出品:新浪财经上市公司研究院
作者:新消费主张/木予
基于“人货场”三个方面拆解不同集团,其目标客群为平均年龄在35岁的新中产家庭,主要产品是高颜值、高客单价的婴儿推车等耐用消费品,销售渠道依赖小红书、抖音等平台推广。天时地利人和之下,这家成立于2019年的新锐品牌迅速崛起,只用了不到六年就叩响了资本市场大门。但出生率走低、消费降级、代工模式等争议不断,不同集团的上市前景恐怕并不乐观。
高价儿童座椅卖不动 低毛利纸尿裤来凑
细究不同集团的细分业务,以婴儿推车及配件、儿童安全座椅和婴儿腰凳为主的出行场景一向是收入“主力军”。2022-2024年前三季度,公司出行场景业务收入占总营收的比例分别为64.1%、55.7%、47.0%,同比增速却由2022-2023年的46.0%降至2024年1-9月的25.4%。
拖累增速大幅放缓的“罪魁祸首”是儿童安全座椅。据招股书披露,BeBeBus品牌儿童安全座椅建议零售价为930元至4980元,远高于2024年上半年中国玩具和婴童用品协会统计的行业均价1761.5元。2024年前三季度,该系列产品销售收入约为1.38亿元,同比仅微增4.0%,而2022-2023年同指标为33.6%。
令人担忧的是,儿童安全座椅销量近乎停滞,或只是不同集团业绩乏力的开端。国家统计局数据显示,2016-2023年,国内出生人口规模持续呈下降趋势,总和出生率低至1.02。育娲人口研究在《中国人口预测报告2023版》中指出,在无政策干预情况下,2028年中国生育率可能降至0.8。
尤其一线城市的出生率长期低于全国平均水平,生活成本、教育成本居高不下,职场性别歧视和托育资源不足,导致年轻家庭生育意愿低迷,也对不同集团的目标客群造成直接冲击,低频次、高单价的婴童耐用品卖不动是必然趋势。
为了保住高增长势头,不同集团唯有通过纸尿裤、湿巾及柔巾等快速消费品寻求第二增长曲线。2022-2024年前三季度,公司婴幼儿护理场景业务收入从4218.4万元激增至2.70亿元,对总营收的贡献比例也从8.2%提升至30.6%。
然而,看似成功的策略背后暗藏隐忧。一方面,纸尿裤、湿巾及柔巾等产品毛利率不高。报告期内,公司婴幼儿护理场景业务毛利率稳定在40%左右,较出行场景业务毛利率低10个百分点左右,与以婴儿床、婴儿睡袋枕头为主的睡眠场景、以餐椅及餐具为主的喂养场《天天中彩票App》景业务动辄60%以上的毛利率更是相
另一方面,BeBeBus的品牌溢价偏高,纸尿裤建议零售价为每包94元至216元,湿巾及柔巾的零售价介于33元至144元之间。在其官方旗舰店中,Platinum+系列纸尿裤券前售价达229元,Raibow+湿巾mini装券前价格为78元。相较之下,宝洁旗下的Pampers帮宝适、金佰利旗下的Huggies好奇等头部品牌纸尿裤价格下限都在50元左右,湿巾价格低至20元以内。
据Euromonitor数据显示,2023年中国婴儿卫生用品零售规模为402.3亿元,同比下滑15.7%,2013-2023年复合增长率仅为1.0%。竞争格局方面,宝洁和金佰利连续十年稳居前二,市占率合计31.0%。而随着宏观经济下行,消费者更注重快消品的性价比,不同集团想要在巨头环伺的红海中突出重围,难度不容小觑。
重营销轻研发 代工模式难撑20亿估值?
耐用品复购率低的天然特征,令不同集团不得不重金投入营销,以维持用户触达。2022-2024年前三季度,公司的销售及分销开支分别为1.89亿元、2.86亿元、2.71亿元,逐年上升。其中,至少七成用于线上平台推广、线下推广及新媒体营销。2023年3月至2024年9月,不同集团已与超1.6万位KOL达成合作,发布逾83万篇帖子和原创视频,线上平台会员数量涨至200万名以上。
但高举高打营销带来的流量,还需要过硬的产品口碑才能有效转化。报告期内,不同集团的研发费用不过千万级别,研发费用率仅为3.2%、2.8%、1.8%,还不足销售费用率的零头。公司在中国持有的173项注册专利中,发明专利仅有10项,其余的都是设计专利和实用专利。据招股书披露,除了儿童安全座椅和餐椅,BeBeBus品牌的其他所有产品都由第三方代工。
而这种轻资产模式难以避免两大隐患。其一,供应商高度集中。2022-2024年前三季度,不同集团来自五大供应商的采购额占比分别为52.0%、44.6%、43.8%,最大供应商采购额占比一度接近20%。一旦供应链中断,无疑将对终端销售产生重大影响。其二,生产成本无法靠规模效应降低。报告期内,公司的外包商品成本从1.71亿元提高至3.22亿元,占销售总成本的比例已突破70%。成本压力若无法转嫁给消费者,只能通过压缩自身利润空间缓解。
自2019年成立以来,不同集团共完成三轮外部融资。2020年7月和8月,公司接连获得天图投资、高榕创投、经纬创投合计6629.86万元资金支持,投后估值在3亿元至4.36亿元之间。2021年5月,不同集团再次以每股25.58元对价获得1.4亿元注资,估值水涨船高至20亿元,短短9个月的时间内翻了近5倍。
不同集团此番冲击上市,既是资本红利的收割,亦是生存压力的倒逼。在出生率下滑与消费降级的背景下,其高端定位犹如“刀尖上的舞蹈”——抵御性价比品牌的冲击的同时,又需在代工模式中平衡质量与成本。网红品牌BeBeBus能否逃脱“昙花一现”的命运,成功登上资本舞台,仍存在许多变数。
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本报记者 陈矫 【编辑:熊琪 】