来源：紫金天风期货研究所
【20250226】双焦：等待新故事
核心观点：中性 市场情绪仍偏弱，焦煤现货近期跌幅放缓。供应端，煤矿产量在同比高位水平，蒙煤通关周环比小幅下滑，整体供应充足；需求端，焦钢企开工均小幅下滑，但目前焦企焦煤库存偏低，对高性价比煤种补库意愿增加；库存方面，部分矿点出货好转，但矿端库存仍在高位，港口去库速度偏慢，口岸监管区继续累库至高位水平，下游焦钢企消耗前期库存为主。整体来看，焦煤供应压力仍大，但库存压力较前期有所缓解，后续关注两会宏观信息。
仓单成本：中性 焦煤最低仓单在1060元/吨附近。
供应：中性偏空 煤矿产能利用率仍在快速回升，上周增至89.3%，周环比+1.2%，山西产能利用率增长至92.6%，周环比+1.3%；节后供应增速较快，目前已经处在同比偏高水平；蒙煤通关环比稍减。
需求：中性 焦化及钢厂开工小幅下滑，但目前焦企焦煤库存偏低，焦钢对高性价比煤种稍微增加补库。
基差：中性 近期盘面震荡下跌，05合约仍有小幅升水。
库存：中性 焦钢企焦炭库存均在高位，焦企出货压力大，钢厂消耗前期库存为主，后续铁水没有明显增长的情况下对于焦《四不像四不像澳门四不像》炭采购意愿偏弱。
焦炭 观点小结
核心观点：中性 焦炭方面，目前共落实十轮降价500-550元/吨，亏损焦企增多，整体在盈亏平衡附近，部分焦企减产意愿增强，目前独立焦企焦炭日均产量64.55万吨，周环比-0.45万吨；需求端，247家钢厂铁水日均产量227.5万吨，铁水保持同比偏高水平但环比回落，短期内增产空间不大，对原料煤焦刚需支撑偏弱，钢厂以消耗前期焦炭库存为主，延续控量采购策略，焦化产端继续累库；整体来看，焦炭产端库存压力仍较大，成本支撑偏弱，但两会前继续提降的可能性不大。
现货：中性 焦炭目前共降十轮500-550元/吨，会议前价格趋于平稳；目前准一级焦炭港口现货震荡偏弱运行，报价1440元/吨附近，周环比-50元/吨，山西准一级湿熄焦报价1290元/吨左右。
仓单成本：中性 十轮降价落地后焦炭仓单在1580元/吨附近。
供应：中性 十轮降价后焦企盈利回落至盈亏平衡附近，亏损焦企增多，焦化开工产量小幅下滑。
需求：中性 247家钢厂铁水日均产量227.5万吨，周环比-0.5万吨，铁水回升较快，铁水保持同比偏高水平但环比回落，短期内增产空间不大，对原料煤焦刚需支撑偏弱。
利润：中性 原料煤支撑偏弱，焦炭提降十轮落地，焦化利周环比压缩至盈亏平衡附近，目前测算山西地区焦化利润约在4元/吨左右，两会前继续提降可能性不大。
库存：中性偏空 焦企维持高负荷生产，出货困难，近期累库速度较快；下游钢厂消耗前期库存为主，补库意愿弱。
焦煤
煤价跌幅放缓
焦煤-价格
焦煤近期跌幅放缓，但随着焦炭十轮提降落地，市场情绪仍偏弱，目前山西安泽低硫主焦下跌至1320元/吨，晋中中硫主焦1200元/吨。
蒙煤成交冷清，口岸监管区库存再创新高，蒙煤报价继续承压，蒙5原煤880元/吨附近，口岸贸易商低价出货。
海煤方面，澳煤远期供应充足，海外终端维持观望，澳洲准一线远期成交价188美元/吨，进口利润仍倒挂，澳洲二线资源性价比较好，国内接货意愿回升；俄煤终端市场多按需采购，俄罗斯K4主焦最新CFR报价122.5美元/吨，周环比-2美元/吨。
焦煤-价差
焦煤-仓单
节后现货趋弱，目前焦煤最低仓单在1060元/吨左右。
焦煤-基差月差
焦煤近期期现共振下跌，05合约小幅升水；5-9月差震荡。
产量延续偏高，蒙煤通关有所减量
焦煤-供应-煤矿产能利用率
煤矿产能利用率仍在快速回升，上周增至89.3%，周环比+1.2%，山西产能利用率增长至92.6%，周环比+1.3%；节后供应增速较快，目前已经处在同比偏高水平。
焦煤-供应-产量
上周焦原煤周产量901.74吨，周环比+11.48万吨；精煤周产量460.77万吨，周环比+6.54万吨，煤矿仍在增产阶段，个别煤矿受到检查停产，但整体影响有限。
焦煤-煤矿库存
煤矿端，原煤库存周环比+2.21万吨至373.37吨，精煤库存周环比+13.98万吨至305.8万吨；焦钢企维持按需采购，主产地维持正常生产，下游对高性价比煤种增加采购，山西部分地区煤矿库存消化，但整体库存仍偏高。
焦煤-港口库存
进口炼焦煤港口库存417.1万吨，周环比-11.6万吨。
焦煤-焦钢企库存
独立焦企焦煤库存817.5万吨，周环比-62万吨；钢厂焦化厂焦煤库存758.1万吨，周环比-20.6万吨；焦钢企持续消化前期焦煤库存，目前焦企焦煤库存偏低，焦企采购积极性有所提升。
焦炭
十轮提降落地，两会前价格暂稳
焦炭-价格
焦炭目前共降十轮500-550元/吨；原料煤成本跌幅收窄，亏损焦企增多，焦化整体利润回归盈亏平衡附近；目前准一级焦炭港口现货震荡偏弱运行，报价1440元/吨附近，周环比-50元/吨，山西准一级湿熄焦报价1290元/吨左右。
焦炭-仓单
十轮降价落地后焦炭厂库仓单在1580元/吨左右。
焦炭-基差月差
近期盘面震荡下跌，现货第十轮提降落地，05盘面升水90左右；月差延续震荡反套格局。
铁水偏高但增长空间不大
焦炭-需求
247家钢厂铁水日均产量227.5万吨，周环比-0.5万吨；247家钢厂高炉开工率77.68%，周环比-0.3%；
铁水保持同比偏高水平但环比回落，短期内增产空间不大，对原料煤焦刚需支撑偏弱。
焦炭-供应
独立焦化企业（全样本）剔除淘汰产能利用率72.36% ，周环比-0.64%；
独立焦化企业（全样本）焦炭日均产量64.55万吨，周环比-0.45万吨；
十轮提降落地，亏损焦企增多，部分有减产意愿，预计后续焦企开工产量继续小幅下滑。
焦炭-焦钢企库存
247家钢厂焦炭库存679.43万吨，周环比-6.07万吨；
独立焦化厂全样本焦炭库存167.26万吨，周环比+9.58万吨；
焦钢企焦炭库存均在高位，焦企出货压力大，钢厂消耗前期库存为主，后续铁水没有明显增长的情况下对于焦炭采购意愿偏弱。
焦炭-港口库存
焦炭港口库存193.1万吨，周环比+15.9万吨。
产业链利润
原料煤延续偏弱运行，焦炭共提降十轮500-550元/吨，焦化利润环比压缩至盈亏平衡，亏损焦企增多，钢厂高炉盈利尚可，两会前继续提降的可能性较低。
平衡表
焦煤平衡表
焦炭平衡表
责任编辑：赵思远
