中期来看，公司持续推出防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等，新品持续创新，重点发力户外，未来公司四季化产品比重有望进一步提升，熨平周期波动；渠道效率提升：注重单店精细化管理，直营门店店效大幅增长，加强旺季快闪店开设；未来公司仍存在控费空间，净利率仍有望提升；长期来看，公司市占率仍有提升空间。
华西证券主要观点如下：
事件概述
公司FY24/25H1收入/归母净利为88.04/11.30亿元，同比增长17.8%/23%，在当前背景下实现较快增长该行分析主要得益于防晒服、轻薄羽等拓品类进展顺利带来店效大幅增长。FY24/25H1公司获得政府补助1.96亿元（去年同期为1.1亿元），扣除政府补助等影响后，公司归母净利同比增长23%。公司拟每股派发中期股息6港仙。
羽绒服/主品牌波司登收入增长23%/19%，直营店效大幅增长。
（1）分业务来看，FY24/25H1羽绒服/OEM/女装/多元化服装收入分别为60.63/23.16/3.08/1.17亿元。（2）羽绒服分品牌来看，波司登/雪中飞/冰洁收入分别为52.80/3.90/0.21亿元，同比增长19.4%/47.1%/61.5%，雪中飞聚焦高性价比羽绒服赛道，持续发力线上获得较快增速，冰洁大力收缩线下代理渠道、转型发展线上效果显著，增速提升。（3）羽绒服分渠道来看，直营/批发/其他（原材料销售）收入分别为22.62/34.29/3.72亿元，同比增长36.7%/12.6%/54.5%，线上收入为13.96亿元，同比增长23.2%，从而推出线下直营收入为8.66亿元，同比增长66.2%。（4）分内生和外延来看，公司门店数为3188家，其中直营+18家至1154家，从而推出直营店效/加盟单店出货增长约73.7%/16.7%至75/168万元/半年；目前一二线店数占比26.3%。
毛利率基本稳定，销售费用率下降。
（1）FY24/25H1公司毛利率49.9%；分业务来看，品牌羽绒服/OEM/女装/多元化服装业务毛利率分别为61.1%/20.1%/61.8%/27.6%。（2）FY24/25H1OPM/归母净利率为16.7%/12.8%，同比增加0.2/0.3PCT。销售费用率下降1.4PCT至25.8%，主要由于公司持续加强日常运营费用的管控、关注费用使用的效率；管理费用率同比提升0.9PCT至8.7%，主要由于公司2023年11月授予员工的期权费用摊销增加；财务费用率同比下降0.1PCT。
各电商平台粉丝数平稳增长。
24/25财年中报，波司登品牌在天猫及京东平台新增粉丝超130万人，新增会员超100万人；截至2024年9月30日，波司登品牌在天猫及京东平台共计会员超1900万人。同时波司登品牌在抖音平台新增粉丝超50万人，共计粉丝超950万人。
责任编辑：史丽君
“专家”一词近些年开始，有逐渐被冠以反智化、污名化的趋 ♌势，背后不无原因。最显而易见的一条就是，不少专家尽管也是筚路 ❣蓝缕，一路奋斗而来，但在身处今天的高位之后，往往会对过往的艰 ⏱辛选择性遗忘，从而无法与受众共情，更懒得换位思考。以前文案例 ❣来说，同样的活，泰国或者越南的年轻人的确可能只要一半工资就能 // ☹干，但泰国、越南的物价、消费水准，尤其是房价，比国内如何？等 ⛔量代换之后 ✊，泰国、越南的年轻人即便只拿一半薪资，可能就相当于 ☸国内的年轻人拿了高薪 ➥。再者，专家看样子是忘了自己如果去越南或 ⛸者泰国，令人艳羡的高薪也要降一半。或者国内公司不如直接从泰国 ❌、菠菜论坛白菜交流越南聘一个专家，立省50%。另外哪个毕业生又不想把工作和爱 ➣好结合起来 ♋，用不着操心衣食住行 ♎，问题是“我有得选吗 ⛳？”别的不 ❗说，房租谁来付？所以类似消息一多，年轻人也都淡定了 ⛄，纷纷认为 ⛪专家建议的“真好”，下次不要建议了。
2月16日，财政部部长刘昆在《求是》发表《更加有力有效 ✨实施积极的财政政策》一文。刘昆认为，当前保持财政政策连续性稳 ⏫定性、继续实施积极的财政政策非常必要、十分重要，从宏观层面上 ♉能够促进扩大总需求，推动经济稳定增长，对冲外部不确定性，从微 ♊观层面上能够为企业纾困，大力提振市场信心 ➤，增强发展后劲。
本报记者 梁静茹 【编辑:方钧 】
