► 通胀方面，商品通胀下行，房租即将回 ➨落，服务通胀不确定，整体风险未解除。美联储 ♑对通胀的分析也是从三个维度来考虑：即商品通胀 ♎、房租、以及剔除房租外的服务通胀。当前的情 ♊况是，随着全球供应链瓶颈缓解，部分商品通胀已经出现回落，比如 ❎二手车价格连续下跌。随着利率抬升，房价和市场租金也已出现下滑 ♑迹象，这意味着CPI中的房租分项也会在明年回落。鲍威尔认为这 ⌛些变化大多在美联储预判之内，而目前美联储最为关注的是剩下的权 ✋重占比约55%的剔除房租以外的服务通胀。这部分通胀更多由劳动 ♑力市场决定 // ☹，而目前劳动力市场依然非常强劲 ⛻，工资增速保持高位， ♿这188bet官网地址意味着服务通胀仍有韧性。整体来看，鲍威尔认 ❍为“抗通胀”还有很多工作要做，通胀回到2%还有很长的路要走，这与我们在报告《美国通胀：紧缩起效，胜利难 ⛄言》中所判断的一致。
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不过从结果上，市场为什么没有对这一鹰派的路径作出很激烈 ✊的反应，可能是一方面是因为更多跳过现阶段并不完全“相信”美联 ♌储眼下的鹰派姿态、同时也从中似乎看到的一些希望看到的鸽派迹象 ❧，例如对明年2月的加息路径是否会进一步降速。鲍威尔没有证实但 ⛸也没有否认是否会进一步降速到25bp，而是继续强调现阶段加息 ⛵速度并不重要、会根据届时的经济数据情况来做决定。但我们倾向于认为 ♈，除非接下来出现更多超预期的通胀回落的证 ♑据，在目前的绝对通胀水平和已经计入的预期上，市场也难以进一步 ⛴再往前预期更多（《各资产对加息路径定价是否 ☾合理？》） ❤。实际上，预期“抢跑”的背后也一定程度上也恰恰表明 ♉市场对于后续前景高度不确定的一个反应，因此都选择在初期就快速 ⚓交易完毕（《近期股债背离传递了何种信号？》）。
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我们根据外汇市场压力指数较样本期间均值（μ）的偏离情况 ⛼区分外汇市场风险状况 ⛎。当偏离程度大于+2个标准差时 ⛼，意味着人 ✌民币存在较强升值压力；当偏离程度小于-2个标准差时 ♈，意味着人 ❗民币存在较强贬值压力 ⏳。由图表18、19可以看出，2015年“8.11”汇改之前，人民币汇率以升值压力为主，尤其是2006 ☽年12月、2007年1月和2008年1月 ➠。这一阶段人民币升值 ♉压力的主要吸收方式是 ☼，增加外汇占款，而非汇率变动。2015年8月至2016年末，人民币贬值压力明显加强，人民币贬值、外汇 ♑占款减少同时出现。2017年之后，央行基本退出外汇市场常态干 ♍预，汇率变动成为吸收外汇市场压力的主要方式。这一阶段外汇市场 ♒压力指数基本在μ±2σ范围内宽幅震荡。比较特殊的是 ♑，2018 ♉年7月、2022年5月和9月，人民币大幅贬值带动外汇市场压力 ⚓指数降至μ-2σ下方 ⛽。
今年以来，GDR为多家A股上市公司提供跨境融资渠道，其 ♎在公司战略、发行定价、审核周期、交易限制、发行间隔等方面有独 ❎特优势。分析人士认为 ♌，GDR发行短期内对股价存在压制，但价差 ✋随着兑回日的临近将不断收敛。
美联储继续上调明后年利率预期 明年达到的利率峰值上调50个基点至5.1%
11月进口同比增长30.3%，较上月逾50%的增幅有所 ⛄放缓，出口增长20% ♐。
与2010年重启汇改后的情况不同，本轮人民币大幅升值及 ♌时释放了升值压力和预期，期间民间部门并没有积累大规模货币错配 ⛹。2022年3月末，民间部门对外净负债1.4万亿美元，与年化 ❦名义GDP之比为7.8%，较2015年6月底（“8.11”汇 ⏫改之前）分别下降了9440亿美元和14.0个百分点 ⚽。2020 ❗年三季度至2022年一季度，民间部门对外净负债增加5619亿 // ☹美元，与年化名义GDP之比上升1.5个百分点，其中非交易因素 ⛴贡献了108%（人民币汇率升值的正估值效应贡献了85%）（见 ☺图表9）。这正是2022年3月初至11月初境内外汇形势逆转， ♊但并没有引发市场恐慌的重要微观基础，境内外汇供求总体保持顺差 ♊格局（见图表10）。期间，境内银行间市场人民币汇率下午四点半 ⛴收盘价从高点6.3107最低跌至7.3200，仅用了8个月时 ❥间，而上次人民币汇率从2018年4月初的6.28附近调整至2020年5月底的7.20附近耗时26个月时间。
第三 ♑，中央银行、政府和私营部门的经济学家的模型预测都是 ❡以动态随机一般均衡模型（DSGE）为基础的，例如美联储采用的 ✨是FRB/US模型，是一个动态随机模型的改进版本。这一点很重 ⛶要。如果没有模型预测的结果，就无法解释各国央行当时做出的那些 ❌自信的判断 ⚽，而如果根据当时的模型预测，去年10月的时候仍然可 ♉以认为2022年通胀率可能会在2%左右。我的经验表明，这些模 ♑型没有捕捉到经济内部发生的急剧的结构性变化，这些变化可能来自 ♓实体经济部门，也可能来自金融和货币经济部门。在雷曼兄弟破产期 ♎间我就经历过这样的情况，当时欧洲经济体呈现“自由落体”态势长 达近三个季度，但当时的模型并没有反映出这些实际发生的情况。我 ♋认为，在本次通胀的预测中也存在一样的问题 ✊。
本报记者 王岳 【编辑:陆巡 】
