以下为研报摘要：
一、航空具长逻辑，春运或催化乐观预期，维持航空增持评级中国航空业具盈利中枢上升的超预期长逻辑，2025年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，预计将开启盈利中枢上行。预计2025年春运需求旺盛，春运加班或将有限，业界预期供需乐观，叠加油价压力改善，有望展现超预期盈利弹性，催化乐观预期。市场对航空长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大。
二、航空客运量：料春运需求旺盛，客流将再创新高
2025年春运作为疫后第二个常态化春运，春节假期增加一天且可拼长假，预计春运出行需求旺盛，民航客运量或将再创历史新高。1)节前：“2025年春运”将于2025年1月14日开启(春节前十五天)，而事实上机票预售已于2024年12月中旬启动，预售量较同期增长明显。由于2025年春节早于往年，预计节前冰雪游/学生放假/返乡探亲/公商务等多类客流重叠，将有助于航司收益管理。2)节中：假期延长与拼假效应将保障黄金周出行需求持续旺盛，或再现成规模二次出行，节中应无明显低谷。3)节后：预计返程客流将相对分散。
三、航司收益管理：已现积极改变，票价市场化效应将再现
2020年中国民航票价市场化机制基本完善，“十四五”百大航线加权全票价已较2019年上调超四成。票价市场化将释放以往被压制的旺季票价上涨空间，亦是票价中枢上升的核心驱动。2023年航司执行“票价优先”，票价市场化效应初步展现;2024年转为“客座率优先”，机队周转与客座率已基本恢复。预计2025年航司收益管理策略将积极改变，票价修复已是行业共识。业界预期2025年春运加班或将有限，供需预期乐观。据我们观察，上周票价开始上升，航司收益管理策略已有积极改变，将助力春运票价市场化效应再次展现。提示2024年春运票价高基数，且油价与燃油附加费下降将可能导致春运含油票价(含燃油附加费)同比下降，建议关注国君交运“扣油票价”(含油票价扣除人均燃油成本)趋势，将更真实反映盈利趋势。
四、2025年供需恢复趋势确定，有望开启盈利中枢上行
2023-2024年中国航空业供需持续恢复中，航司持续减亏并阶段性印证票价与盈利中枢上升逻辑。展望2025年，供需继续恢复趋势确定，盈利中枢上升将开启。1)供给端：国际增班继续消化运力。行业宽体机占比下降，且国内减班国际增班趋势持续，将继续改善宽体机错配问题。叠加免签政策利好国际增班，将加速消化国内过剩运力。2)需求端：中国航空消费仍处初级阶段，需求具韧性且内生增长动能，长期空间巨大。2024年航空需求增速回升，2025年期待政策提振。3)预计2025年航司收益管理策略将积极改变，有望加速盈利中枢上升。
五、风险《购彩中心—注册大厅》提示
经济，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。
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总的看，今年以来货币政策坚持稳健取向，实现了较好的调控 ♎效果，有力支持经济发展恢复向好 ♐。货币信贷合理增长，一季度新增 ⛔人民币贷款10.6万亿元，同比多增2.27万亿元；3月末人民 ♑币购彩中心—注册大厅贷款、广义货币（M2）、社会融资规模存量同比分别增长11.8%、12.7%和10.0%。信贷结构持续优化，3月末普惠小 ♌微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长26.0%和41.2%。企业融资和个人消费信贷成本稳中有降，3月新发放企业贷款加 ⛳权平均利率为3.95%，较去年同期下降0.41个百分点，个人 ⛷住房贷款加权平均利率为4.14%，较去年同期下降1.35个百 ♍分点。人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定，3月 ♉末人民币对美元汇率中间价为6.8717元 ➣，较上年末升值1.4%。
本报记者 汉高祖 【编辑:金九 】
