近出现可交易的反弹行情了。
Richard Privorotsky （EMEA DeltaOne交易主管）
市场正在一个试图找到特朗普政府痛点的反射性循环中。 支出削减+累退关税的结合=增长恐慌。
股票被严重超卖，目前标准普尔500指数（SPX）、纳斯达克综合指数（NDX）等大盘指数以及市场动能都已处于适合短期反弹的可靠水平。
市场缺乏催化剂，多空交易的痛苦指数感觉达到了10分（满分 10 分），在多个领域都出现了去杠杆和降低风险的情况。我感觉我们很快就会迎来熊市反弹，但在找到痛点之前，市场仍会继续下行。
John Flood （美洲执行服务主管）
投资者显然处于高度紧张状态，市场毫无进攻性。
标准普尔 500 指数的200日移动平均线5730点目前未能提供支撑，这令人不安。基本面多空对冲基金在继上周下跌180个基点后，今天上午（周一）又下跌了 150 个基点（-80 个基点的阿尔法收益：集中交易，动能是主要驱动因素）。对冲基金继续谨慎地削减个股风险（交易正在进行中）。
在过去三周里，资产经理大多处于观望状态。今天市场活跃度有所上升，科技和金融领域出现了一些大规模的战术性减持操作。
标准普尔的账面最高流动性刚刚降至400万美元以下（2021 年的平均水平为 1300 万美元）。资产经理的现金余额处于历史最低水平，同时对冲基金的总风险敞口处于历史最高水平，这意味着头寸动态仍然是实实在在的阻力。
尽管高速度的商品交易顾问（CTA）供应高峰已经过去，但在当前水平下（未来五个交易日内）仍有170亿美元的标准普尔相关资产待售。市场总成交量较20日移动平均线高出 24%。交易型开放式指数基金（ETF）的交易量占总交易量的32%，比例较高。
我们现在处于市场周期的哪个阶段呢？事实证明，这显然是一个很难回答的问题。过去几周，投资组合的盈利确实受到了严重影响。如果你认为正有更糟糕的情况在酝酿，那么从历史角度来看，还有一些不利因素需要去应对。
超卖的技术条件为反弹做好了准备，但鉴于市场面临着强大的阻力，包括与华盛顿相关的干扰因素（关税和债务上限问题）、增长放缓以及估值仍然相对较高，反弹行情很可能会被用作抛售的机会。
Jon Shugar （跨资产销售主管）
在艰难的技术背景下（关于总风险敞口水平的疑问数量也处于五年来的高位），投资者越来越倾向于增长恐慌的观点，特别关注政策不确定性对消费者支出和商业信心的影响。
在这种背景下，当市场风险偏好下降时，高收益债券的信用保护、在美联储政策更激进转变情况下的 1 至 5 年期接收方互换期权，以及欧洲斯托克 50 指数（SX5E）、欧洲斯托克 600 指数（SX7E）和德国 DAX 指数的对冲策略都值得考虑（流入欧洲的资金一直跟随政策公告的方向，但可能会因贸易冲突的扩大或政策效果不及预期而面临风险）。
从多头持仓角度来看，非制药类医疗保健板块从持仓和估值角度来看仍然颇具吸引力，并且很容易以有限损失的形式进行投资。
Brian Garrett （跨资产股票执行主管）
波动率会带来上涨行情吗？
回顾过去 12 年的数据（不包括2020年3月），市场在经历了这些长时间的波动期后都恢复了正常：
1． 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）现货与1个月期货的倒挂是市场压力或恐慌的一个信号；2． VIX现货与1个月期货已经连续11个交易日倒挂；3． 这种持续的倒挂在12年内只出现过20次（同样不包括2020年）。
出现这种情况时，10 天的平均回报率为+4%，命中率为85%；22 天的平均回报率为4.1%，命中率为95%。
Erin Tolar（私人银行、股票借贷）
业绩表现确实受到了影响。截至今日，我们预计全球灵活贷款策略（FLS）基金的业绩今年已由正转负（2月中旬曾一度上涨高达4%），而科技、媒体和电信（TMT）多空基金年初至今已下跌近2%，2月中旬时其涨幅曾高达8%。
尽管自2月中旬市场出现抛售以来，直到周五我们才看到对冲基金有实质性的降低风险的行为。
在过去三周里，对冲基金通过大幅做空宏观产品并在较小程度上做空个股来调整风险敞口 ——FLS 基金的净杠杆率以2022年以来最快的速度下降，目前已接近一年来的低点。
周五是我们首次看到对冲基金在我们的业务范围内进行大规模的去杠杆操作（美国个股出现了两年多来最大规模的美元计去杠杆操作），这表明去风险事件尚未结束。
Erin Briggs（衍生品销售董事总经理）
近期客户的活动和交流主要集中在增加宏观对冲以及调整投资组合，以反映对美国增长担忧的加剧。在近期市场波动之前，股票波动率偏斜程度就已经很高。我们现在已经跌到了一个市场伽马值（gamma）转为负值的区间，隐含波动率和每日跨式期权成本都处于较高水平。
尽管日内实际波动率较高，但我们的交易台认为现在直接做多波动率已没有太大的机会。
交易台现在认为，在那些被大量做空的市场板块（如罗素2000指数ETF（IWM）、大多数被做空的投资组合、通过看涨期权价差领口策略、看涨期权比例策略等做空的动能股）中，进行净卖出波动率的上行交易以博取出于去杠杆目的或带来缓解的反弹行情是有价值的。
Lee Coppersmith（衍生品销售董事总经理）
特朗普昨天的采访丝毫没有给股票投资者带来信心《飞艇7码滚雪球计划》，反而很可能让 “特朗普看跌期权” 进一步远离行权价。
美国股市的头寸指标已经显示出一些降低风险的迹象，但到目前为止还没有出现广泛的认输离场情况。
我们的市场情绪指标处于中性水平，没有发出任何 “警报解除” 的信号，而且我们对股票市场对增长预期的衡量指标虽然现在更接近高盛研究部门的新预期，但也没有过度向下跌破预期。
风险提示及免责条款
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
责任编辑：刘万里 SF014
